01  往年橡膠國慶節(jié)后上漲概率大

如果交易者在節(jié)前最后一個交易日收盤價買入橡膠，過去25年，通常會有什么結(jié)果呢？

我們分別計算1天，5天，10天，20天，30天，60天，90天的漲幅收益率（%）。依次是：

0.93  2.02   1.44   1.71   0.77   3.24；

上漲為主。

總體看來，贏得概率偏大，上漲居多。

上漲和下跌的場景和規(guī)律：

下跌的場景：

我們分別計算1天，5天，10天，20天，30天，60天，90天的收益率（%）。依次是：

跌的最慘的是2008年。跌幅（%）分別是：

-4.48       -18.89     -30.12     -30.13     -29.93     -46.18

如果下跌，跌幅（%）一般是：

-1.54       -3.98       -6.79       -5.70       -6.99       -11.20

上漲的場景：

我們分別計算1天，5天，10天，20天，30天，60天，90天的收益率（%）。依次是：

上漲主要是2009年和2010年。主要是4萬億的宏觀背景，重卡和運輸?shù)木皻獯笾芷?。漲幅（%）分別是：

4.40   17.31   19.70   26.71   25.12   39.40

回顧來看，2009年，2010年，2016年，2020年，10月上漲都比較可觀。

其次來說，2014年，2019年，2021年，10月上漲也不錯。

如果上漲，漲幅（%）一般是：

2.33   4.36   5.31   7.53   9.18   12.87

總體看來，上漲概率分別為：

64%   72%   68%   56%   48%   60%。

漲幅通常集中在前半部分。

月間看，10月通常偏漲，11月震蕩，然后12月再上漲。

02  全乳2022年：預(yù)期產(chǎn)量減產(chǎn)且倉單較少

交易所公布的RU9月橡膠庫存和即將出庫的倉單如下：

對比之下，RU2301持倉16萬手，對應(yīng)160萬噸空頭交貨義務(wù)。

而交易所的庫存28.87萬噸橡膠中，有21.19萬噸即將出庫。

可以推演，目前RU2301的新倉單，只有不足8萬噸貨物。

對比160萬噸的空頭，8萬噸新倉單顯得偏少。

2022全乳預(yù)期產(chǎn)量減產(chǎn)。22年上半年，海南膠水偏少，6月海南產(chǎn)區(qū)割膠仍處延后狀態(tài)，全乳膠加工廠維持低位開工，但濃乳銷售及利潤好。導(dǎo)致海南濃乳加工廠開始遠赴云南采購低價乳膠原料，運輸至海南。尤其是勐臘地區(qū)的膠水，海南工廠尤其青睞。云南則由于干膠走貨慢，從而導(dǎo)致市場形成乳膠廠分流全乳膠原料的情況。全乳膠產(chǎn)量有減產(chǎn)預(yù)期。

倉單正常入庫的條件是農(nóng)民有合理利潤。如果全乳膠膠價長期低位運行，低于膠農(nóng)的成本，國內(nèi)的農(nóng)民可以選擇，沒有利潤就不把貨物交割到交易所。那么倉單就無法累積。那么空頭就無法足量交貨。

所以，膠價長期低于成本肯定不行。至少要讓農(nóng)民有合理利潤吧。

所以，我們看漲全乳階段性優(yōu)于NR。

03  復(fù)盤：2016年橡膠為什么大漲

我們通過對橡膠2016年的大漲復(fù)盤，來總結(jié)橡膠可能的走勢。

2011年商品見頂進入長期熊市。橡膠跌了5年后，2016年開始大幅反彈。橡膠也是2016年見底大幅反彈。

2016年11月，下跌長達5年的橡膠啟動上漲，猛漲了4個月，漲到22450左右。

那么，2016年年底橡膠為什么大漲呢？

大漲的背景是2016年供給側(cè)改革，商品普漲。2016年先漲的品種都是供給側(cè)改革的品種。

2016年年初到年底，螺紋從底部1600多上漲到接近3000元左右，鐵礦從近300元漲到600多元。2016年商品的格局是普漲。

2016年1月到9月，橡膠也從10000漲到13000左右。

2016年10月，隨著橡膠倉單注銷，中國的停割，下游的囤貨，橡膠緩慢上漲到快速上漲。

2016年10月-2017年2月，橡膠面臨的形勢是：

泰國洪水，導(dǎo)致大幅減產(chǎn)預(yù)期。

當時泰國發(fā)了洪水。去調(diào)研，發(fā)現(xiàn)呢洪水損害大，基本上那個月割不了什么膠。去泰國調(diào)研反映，預(yù)期12月減產(chǎn)20萬噸，1月減產(chǎn)10萬噸。如果線性外推的話，如果減產(chǎn)能夠達到兩三個月，不要說半年了，那減產(chǎn)三四十萬噸，那這個減產(chǎn)數(shù)量非?？捎^的。

合成膠高于天然橡膠成第二階段加速的重要矛盾。（合成膠高于天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠上半年檢修，丁二烯價格難以下降。天然橡膠要替換合成橡膠，保守估計數(shù)十萬噸）。

從下游到中游的產(chǎn)業(yè)鏈的補庫存仍然有序進行。（證據(jù)：當時一線二線房價上漲，通脹預(yù)期高。多個中游行業(yè)均在漲價囤貨。挖掘機工作小時數(shù)上升，起重機銷售火爆，重卡銷售火爆。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的輪胎廠開工率新高。輪胎廠輪胎捂貨不賣。輪胎廠工廠重卡訂單2017年上半年排滿。輪胎貿(mào)易商不斷淡季猛漲價。）

市場普遍預(yù)期，2017年3-5月泰國的季節(jié)性減產(chǎn)，疊加中國需求的季節(jié)性上揚。

橡膠2016年11月啟動快速上漲，猛漲了近4個月，漲到22450左右。

可以說，當時的做多邏輯看起來是勝率比較高，比較少瑕疵的。

首先供應(yīng)出了大問題，減產(chǎn)比較嚴重，單月減產(chǎn)量非常大，不知道什么時候能夠改善。

其次需求又階段性特別好。輪胎廠的需求又特別好，輪胎廠的庫存很低或者根本沒有（被囤積），訂單排到半年以后。輪胎廠原材料漲價，輪胎廠加油囤貨，貿(mào)易商加油囤貨。

第三是替代需求預(yù)期特別大。天然橡膠替代合成橡膠。

然后當時其他的品種都已經(jīng)漲幅很大，高位不甚寒，尋找做多的品種，還有什么沒大漲呢？大家一看，哎喲，橡膠沒怎么漲！市場上抄底的資金都來了。故事說的是一個比較完美的做多邏輯。

2017年2月15日，天膠09合約創(chuàng)出22450新高，05漲至22310。當時，市場主流的聲音是橡膠要漲到24000-25000元，中性預(yù)期漲到27000元，樂觀者看到30000元以上。

上漲因素單項分析：泰國洪水

泰國氣候特點容易在每年的8-10月發(fā)洪水，從而造成橡膠減產(chǎn)。

泰國位于東南亞，完全在赤道和北回歸線之間。東臨老撾和柬埔寨，南臨馬來西亞和泰國灣，西臨緬甸和安達曼海，北臨老撾和緬甸。泰國北部主要為熱帶干濕氣候，南部為熱帶季風(fēng)氣候。

泰國有三個不同的季節(jié)，主要是熱帶氣候。夏季從3月持續(xù)到5 月，通常炎熱干燥。平均高溫在4 月達到峰值，在該國大部分地區(qū)的溫度為 32.2°C至 36.1°C。北部內(nèi)陸平原全年炎熱，除了短暫的冬季。泰國半島在東部俯瞰泰國灣，夏季比該國其他地區(qū)溫和。

泰國的雨季從五月的最后一周開始，一直持續(xù)到十月。雨量充沛，氣候潮濕炎熱。海拔1000米以上的山區(qū)降雨豐富。雨季比較容易引發(fā)洪水。熱帶季風(fēng)氣候，降水季節(jié)變化和年際變化大，夏季雨季到來時，降水多，河流同時進入汛期，加上沿海地區(qū)地勢低洼，排水不暢，所以多洪澇災(zāi)害。

西南季風(fēng)在泰國盛行，帶來豐富的年降雨量，范圍為1092.2 毫米至1701.8 毫米。八月至九月在泰國大部分地區(qū)，通常是一年中最潮濕的時期。東北季風(fēng)為泰國南部東海岸帶來強降雨，那里的 11 月是最潮濕的月份。東部的達叻府和西部的拉廊府全年降雨量超過 4572 毫米。年日照時間從多雨的西海岸的 2100 小時到曼谷和芭堤雅的 2700 小時不等。相對濕度為雨季最高，夏季最低。11月至次年3月云量通常較少。來自太平洋的厄爾尼諾和拉尼娜因素影響泰國的季風(fēng)降雨。

2016年泰國洪水進展報道：8月報道，9月-12月?lián)p害陸續(xù)加劇。

2016 年8月17日，泰國防災(zāi)減災(zāi)部 (DDPM)總干事 Chatchai Promlert 報告說，傾盆大雨還導(dǎo)致清萊和帕堯發(fā)生洪水。他警告說，8月16日至19日，預(yù)計更多的大雨將影響30個省份，其中北部11個，東北8個，中原2個，東部4個，南部5個?；始夜喔炔窟€警告廊開湄公河水位迅速上升。據(jù)水資源部稱，截至8月17日，水位為10.19 米。臨界水平被認為是大約 12 米。

2016年11月1日，泰國西部800戶家庭遭洪水侵襲。在 Dan Makhamtia 地區(qū)，來自 Ratchaburi省Suan Phung的一個主要水庫的溢流和來自Tanao Sri山脈的徑流席卷了 36 個村莊。共有 720 戶家庭受到影響，1000多萊農(nóng)田受損。該地區(qū)的64條道路被淹。

2016 年 12 月 5 日，泰國南部洪水造成 11 人死亡，35 萬人受災(zāi)。2016 年 12 月 1 日星期四開始的嚴重洪水現(xiàn)已影響到泰國南部的 10 個省。泰國防災(zāi)減災(zāi)部 (DDPM) 表示，已有 11 人在洪水中喪生，另有 2 人失蹤。超過360,000人受到影響。洪水還嚴重影響了南部的火車旅行。死亡人數(shù)報告發(fā)生在素叻他尼 (2)、洛坤府 (3)、宋卡 (2)、博他侖 (2)、北大年 (2)。洪水還影響了春蓬府、甲米府、董里、也拉府和那拉提瓦府。

2017 年 4 月 9 日，在2016 年 12 月，泰國發(fā)生了與氣候變化相關(guān)的極端天氣。泰國南部 14 個省份中有 12 個省份遭遇了持續(xù)數(shù)天的強降雨。過多的降雨導(dǎo)致這些省份和其他地區(qū)（包括泰國中部、馬來半島地區(qū)和印度尼西亞北部）發(fā)生大規(guī)模洪水和破壞。那拉提瓦是泰國最南端的省份，12 月的前兩天降雨量約為 226 毫米。這次洪水事件導(dǎo)致周邊地區(qū)的鐵路服務(wù)嚴重中斷。它破壞了約 2,400 公頃農(nóng)田，超過 360,000 人受到嚴重影響，約 14 人死亡。為應(yīng)對大面積洪水，泰國素叻他尼省省長確定了該省 19 個災(zāi)區(qū)中的 16 個；小船和船只被警告不要冒險出海。強降雨仍持續(xù)了幾天，增加了山體滑坡和山洪暴發(fā)的風(fēng)險。

我們可以從泰國氣象局公布的降雨量數(shù)據(jù)：泰國氣象局網(wǎng)址 https://www.tmd.go.th/en/

從2016年降水量數(shù)據(jù)，我們可以看到：

2016年9月，10月，11月，南部降水量比往年均值高59%，17%，90%。

2016年11月，泰國東北部降雨量比往年均值高171%。

2016年12月，泰國降水量比往年均值高110%。

對比2016年，2022年泰國季風(fēng)季的利多是存在的，程度不強。

2022年 9 月 12 日至 14 日期間，北部、東北部、中部、東部和南部可能會出現(xiàn)孤立的大雨至特大雨。9 月 15 日至 18 日期間，席卷安達曼海、泰國和海灣的西南季風(fēng)將加強。該國可能會持續(xù)降雨，北部、東北部、中部包括曼谷及其附近、東部和南部。

2022年9 月 23 日至 25 日期間，強季風(fēng)槽橫穿泰國北部北部、中部和東北部下部。可能會有大量降雨，北部、東北部、中部（包括曼谷及其附近）、東部和南部可能會出現(xiàn)孤立的大雨至特大暴雨。在 9 月 26 日至 29 日期間，強烈的西南季風(fēng)盛行于安達曼海、南部和海灣。預(yù)計 2022 年 9 月 27 日至 29 日，北部和東北部可能會出現(xiàn)孤立的大雨至特大暴雨。

但是，我們也看到，替代合成膠的利多，高需求的利多，暫時沒有出現(xiàn)。

04  橡膠怎么看？

橡膠利多不明顯

橡膠供應(yīng)方面，沒有出現(xiàn)大的利多。預(yù)期產(chǎn)量增2%-5%

2022年07月，橡膠產(chǎn)量1081.7千噸，同比4.11%，環(huán)比16.34%，累計6325千噸，累計同比2.20%。

2022年07月，橡膠出口909.5千噸，同比5.84%，環(huán)比5.30%，累計6004千噸，累計同比5.51%。

需求方面，中國橡膠需求預(yù)期逐步小幅轉(zhuǎn)好。但海外橡膠需求不確定性高，衰退預(yù)期。

需求方面，中游輪胎業(yè)態(tài)勢正常。沒有大利空，平穩(wěn)運行。

國內(nèi)需求方面，截至2022年9月23日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為59.52%，較上周提升9.45個百分點，較21年同期提升3.58個百分點。國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為63.25%，較上周提升6.98個百分點，較21年同期提升10.26個百分點。全鋼各地區(qū)代理商仍以消化市場庫存為主。

海外需求方面，衰退預(yù)期是空頭的主要邏輯。主要是輪胎出口預(yù)期降低。

海外宏觀風(fēng)險不小，做好風(fēng)控。

2000年和2008年的海外危機，經(jīng)濟差，央行放水。

2022-2023年，如果發(fā)生危機，經(jīng)濟差，央行收水。形勢宜提高警惕。

美債，德債，英債收益率上行，壓估值，壓制風(fēng)險偏好。

主要地區(qū)股指和比特幣均承壓狀態(tài)。

總體看，國慶長假期間，需嚴控風(fēng)險，控制裸露頭寸規(guī)模。

總體來看：

橡膠絕對價格低，做空下方空間不大，性價比差。

可能引發(fā)資金炒作天氣等預(yù)期向上打開空間。

但宏觀風(fēng)險成為我們的主要考慮項。

建議假期前空倉觀望為主，也可考慮買ru2301膠拋NR主力。

空NR主要考慮對沖宏觀風(fēng)險。

節(jié)前對做多暫時觀望。節(jié)后再行考慮。