01 背景

自2022年年初以來(lái)，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)貶值態(tài)勢(shì)，其中人民幣兌美元離岸匯率從年初的6.36貶至9月25日的7.13，幅度達(dá)到12.07%。我們注意到美元指數(shù)今年上漲幅度達(dá)到18.15%，對(duì)比來(lái)看，同期歐元貶值14.81%，日元貶值19.71%。

人民幣兌美元貶值主要來(lái)自中美長(zhǎng)期利差擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)，以及市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀。雖然2022年全球除美國(guó)之外的經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值呈現(xiàn)普遍性，但中國(guó)作為原料貿(mào)易及需求大國(guó)，在人民幣兌美元匯率快速“破7”的背景下，進(jìn)出口相關(guān)企業(yè)高度關(guān)注接下來(lái)匯率走勢(shì)變化。

02 人民幣貶值背景下各類資產(chǎn)表現(xiàn)

人民幣貶值總體而言利空股市，一方面人民幣貶值導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)吸引力下降，另一方面貶值或加劇資金流出，導(dǎo)致流動(dòng)性被動(dòng)收緊。接下來(lái)主要關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)以及政策變化，當(dāng)前美元強(qiáng)勁對(duì)市場(chǎng)情緒形成沖擊，加大金融市場(chǎng)的波動(dòng)。

03 對(duì)有色商品市場(chǎng)影響 

3.1 以銅為例

從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，人民幣貶值與否與銅價(jià)負(fù)相關(guān)關(guān)系不明顯，但人民幣貶值趨勢(shì)過(guò)程中銅價(jià)基本受到壓制，側(cè)面反映出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的特征。

從相對(duì)價(jià)格影響來(lái)看，精煉銅進(jìn)口盈利公式來(lái)看，銅現(xiàn)貨進(jìn)口成本=（LME銅現(xiàn)貨+貿(mào)易升水CIF）*匯率*（1+增值稅率）+港雜費(fèi)。在其他價(jià)格沒(méi)有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高銅進(jìn)口成本。此外，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢(shì)。

總體而言，人民幣貶值對(duì)跨市進(jìn)口影響大，通過(guò)銅鋅鋁進(jìn)口利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，匯率貶值會(huì)引發(fā)進(jìn)口虧損收斂。長(zhǎng)期影響主要體現(xiàn)在貶值利于出口，進(jìn)而修復(fù)國(guó)內(nèi)需求，對(duì)有色金屬價(jià)格帶來(lái)一定的支撐。

3.2 接下來(lái)需要跟蹤的指標(biāo)

從中期來(lái)看，決定中美雙邊匯率的主要因素是兩國(guó)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)弱、通貨膨脹數(shù)據(jù)以及所引發(fā)的利差走勢(shì)等。2022年人民幣對(duì)美元貶值主要原因是中美長(zhǎng)期利差迅速擴(kuò)大和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏悲觀的預(yù)期。因此，接下來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注的宏觀指標(biāo)包括中美國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口順差等。

其中，M1所表征的“流動(dòng)性資金”則是預(yù)示經(jīng)濟(jì)變化最為敏感的指標(biāo)。當(dāng)M1同比抬升，通常對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，目前來(lái)看，雖然8月份M1數(shù)據(jù)環(huán)比有所回落，但同比高1.9個(gè)百分點(diǎn)，總體趨勢(shì)依然向上，需要繼續(xù)關(guān)注該指標(biāo)走勢(shì)。

04 總結(jié)

總體而言，人民幣貶值對(duì)跨市進(jìn)口影響大，在其他價(jià)格沒(méi)有變化的前提下，短期匯率大幅貶值直接提高有色進(jìn)口成本，滬倫比值呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢(shì)。接下來(lái)人民幣對(duì)美元走勢(shì)需要重點(diǎn)關(guān)注的宏觀指標(biāo)包括中美國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美貨幣政策、外匯儲(chǔ)備、進(jìn)出口順差等。