9月初以來(lái)，國(guó)債期貨出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，三大國(guó)債期貨主力合約均向60日均線靠攏。市場(chǎng)認(rèn)為，主要原因有三：其一，人民幣貶值；其二，國(guó)慶節(jié)前資金需求旺盛引發(fā)短期利率上行；其三，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖預(yù)期增強(qiáng)。

人民幣匯率變動(dòng)的影響有限

為了緩和高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)自今年3月17日開(kāi)始已經(jīng)加息5次，累計(jì)加息300個(gè)基點(diǎn)，美國(guó)基準(zhǔn)利率由0.25%上升至3.25%。隨著中美利差的擴(kuò)大，美元相對(duì)人民幣出現(xiàn)升值。截至9月27日，美元兌人民幣匯率為7.07，較年內(nèi)低點(diǎn)升值12.23%。

美元升值會(huì)刺激部分資金減持國(guó)債，轉(zhuǎn)而持有美元資產(chǎn)，但國(guó)內(nèi)資金難以大量持有美元資產(chǎn)，這種情況下，其對(duì)國(guó)債價(jià)格的影響相對(duì)有限。另外，人民幣貶值間接影響國(guó)內(nèi)貨幣政策，為了穩(wěn)定人民幣匯率，央行可能會(huì)收緊流動(dòng)性，這也對(duì)國(guó)債產(chǎn)生一定利空作用，但國(guó)內(nèi)貨幣政策相對(duì)獨(dú)立，主要目標(biāo)是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)而不是穩(wěn)定匯率，這種情況下，其對(duì)貨幣政策的影響也相對(duì)有限。整體來(lái)看，人民幣貶值會(huì)對(duì)國(guó)債產(chǎn)生利空效應(yīng)，但效應(yīng)有限。

利率難以持續(xù)回升

4月25日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率25個(gè)基點(diǎn)之后，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，利率維持在低位，進(jìn)一步加大貨幣投放的必要性降低，央行的貨幣政策也趨于穩(wěn)定，8—9月中期借貸便利均縮量續(xù)作。不過(guò)，9月中旬開(kāi)始，國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假的資金需求高峰到來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)階段性流動(dòng)性偏緊，刺激利率小幅回升，進(jìn)而對(duì)國(guó)債價(jià)格產(chǎn)生壓制。需要注意，資金需求回升很大程度上是季節(jié)性因素引起的，國(guó)慶節(jié)之后資金需求將逐漸回落，由此產(chǎn)生的對(duì)國(guó)債的壓制作用將隨之減弱。

經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇需要更多數(shù)據(jù)印證

經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回暖預(yù)期升溫是國(guó)債期貨近期回落的一個(gè)重要原因。8月，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的措辭是“國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)”“主要指標(biāo)總體改善”。當(dāng)月，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.2%，環(huán)比增長(zhǎng)0.32%，復(fù)蘇跡象明顯。同時(shí)，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)1.8%，較7月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。另外，社會(huì)消費(fèi)品零售總額為36258億元，同比增長(zhǎng)5.4%。不過(guò)，國(guó)房景氣指數(shù)繼續(xù)跌至95.07，較7月下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，處于年內(nèi)最低點(diǎn)。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期更多來(lái)自10月的政策預(yù)期和對(duì)前期政策效應(yīng)的預(yù)期。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，在人民幣相對(duì)美元貶值、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫、節(jié)前資金利率回升的共同作用下，國(guó)債期貨出現(xiàn)了較大幅度的回落。但是，人民幣貶值對(duì)國(guó)債的利空很大程度上來(lái)自情緒面，加之經(jīng)濟(jì)回暖需要數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證、利率不具備持續(xù)回升的動(dòng)能，故國(guó)債并不具備深跌基礎(chǔ)。