《行為投資學(xué)手冊(cè)》，“華爾街人必讀的22本金融佳作”之一，作者詹姆斯·蒙蒂爾，被媒體譽(yù)為特立獨(dú)行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家，他所著的書(shū)籍，暢銷華爾街，成為必讀書(shū)目之一。

在《行為投資學(xué)手冊(cè)》中，蒙蒂爾介紹了常見(jiàn)的行為偏差和心理缺陷，并提供了大量簡(jiǎn)單有效的規(guī)避策略。書(shū)中還講述了許多成功投資家有據(jù)可考的軼事，包括巴菲特、索羅斯、卡拉曼、伯克維茨等等，讓讀者可以從這些色的投資者身上學(xué)到如何應(yīng)對(duì)侵蝕收益的行為偏差。

《怪誕行為學(xué)》作者丹·艾瑞里稱，《行為投資學(xué)手冊(cè)》對(duì)于任何想要理解人性與金融市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的讀者都是一本重要的參考書(shū)。

《行為投資學(xué)手冊(cè)：投資者如何避免成為自己做大的敵人》

作者：詹姆斯·蒙蒂爾

詹姆斯·蒙蒂爾

著名基金經(jīng)理，現(xiàn)為GMO資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)成員。此前曾擔(dān)任法國(guó)興業(yè)銀行的全球策略聯(lián)合主席，在湯姆森-埃克斯塔爾（Thomson Extel）年度最佳策略分析師調(diào)查中名列前茅。被媒體譽(yù)為特立獨(dú)行的交易者、傳統(tǒng)理論的批判者和具有創(chuàng)新精神的投資家。著有書(shū)籍《行為金融學(xué)：認(rèn)識(shí)非理性行為和市場(chǎng)》《行為投資學(xué)：行為金融學(xué)實(shí)操指南》和《價(jià)值投資：明智投資的工具和技術(shù)》。

名人推薦

《行為投資學(xué)手冊(cè)》對(duì)于任何想要理解人性與金融市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系的讀者都是一本重要的參考書(shū)。

——丹·艾瑞里，《怪誕行為學(xué)》作者

不論身在何處，投資者都能夠通過(guò)閱讀本書(shū)更好地投資獲利。

——杰夫·霍克曼，富達(dá)國(guó)際投資技術(shù)分析研究總監(jiān)

“認(rèn)識(shí)你自己?！笨朔祟愔庇X(jué)是成為優(yōu)秀投資者的關(guān)鍵。如果不讀這本書(shū)，就很難做到理性。

——愛(ài)德華·博納姆-卡特，木星資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官兼首席投資官

在投資過(guò)程中，成功意味著在大多數(shù)交易中做出正確的選擇。相對(duì)于其他書(shū)而言，本書(shū)是投資者通往該目標(biāo)更好的起點(diǎn)。

——布魯斯·格林瓦，哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院教授

詹姆斯·蒙蒂爾用一種淺顯易懂的方式，向讀者展示了作為投資者我們?yōu)楹稳绱瞬焕硇?，并且引?dǎo)投資者基于理性做出更好的投資決策。忍不住要沖動(dòng)地做出投資決定時(shí)，看看這本書(shū)，你就會(huì)冷靜下來(lái)。這本書(shū)太棒了。

——約翰·莫爾丁，暢銷書(shū)《牛眼投資法》作者

書(shū)籍摘錄

1、在缺乏足夠誘人的投資機(jī)會(huì)時(shí)持幣觀望，堅(jiān)持嚴(yán)格的賣出紀(jì)律，做好充分的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，避免使用杠桿等等。”

2、恐懼使人們忽略了市場(chǎng)上他們本來(lái)可以獲利的好機(jī)會(huì)，尤其是當(dāng)他們?cè)馐苤卮髶p失之后。投資者投資持續(xù)損失的時(shí)間越長(zhǎng)，做出的投資決策越糟糕。

3、我們?cè)诶潇o狀態(tài)下被問(wèn)到未來(lái)會(huì)有哪些行為時(shí)，無(wú)法想象自己在沖動(dòng)之下會(huì)做出什么。這種在情感約束下無(wú)法預(yù)測(cè)自己未來(lái)行為的現(xiàn)象被稱為“共情鴻溝”（empathy gap）。

4、約翰·鄧普頓爵士（John Templeton）有一句眾所周知的名言：“最悲觀的時(shí)刻正是買(mǎi)進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣出的最佳時(shí)機(jī)。”

5、只有一種辦法可以解決“末期麻痹”：你必須有一個(gè)再投資的作戰(zhàn)計(jì)劃并且一直遵守。既然每一步行動(dòng)都必須克服麻痹，那么我建議投資者按照大步驟行事，而不是按照小步驟行事。在股市觸底時(shí)將資金一次性全部投入效果會(huì)很好，但若沒(méi)做好最壞打算，分幾個(gè)大步驟投資會(huì)更安全。

6、關(guān)于投資我主要關(guān)注以下三點(diǎn)：

(1)估值：這只股票被嚴(yán)重低估嗎？

(2)資產(chǎn)負(fù)債表：這家公司會(huì)破產(chǎn)嗎？

(3)資本原則：管理者把我投入的資金用在哪了？

7、在金融市場(chǎng)中，那些無(wú)用信息兜售者往往能長(zhǎng)期存在。投資者在面對(duì)長(zhǎng)期不確定性時(shí)，會(huì)求助于那些似是而非的解釋并抱住它們不放。

8、自我歸因偏差是指人們習(xí)慣于把好的結(jié)果歸因于自己作為投資者的技能，而把不好的結(jié)果歸咎于其他的人或事。

9、人們往往根據(jù)最終的結(jié)果來(lái)評(píng)判過(guò)去的決策，而不是基于在做出決策時(shí)所掌握的信息來(lái)判斷決策的質(zhì)量。這就是結(jié)果偏差（outcome bias）。

10、沃倫·巴菲特（Warren Buffett）：如果你的智商超過(guò)100，那么投資的成功就和智商無(wú)關(guān)。只要你擁有平均水平的智力，那么你需要的只是控制沖動(dòng)的能力，因?yàn)闆_動(dòng)是其他很多人陷入投資困境的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

11、當(dāng)給定一個(gè)數(shù)字時(shí)，我們往往會(huì)依賴它，甚至是下意識(shí)地依賴它——這一現(xiàn)象被稱為錨定效應(yīng)（anchoring）。

12、面對(duì)不穩(wěn)定環(huán)境中的精確信號(hào)（轉(zhuǎn)折點(diǎn)）時(shí)，人們往往反應(yīng)不足；而面對(duì)穩(wěn)定環(huán)境中的噪聲信號(hào)（趨勢(shì)市場(chǎng)）時(shí)，人們往往反應(yīng)過(guò)度。

13、人們對(duì)自己的觀點(diǎn)越自信，他們就越傾向于扭曲新證據(jù)以支持自己的觀點(diǎn)，這又反過(guò)來(lái)進(jìn)一步增強(qiáng)其自信程度。

14、當(dāng)自下而上的搜索未能發(fā)現(xiàn)有利的投資機(jī)會(huì)時(shí)，耐心和自律就非常重要。如果不能找到投資的機(jī)會(huì)，那么最好選擇什么都不做。巴菲特常常掛在嘴邊的就是等待好打的慢球十分重要。

15、投資日記是從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)的一個(gè)簡(jiǎn)單但非常有效的方法，并應(yīng)成為你的投資方法的核心內(nèi)容。

16、為了不固執(zhí)己見(jiàn)，我們需要給自己一張白紙，想象現(xiàn)在的倉(cāng)位為零，然后問(wèn)自己：“就目前我們所了解的情況，是否應(yīng)該要建立一個(gè)新的多頭頭寸或空頭頭寸？”如果答案是肯定的并且與目前的頭寸相一致，那就保持原樣。然而，如果答案是否定的，但頭寸仍在運(yùn)行中，那么就要果斷平倉(cāng)。

17、就個(gè)人而言，我想最好的辦法可能是工作時(shí)做個(gè)悲觀主義者，回家后做一個(gè)樂(lè)觀糊涂的人

18、比如，我們總是過(guò)多地追求慣性，期望之前的趨勢(shì)能夠持續(xù)；或者當(dāng)下跌的市場(chǎng)剛剛開(kāi)始反轉(zhuǎn)時(shí)就倉(cāng)皇逃出。那些在非洲叢林里有效的生存技能在金融世界的“叢林”里未必同樣奏效。

19、投資者最好關(guān)注那些影響投資決策的真正有用信息，而不要受華爾街無(wú)用信息兜售者的誤導(dǎo)。

20、我早期的一位導(dǎo)師從大蕭條時(shí)期就涉足投資，他總說(shuō)我們需要不斷地拒絕企業(yè)——我們靠懷疑而獲得收益，投資成功的一個(gè)重要因素是知道如何說(shuō)不。

21、從生存的角度看，假陽(yáng)性反應(yīng)（錯(cuò)報(bào)危險(xiǎn)）相對(duì)于假陰性反應(yīng)（漏報(bào)危險(xiǎn)）而言更有利。從生存本能來(lái)看，感性勝過(guò)理性。

22、本杰明·格雷厄姆堅(jiān)持認(rèn)為“安全性必須基于研究和標(biāo)準(zhǔn)”，價(jià)值“只能由資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景等事實(shí)來(lái)證明，它區(qū)別于人為操縱和心理上的過(guò)度反應(yīng)所扭曲的市場(chǎng)報(bào)價(jià)”。

23、成為一個(gè)成功的價(jià)值分析師并不需要天分，需要的是第一，適度的聰明；第二，穩(wěn)健的操作原則；第三，也是最重要的，堅(jiān)定的品格。

24、正如價(jià)值投資之父本杰明·格雷厄姆所說(shuō)，“投資者的主要問(wèn)題——甚至可以說(shuō)最大敵人——可能就是他自己了。”

25、約翰·鄧普頓爵士的話：“在你最成功的時(shí)候反思你的投資方法，而不是在你最錯(cuò)誤的時(shí)候反思。

26、不知出于何種原因，在一些人的奇特心理世界中，除非已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，否則虧損就不是虧損。這種信念往往導(dǎo)致投資者抓著自己虧損的股票不放，并賣出盈利的股票。這就是所謂的處置效應(yīng)（disposition effect）。

27、在一年的時(shí)間跨度內(nèi)，你所獲收益的絕大部分來(lái)自于估值的變化，這可能只是價(jià)格的隨機(jī)波動(dòng)。然而，在五年的時(shí)間跨度內(nèi)，你總收益的80%將取決于所支付的價(jià)格以及所投資股票的增長(zhǎng)。這些是基本面投資者應(yīng)該明白的東西，而這些顯然只有在長(zhǎng)期才重要。

28、我們之所以傾向于長(zhǎng)時(shí)間固執(zhí)己見(jiàn)，僅僅是因?yàn)槲覀冏畛踉谛纬蛇@些觀點(diǎn)時(shí)耗費(fèi)了時(shí)間和精力。

29、我們不需要比別人聰明。我們只需要堅(jiān)持自己的投資準(zhǔn)則，忽略他人的行為，并停止聽(tīng)從所謂專家的意見(jiàn)。

30、查理·芒格（Charlie Munger）指出，“我所見(jiàn)過(guò)最糟糕的商業(yè)決策就是那些基于未來(lái)預(yù)測(cè)并折現(xiàn)的。這些精確但卻有誤的復(fù)雜運(yùn)算看起來(lái)似乎對(duì)你有所幫助，但事實(shí)并非如此。商學(xué)院之所以還要傳授這些，是因?yàn)樗麄儽仨毥绦┦裁??！?/p>

31、比起善用邏輯思維系統(tǒng)（C系統(tǒng)思維）的人，那些善用快速卻不嚴(yán)謹(jǐn)思維系統(tǒng)（X系統(tǒng)思維）的人會(huì)更快耗盡自制力。

32、塞斯·卡拉曼：在這個(gè)世界中，大多數(shù)的投資者似乎都熱衷于如何分分鐘賺錢(qián)，如何追逐流行的觀點(diǎn)。但也有一些事實(shí)證明，什么也不做，等待機(jī)會(huì)去展現(xiàn)自己或者去獲取收益是正確的。在很多時(shí)候這樣做顯得孤獨(dú)和叛逆，但提醒自己這是成功的必要條件無(wú)疑大有裨益。

33、這種高估我們能力的傾向往往會(huì)被擁有控制權(quán)的錯(cuò)覺(jué)放大，我們認(rèn)為自己可以影響結(jié)果。

34、群體中存在強(qiáng)大的自我強(qiáng)化機(jī)制。這些機(jī)制容易導(dǎo)致群體極端化——群體成員最終往往會(huì)形成比他們開(kāi)始時(shí)更為極端的觀點(diǎn)，因?yàn)樗麄儾粩嗟芈?tīng)到這一重復(fù)的觀點(diǎn)。

35、樂(lè)觀可能是一個(gè)極佳的生存策略。然而，基于希望進(jìn)行投資卻并非好策略。

36、投資者應(yīng)該記住，泡沫是人類行為的副產(chǎn)品，而人類行為是可預(yù)測(cè)的。盡管每次泡沫的細(xì)節(jié)有所不同，但它們的基本模式卻驚人的相似。

37、又一個(gè)證據(jù)表明，僅靠自己的能力來(lái)戰(zhàn)勝投資決策中的“心魔”是很危險(xiǎn)的。

38、人類在進(jìn)化過(guò)程中對(duì)情感的需要先于對(duì)邏輯的需要。

39、單憑意志力不足以讓我們避免行為偏差。

40、損失厭惡很可能根植于我們的遺傳基因中，更糟糕的是，我們還有短視（過(guò)度關(guān)注短期）的問(wèn)題。你越頻繁地查看自己的投資組合，就越有可能看到虧損，因?yàn)楣蓛r(jià)是波動(dòng)的。

41、你要知道何時(shí)持有，何時(shí)賣掉；知道何時(shí)走開(kāi)，何時(shí)快跑。千萬(wàn)不要在玩牌的時(shí)候數(shù)錢(qián)，等游戲結(jié)束，有的是時(shí)間

42、一般來(lái)說(shuō)，人們厭惡損失的程度是對(duì)同等金額收益喜愛(ài)程度的2到2.5倍。這就是所謂的損失厭惡（loss aversion）。

43、證實(shí)偏差在投資和其他領(lǐng)域都是很常見(jiàn)的錯(cuò)誤。事實(shí)上，研究表明相比于尋找證偽證據(jù)，人們更加喜歡尋找支持我們觀點(diǎn)的信息。我們選擇讀誰(shuí)的書(shū)？——那些與我們觀點(diǎn)一致的書(shū)。

44、做一些與大多數(shù)人不一樣的投資相當(dāng)于是在尋求來(lái)自社會(huì)的痛苦。作為逆勢(shì)的投資者，你買(mǎi)其他人都在賣的股票，賣其他人都在買(mǎi)的股票。這就是來(lái)自社會(huì)的痛苦。心理研究表明，遵循這一投資策略的痛苦堪比隔一段時(shí)間就把手臂折斷一次——一點(diǎn)都不開(kāi)玩笑！

45、行動(dòng)偏差的最后一個(gè)方面尤其值得關(guān)注，在遭遇一次失敗（比如所持投資組合經(jīng)歷了一段時(shí)期的糟糕表現(xiàn)）之后，采取行動(dòng)的沖動(dòng)會(huì)更加劇烈。

46、十幾歲的年輕人總是在今天只做簡(jiǎn)單的決策，把艱巨而困難的事情拖到明天。

47、當(dāng)面對(duì)虧損時(shí)，偏好行動(dòng)的沖動(dòng)會(huì)非常強(qiáng)烈。

48、我們希望看到人們自信滿滿的樣子。事實(shí)上，我們喜歡帶著自信侃侃而談的人。心理學(xué)家的研究多次發(fā)現(xiàn)，人們確實(shí)更喜歡那些看起來(lái)自信的人，甚至愿意為自信（但不一定準(zhǔn)確）的顧問(wèn)支付更多報(bào)酬。

49、普通人有一個(gè)很不好的習(xí)慣，就是用信心替代能力。

50、管理收益不可能，風(fēng)險(xiǎn)管理同樣難以捉摸，我們唯一能施加影響的就是過(guò)程。

51、與群體不一致引發(fā)了人們的恐懼。與群體中大多數(shù)人背道而馳讓人內(nèi)心不安。

52、研究人員發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們隨大流時(shí)，他們與邏輯思維（C系統(tǒng)）有關(guān)的大腦區(qū)域的活動(dòng)似乎減少了。簡(jiǎn)而言之，他們似乎停止了思考。

53、通過(guò)了解我們自身的特點(diǎn)以及決策的方式，可以形成自己的一套有助于做出正確決策的系統(tǒng)化方法。我們?cè)?jīng)漂泊在充滿未知決策的海洋里，情緒往往決定了最終的結(jié)果，而利用正確的工具我們就能開(kāi)辟一條通往安全港灣的航道。

54、給所有逆向投資新人的最后忠告——我們都傾向于認(rèn)為自己是獨(dú)立思考的人?？杀氖牵@又是一個(gè)我們不能夠認(rèn)識(shí)自己真正行為（也就是我們?cè)谇懊嬗懻撨^(guò)的自省偏差）的例子。我們認(rèn)為別人的行為是受其本質(zhì)驅(qū)動(dòng)，而自己的行為是受外在環(huán)境驅(qū)動(dòng)——這是基本的歸因錯(cuò)誤（attribution error）。

55、從這些投資者身上我們得到的最主要經(jīng)驗(yàn)是，必須專注于過(guò)程。過(guò)程是一套管理投資的規(guī)則。

56、愿意將個(gè)人的觀點(diǎn)屈服于群體的觀點(diǎn)是一個(gè)可悲的行為共性。

57、塔勒布將“黑天鵝”定義為具備以下三個(gè)主要特征的極不可能事件：

(1)該事件難以預(yù)測(cè)。

(2)該事件能夠產(chǎn)生巨大的影響。

(3)人們事后編造的各種解釋使該事件的發(fā)生顯得不是那么意外，并且具有可預(yù)測(cè)性。

58、如果預(yù)測(cè)真的那么糟糕，那你一定會(huì)問(wèn)：人們?yōu)槭裁催€要一直做預(yù)測(cè)？在某種程度上，這是一個(gè)需求創(chuàng)造供給的例子。

59、在投資者面對(duì)的所有危險(xiǎn)中，也許沒(méi)有什么比誘惑性的故事更容易蠱惑人心了。這些故事從根本上支配著我們的思維方式。我們會(huì)因淪陷于動(dòng)聽(tīng)的故事而罔顧事實(shí)。

60、在一般情況下，讓人們對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)往往會(huì)增加以下行為發(fā)生的概率：

(1)專注于具有較高確定性的結(jié)果，這被稱為模糊厭惡。

(2)收集和使用所有信息（包括有用和無(wú)用的）。

(3)偏愛(ài)妥協(xié)選項(xiàng)。

(4)與具有混合特質(zhì)的產(chǎn)品相比，會(huì)選擇各個(gè)方面表現(xiàn)都比較平庸的產(chǎn)品（換句話說(shuō)，比起在兩個(gè)方面好、另兩個(gè)方面差的產(chǎn)品，人們更喜歡四個(gè)方面都較平均的產(chǎn)品）。

(5)人們的損失厭惡的程度增加。

61、那些受輕視的股票通常才是更好的投資。它們的表現(xiàn)通常優(yōu)于市場(chǎng)平均水平和受人推崇的股票。

62、群體思維往往表現(xiàn)出以下八項(xiàng)特征：

(1)刀槍不入的錯(cuò)覺(jué)。這會(huì)導(dǎo)致過(guò)度樂(lè)觀，鼓勵(lì)人們采取極端的冒險(xiǎn)行動(dòng)。這和我們?cè)诘谒恼?、第五章討論的過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度自信非常相似。

(2)集體合理化。群體成員不理會(huì)警告，不再三考慮自己的假設(shè)。他們和第十章的保守主義一樣變得盲目。

(3)相信內(nèi)在的道德。成員相信其理由的正當(dāng)性，因而忽略了他們決策的倫理或道德后果。

(4)對(duì)群體外的成見(jiàn)。對(duì)“敵人”的負(fù)面看法使得似乎不必要對(duì)沖突進(jìn)行有效回應(yīng)。想想那些沒(méi)有參與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的人，他們?cè)?jīng)被認(rèn)為是跟不上形勢(shì)而遭解雇。

(5)對(duì)持不同意見(jiàn)者直接施壓。出于壓力，成員不敢對(duì)任何群體觀點(diǎn)提出任何異議。

(6)內(nèi)部審查。對(duì)群體共識(shí)的疑慮和偏離都無(wú)法表達(dá)。

(7)一致的錯(cuò)覺(jué)。多數(shù)人的意見(jiàn)和判斷被認(rèn)為是全體一致。

(8)出現(xiàn)“精神衛(wèi)士”。他們保護(hù)群體成員和領(lǐng)導(dǎo)者，避免接收到使群體的凝聚力、觀點(diǎn)和/或決策有疑問(wèn)或反對(duì)的信息。顯而易見(jiàn)，這就是證實(shí)偏差。

63、平均而言，分析師對(duì)某家公司兩年后盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)的失誤率達(dá)到了驚人的94%。即使是對(duì)一年后的公司盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，他們的失誤率也有45%！客氣地講，分析師在預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利方面其實(shí)也沒(méi)有任何頭緒。

64、當(dāng)專業(yè)投資者表示他們對(duì)自己的選擇有100%的信心，也就是說(shuō)他們確信無(wú)疑自己選對(duì)了股票時(shí)，實(shí)際上他們的正確率不到12%！

65、相對(duì)于專業(yè)人士，你在抵制泡沫時(shí)實(shí)際上有一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)：你不必屈服于任何標(biāo)準(zhǔn)。

七禾研究中心綜合整理

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