9月28日，傳奇投資者、億萬富翁斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）預(yù)計，2023年美國將出現(xiàn)衰退，隨后市場可能在接下來的十年中停滯不前。他說，問題在于持續(xù)了10年并導(dǎo)致當前環(huán)境的30萬億美元量化寬松政策，并補充說美聯(lián)儲早就應(yīng)該停止寬松的貨幣政策?！爱斈阍谀嵌螘r間有免費的錢和債券購買時，就會產(chǎn)生不良行為?！?/p>

德魯肯米勒表示，他一直在做空股票，自1月5日以來，他的投資組合的空頭率從0%到20%不等。他還在貨幣以及美國、英國和歐洲的利率方面賺了一些錢。 他預(yù)測，十年后股市將處于與現(xiàn)在相對相似的水平。

索羅斯昔日幕后軍師——斯坦利·德魯肯米勒

德魯肯米勒是索羅斯的幕后軍師，成名作是1992年幫助索羅斯攻下英鎊，還和索羅斯一起策劃了東南亞的金融危機。業(yè)界這樣描述他：“歷史上最會賺錢的機器，同時擁有吉姆羅杰斯的分析能力和喬治索羅斯的交易能力”。

德魯肯米勒到底多會賺錢，我們來看一下他亮瞎眼的業(yè)績。他創(chuàng)辦的杜肯資本連續(xù)30年錄得正收益，并在1986年至2010年取得了30%的年均回報率。成立時的本金為100萬美元，到2010年管理的資產(chǎn)達 120億美元。30年規(guī)模爆增近 12000倍，共計派息超過140億美元。

1953年，德魯肯米勒出生在美國費城。曾在鮑登學(xué)院(Bowdoin College)主修英語和經(jīng)濟，1975年畢業(yè)。他天性嗜賭，自稱從11歲玩撲克以來，幾乎沒怎么輸過。學(xué)生時代的他經(jīng)常通過玩牌來賺錢，也曾和同學(xué)——后來成為喬治·布什首席經(jīng)濟顧問的拉里·林賽一起經(jīng)營一個熱狗攤。

1977年，他就讀密歇根大學(xué)博士班，但其間為了一個匹茲堡國民銀行的管理培訓(xùn)生職位而放棄了攻讀博士學(xué)位，他是部門員工中唯一一個32歲以下的人，也是唯一沒有MBA學(xué)位的。在做了一年半的銀行和化工行業(yè)分析師后，德魯肯米勒成為銀行的研究部主管，就這樣，25歲的德魯肯米勒突然間成為了這家公司最年輕的研究主管。初出茅廬的德魯肯米勒沒有讓老板失望，他一上任就遇上了原油危機。作為一個投資新兵，他果然沒有任何心理負擔，也不做任何組合管理，而是全倉了兩個行業(yè)，70%倉位的原油股票和30%的國防軍工股票，同時賣掉了所有的債券頭寸。很快，他的組合暴漲了100%，而標普指數(shù)幾乎沒有任何變化。此后，26歲的德魯肯米勒被任命為公司的首席投資官。

1981年，德魯肯米勒成立了杜肯資本，當時年僅28歲，到2010年宣布關(guān)閉杜肯資本管理時，公司資產(chǎn)已經(jīng)超過120億美元，平均年回報率超過30%。

1988年，德魯肯米勒被索羅斯相中，受邀成為量子基金的基金管理人之一。兩人在投資方面有驚人相似之處：全球性的視野、純熟靈活的策略和大手筆交易的風(fēng)格，以至于索羅斯驚：“我找到了我的克隆人?！苯K于，兩位宏觀交易大師在正式聯(lián)手，德魯肯米勒出任索羅斯量子基金的首席投資官。索羅斯1969年至1988年管理量子基金之際，平均年化收益率為30%，而在德魯肯米勒接管之后的最初5年，基金的年回報率上升到了40%。

索羅斯教給德魯肯米勒一個重要的事情：投資中要做一頭金豬，大部分時間休息，看到機會就滿倉入場，然后睡覺，等待利潤兌現(xiàn)。索羅斯的辦公室，甚至放著一頭金豬。

1989年11月，柏林墻的倒塌，很多人認為德國會跟東德合并，當時全世界都認為這對德國馬克是非常利空的。但是德魯肯米勒認為，國家已經(jīng)深陷通脹，德國央行會盡可能實施利率端干預(yù)以保證貨幣的強勁，因此德國馬克不可能下跌。因此，柏林墻倒塌后，德魯肯米勒數(shù)天之內(nèi)購買了價值20億美元的馬克。

其實，起初德魯肯米勒只是準備購入10億美元，當時索羅斯問他:“你建了多大的倉位？”德魯肯米勒回答:“10億?！彼髁_斯則不屑地說:“你把這也叫做倉位？”這句反問成了華爾街的經(jīng)典。德魯肯米勒把倉位翻一倍，而在接下來的一年中馬克兌美元上升1/4，結(jié)果該筆交易獲利驚人。

德魯肯米勒的成名作是1992年幫助索羅斯攻下英鎊，但是在1997年和1998年多次與港府交手均以失敗告終。1997年7月索羅斯狙擊泰銖時，德魯肯米勒同時召集外匯炒家轉(zhuǎn)戰(zhàn)港元，但被港府擊退。當時德魯肯米勒認為，港府力保港元匯率是不智之舉，只會令港元遭受更大的打擊和損失。

當時德魯肯米勒接受媒體訪問時稱，港府在匯市和股市對國際炒家“發(fā)動戰(zhàn)爭”，必以失敗告終。索羅斯從不公開表明狙擊貨幣目標，德魯肯米勒這樣公然向港府下戰(zhàn)書，實屬史無前例。雖然德魯肯米勒堅信憑著索羅斯雄厚資金，終可戰(zhàn)勝港府，然而經(jīng)過多次交手，索羅斯最終為保存實力而離場。

2000年，"科網(wǎng)泡沫” 破裂，德魯肯米勒因為在投資科技股上產(chǎn)生巨大虧損而離開量子基金，隨后便把全部心思放到了自己的杜肯資本上。

2010年杜肯資本虧損5% ，這也是該基金運作30年來首次出現(xiàn)虧損。德魯肯米勒對自己的表現(xiàn)感到失望，他致函客戶說，公司本年至今業(yè)績未能達標，對于未能為客戶取得投資回報，他感到沮喪，并影響到他的健康。

2010 年8月19日，德魯肯米勒宣布退休:“30 年來我為客管理資金，我一直都感到很好，但某種程度上我想向前走，30 年已經(jīng)夠了。”消息一出震撼金融界，有人認為他的引退標志著一個時代的結(jié)束。

退休后，德魯肯米勒在政治領(lǐng)域變得越來越活躍，曾為共和黨多名候選人的競選活動捐款，包括克里斯.克里斯蒂、杰布.布什和約翰.卡西奇。他還是非盈利兒童關(guān)愛機構(gòu)“哈萊姆兒童地帶”(Harlem Children& #39;s Zone)主席，該機構(gòu)幫助17000多名兒童和成年人。

目前，德魯肯米勒擔任杜肯家族辦公室（Duquesne family office）的CEO ，用來投資他總計40多億美元的財富。2022年，他以68億美元財富位列《2022年福布斯全球億萬富豪榜》第363位。

杰出業(yè)績的三個關(guān)鍵因素

德魯肯米勒的杰出業(yè)績，可以歸結(jié)為三個關(guān)鍵因素： 

1．尋找投資中的本壘打

從投資組合的角度來看，德魯肯米勒這樣說是為了達到真正杰出的業(yè)績，你在行情順利得心應(yīng)手地交易時，要充分利用當前的優(yōu)勢。那時是真正需要你緊握桂冠不放的時刻。杰出的業(yè)績紀錄可以避免出現(xiàn)虧損年，要盡力創(chuàng)造一些每年收益率達到二位數(shù)以上，乃至三位數(shù)的年頭。

對于個人交易的情況來說，管理好資金意味著當你處于不常遇見的好機會，有深具盈利信心時，就要敢于投入資金操作甚至不惜用杠桿作用借入資金。

2．如果發(fā)覺弄錯了，就應(yīng)立刻糾正

在1987年10月19日股市崩盤的前一天，德魯肯米勒犯下了難以置信的錯誤，由徹底做空轉(zhuǎn)為130%徹底做多，但在該月終了時他還是賺了。

為什么？當他認識到他錯定了時，他就在10月19日開始后第一個小時內(nèi)把所有的多頭頭寸平了倉，而且反手做空。如果他當時心胸狹窄一些，面對與己不利的證據(jù)仍維持自己原來的頭寸，或者拖延等待，希望看看市場能否恢復(fù)的話，他就會遭受巨大的損失。

3.“持倉量的分析法”和“技術(shù)指標分析法”

德魯肯米勒在市場趨勢反轉(zhuǎn)時，應(yīng)用“價值分析法”來測度期貨價格可能達到的范圍，并相信他是重要的方法，但他也強調(diào)“價值分析法”不能用來確定入市時機，所以他用來對許多市場確定入市時機的重要工具是“持倉量的分析法”和“技術(shù)指標分析法”。

關(guān)注未來，永遠不要投資于現(xiàn)在

2015年1月，德魯肯米勒在佛羅里達棕櫚灘鄉(xiāng)村俱樂部“迷失之樹俱樂部”的演講中透露了他的一些投資法則：

1、關(guān)注未來，永遠不要投資于現(xiàn)在。一家公司現(xiàn)在賺多少錢都無關(guān)緊要。你必須想象18個月后的情況，不管那是什么，那是代價，而不是今天的價格。

2、關(guān)注市場流動性，企業(yè)業(yè)績不會影響整個市場，而是美聯(lián)儲委員會”。不管我做什么，關(guān)注央行，關(guān)注流動性的流動性，市場上大多數(shù)人都在尋找收益和常規(guī)指標。推動市場的是流動性。

3、集中投資，把你所有的雞蛋放在一個籃子里，小心地看著籃子。這樣的投資組合建議，有悖于普遍接受的分散投資組合。如果投資者把資金的50%，甚至70%放在一類資產(chǎn)里，他不得不全神貫注，這比把資金分散放在6、7類資產(chǎn)里好，更容易規(guī)避風(fēng)險。

4、要想在我們的業(yè)務(wù)中獲得長期的回報，唯一的辦法就是當一頭豬。

5、我入行時聽到的第一件事，是牛市、熊市都賺錢，只有豬注定被宰殺。牛在戰(zhàn)斗時總會揚起自己的角，因此象征多頭。多頭也就是買方——判斷價格會上升，從而買入來獲取利潤。熊在戰(zhàn)斗時則用其掌從上往下攻擊敵人，因此象征空頭?？疹^也就是賣方——判斷價格會下跌，從而賣出來獲取利潤。而豬是一種貪婪的動物，哪里有吃的就去哪里，因此其運動沒有規(guī)律性，就如同震蕩市中股票價格。

6、不要做空偉大的企業(yè)。

7、要遵守投資紀律。好的投資者成功不是因為他們的智商，而是因為他們有一套投資紀律。

8、當你有好的利潤時，你可以更加積極進取。重要的不是你是對還是錯，而是你對的時候賺了多少錢，錯了會損失多少。

目前的宏觀環(huán)境前所未有

今年6月，德魯肯米勒在Sohn2022投資大會上再次露面接收線上訪談，Sohn投資會議是對沖基金行業(yè)的熱門聚會，以下是他的核心觀點：

1. 目前的狀態(tài)：通脹已經(jīng)爆發(fā)，泡沫已經(jīng)破裂，美聯(lián)儲已經(jīng)太慢，鑄成大錯。

2. 在通脹超過5%之后，歷史記錄表明，美國經(jīng)濟軟著陸的機會非常小。為了抑制通脹，聯(lián)邦基金利率需要超過通脹，也就是超過8%，但這不可能，會造成災(zāi)難。當通脹超過5%，歷史上從來沒有能在避免衰退的情況下緩解通脹。目前唯一不確定的就是衰退的時間。

3. Druckenmiller雖然是宏觀投資者，但他不是像一般的經(jīng)濟學(xué)家，象牙塔式的從GDP，從就業(yè)等高度抽象，自上而下的宏觀數(shù)據(jù)出發(fā)分析決策。他以市場為師，從各行業(yè)的股票，以及債券和其他資產(chǎn)類別的變化，自下而上，相互交叉驗證，把握整個宏觀趨勢。股票市場一般領(lǐng)先基本面6-12個月。房地產(chǎn)行業(yè)一般是領(lǐng)先的行業(yè)，零售業(yè)稍微領(lǐng)先，資本商品行業(yè)是滯后的行業(yè)。

4. 債券市場曾經(jīng)是非常好的經(jīng)濟指標，但是在央行的操縱下，過去十幾年已經(jīng)失去了作用。但是，股票市場，尤其是各個行業(yè)之間的交叉驗證，仍然有效。比如房地產(chǎn)建設(shè)公司，卡車公司都是領(lǐng)先的指標。零售雖然有干擾因素，但仍然是非常有效的指標，顯示經(jīng)濟未來有麻煩了。

5. 過去這些年，市場已經(jīng)改變了很多，各項資產(chǎn)的行為也有了變化，過去的各種信號很多失去了意義。比如，過去的熊市，完全可以從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場。但是，現(xiàn)在通脹是8%，債券收益率才3%，已經(jīng)無法進入了。因此，必須用新的方式應(yīng)對。

6. 過去六個月他做空固定收益，做空股票，避開外匯，做多大宗，尤其是石油，但黃金，銅，兩個是錯的?，F(xiàn)在非常困難，激進做空風(fēng)險極大。目前仍然在觀望。未來可能做空美元。

7. 目前沒有碰加密貨幣，敬而遠之。加密貨幣與納斯達克指數(shù)關(guān)系緊密，代表了高風(fēng)險偏好。牛市買幣，熊市買金。這兩者的投資者風(fēng)險偏好完全不同。如果你相信未來的貨幣政策將是不負責任的，通脹高漲，則在牛市階段應(yīng)該買入比特幣，在熊市階段，滯脹階段，應(yīng)該買入黃金。

8. 他非常勤奮，因為他對投資有著極端的熱情，因為投資有著極高的智力挑戰(zhàn)，因為投資巨大的吸引力，讓他極度努力，這讓外人覺得他非常勤奮。實際上是興趣使然。驅(qū)動力是興趣與熱情的結(jié)果。

9. 過去，有太多“牛市天才”，并不真熱愛投資，只不過是站在了時代大潮之上，豎子成名，最終結(jié)局不會太好。

10. 他的方式是集中投資，把所有雞蛋放在一個籃子里，精心呵護。這樣你必須非常警覺，時刻關(guān)注。風(fēng)險回報率至關(guān)重要，倉位的影響是70-80%的，非常重要。而且，當你如此集中投資時，必須自省，知道自己的狀態(tài)，自己是手順還是點背，并據(jù)此調(diào)整倉位。

11. 他給年輕人的建議是，一定要追求自己熱愛的事業(yè)，這樣才能成功，而不僅是天才智商。未來4-5年很可能是宏觀的混亂時期，適合宏觀投資老手，需要理解各大類資產(chǎn)。無論投資如何轉(zhuǎn)變，一定要面向未來，關(guān)注到底是什么真正影響了股價，不要局限自己的眼界，只投資于當下。

12. 過去一年是最好的賣空機會，太多公司因為疫情短期獲得了一次性的過高收益，遲早回到常態(tài)。

13. 他偏向成長股，但不是那么絕對。他從成長股中掙了最多的錢?，F(xiàn)在買巨型科技股還太早，還沒有那么便宜，宏觀環(huán)境非常不利。

14. 能源股已經(jīng)廣為人知，因此他非常緊張，但是，他對長期仍然看好，認為這公司仍然便宜。但是，需要小心世界范圍的衰退和需求被破壞。目前還沒看到這些危險信號。

15. 雖然他做了45年的首席投資官，但目前的宏觀環(huán)境前所未有，無法簡單歷史類比，必須非常謙遜。全球央行在過去十幾年做的事情，會導(dǎo)致嚴重的后果。但未來并不確定，必須保持開放的態(tài)度。

16. 未來可能有滯脹，或者通縮，如同1930年代。每一次通縮，都是資產(chǎn)泡沫破裂之后的惡果。過去一百年，發(fā)生了兩次嚴重通縮，美國1929年；日本的1990年，他們至今仍然掙扎，承擔后果。

17. 宏觀投資者傾向于悲觀，因為在熊市能有更多宏觀機會。但是，做空雖然很酷，但大錢只能從做多來。在長期，不要與美國作對，賭美國輸。

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