8月26日，菜籽油和花生期權在鄭商所上市。這一個月來，菜籽油和花生期權市場交易規(guī)模逐步擴大，運行理性穩(wěn)健，定價合理有效，不僅完善了相應品種的價格形成機制和多層次的風險管理工具體系，同時也豐富了相關產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風險管理策略，提高了衍生品市場服務“三農(nóng)”的能力和水平。據(jù)期貨日報記者了解，不少產(chǎn)業(yè)客戶開始利用其開展風險管理，結合自身生產(chǎn)經(jīng)營情況和行情預判，構建靈活多樣的期權組合，以滿足自身個性化、多樣化的風險管理需求。

上市首月運行平穩(wěn)

截至9月26日收盤，菜籽油期權合約累計成交30.42萬手，持倉約2.46萬手；花生期權合約累計成交29.83萬手，持倉約3.72萬手。

“菜籽油和花生期權市場價格符合實值合約價格高于虛值合約、遠月合約價格高于近月合約的單調(diào)性表現(xiàn)，從定價上無明顯套利機會。菜籽油期權隱含波動率基本保持在23%—28%的區(qū)間范圍內(nèi)，標的歷史波動率在28%—33%區(qū)間，IV（隱含波動率）與HV（歷史波動率）相對較為匹配，且期權定價并未出現(xiàn)高估情況，上市以來隱含波動率與歷史波動率均逐步回落?；ㄉ跈嚯[含波動率基本保持在25%—30%的區(qū)間范圍內(nèi)，標的歷史波動率在19%—23%區(qū)間，IV較HV相對偏高，這與近期花生期貨價格連續(xù)走高、風險管理需求旺盛等有關?！狈秸衅谄谪浹芯繂T牛秋樂對記者說。

市場普遍認為，菜籽油和花生期權上市首月較好的流動性表現(xiàn)和理性穩(wěn)健的運行情況，是多年來期權市場培育工作的有效反饋。

“從產(chǎn)業(yè)應用角度看，菜籽油及花生期權的上市，也令油脂油料行業(yè)的風險管理工具箱愈加豐富。實際上，國內(nèi)粕類及油類期權已上市較長時間，鄭商所近年來也在不斷創(chuàng)新期權市場培育形式，通過主辦和支持會員單位舉辦期權專題線上線下活動、開展‘產(chǎn)業(yè)基地’建設、設置期權專項獎等形式持續(xù)開展市場培育工作?！币坏缕谪浧跈噘Y深分析師曹柏楊說。

據(jù)了解，為滿足產(chǎn)業(yè)多元化的風險管理需求，提升油脂油料行業(yè)利用期貨及衍生品市場管理風險能力，在菜籽油和花生期權上市前后，鄭商所舉辦了一系列市場培育活動，從合約設計思路規(guī)則到期權策略在產(chǎn)業(yè)經(jīng)營中的實際運用以及在投資中的應用展望，包含了市場關注的方方面面，為菜籽油和花生期權的進一步推廣和市場培育打下了堅實的基礎。截至目前，該活動已經(jīng)舉辦六場，累計200多家產(chǎn)業(yè)企業(yè)共計4000多人在線觀看。

產(chǎn)業(yè)積極運用期權工具輔助生產(chǎn)經(jīng)營

事實上，油脂油料產(chǎn)業(yè)是運用期貨工具最成熟的行業(yè)之一，因此，菜籽油和花生期權的推出具有較好的產(chǎn)業(yè)基礎。

“對油脂油料行業(yè)多數(shù)企業(yè)而言，期權工具并不陌生，我們可以看到，菜籽油及花生期權上市以來，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與興趣濃厚，企業(yè)可以結合自身生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，根據(jù)自身現(xiàn)貨流轉情況，利用期權工具構建適當?shù)钠跈嗖呗?，在采購環(huán)節(jié)或庫存保值環(huán)節(jié)配合期貨工具進行操作，從而精準實現(xiàn)套保目標，以及在極端行情下通過買入期權的方式管理市場尾部風險，或通過滾動賣出期權的操作，配合自身的現(xiàn)貨及期貨頭寸以實現(xiàn)風險管理和增強收益的目的，從而實現(xiàn)‘降本增效’的目標。”曹柏楊說。

花生期權上市初期，就有一批產(chǎn)業(yè)企業(yè)開始嘗試利用期權工具進行風險管理。以花生深加工為主營業(yè)務的河南南乳食品有限公司完成花生期權首單交易，該公司總經(jīng)理張顯朝介紹，因擔心新季花生價格上漲，考慮到成本和未來的可能性，結合企業(yè)經(jīng)營情況，公司嘗試購買虛值看漲期權并取得了較好收益。

“花生期權上市后，既給我們行業(yè)增添了新的保值工具，又豐富了保值模式，使得保值更加精準，既能對現(xiàn)貨頭寸進行保護，又能對期貨頭寸進行保護，還能降低交易成本和提高資金使用率?！睆堬@朝表示。

在好想你物產(chǎn)公司副總經(jīng)理王星看來，花生期貨上市一年來，整體運行平穩(wěn)、交易規(guī)模穩(wěn)步擴大，公司利用期貨進行風險管理成效明顯。期權上市后，公司可以利用期權組合策略，降低套保成本，實現(xiàn)更好地風險管理。

“在菜籽油期權上市前，場外期權和含權貿(mào)易這些新的工具已經(jīng)在市場中出現(xiàn)，通過早期的學習，我們了解到期權作為一種新的風險管理工具對現(xiàn)貨經(jīng)營具有重要意義。菜籽油期權的上市使我們在現(xiàn)有期貨工具基礎上有了更多手段應對現(xiàn)貨經(jīng)營過程的風險?！蔽靼参骷Z巧樂福油脂有限公司總經(jīng)理張棉超表示，對于期權工具，他們尚處于學習和摸索階段，希望通過摸索與實踐，使期權能夠真正成為企業(yè)管理風險的有效工具。

王星表示，企業(yè)可以根據(jù)目前所持有的現(xiàn)貨以及未來的經(jīng)營計劃，在現(xiàn)有期貨套保的頭寸下買入或賣出期權，彌補現(xiàn)貨或期貨中可能出現(xiàn)的損失，達到鎖定或降低價格風險的目的。

不過，需要注意的是，在日常交易過程中，要提前計劃，針對企業(yè)持倉做對應策略的同時，充分考慮可能遇到的風險，做好風控。

張顯朝表示，相對而言，期權能夠降低交易成本、提高資金利用率，緩解企業(yè)資金壓力。另外，期權還能夠滿足多樣化的保值需求，期權有四個方向，能夠相互結合，構造不同的風險管理組合。此外，期權對花生產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨貿(mào)易有很大幫助，既有利于規(guī)避企業(yè)原料價格上行的風險，又能夠幫助企業(yè)解決庫存貶值的風險，同時豐富了貿(mào)易模式，從原來1.0的“背靠背”貿(mào)易到2.0的期現(xiàn)基差貿(mào)易再到3.0的含權貿(mào)易，使得企業(yè)經(jīng)營更加穩(wěn)健。

在張棉超看來，期權專業(yè)性更強，應用場景也更為廣泛?！氨热缭趦r格持續(xù)保持某一趨勢運行過程中，期貨對風險管理僅能實現(xiàn)規(guī)避風險目標，而期權在對沖風險的同時保留了獲得超額利潤的可能性?！睆埫蕹J為，就如同期貨市場發(fā)展成熟使得基差交易興起，有效使用期權工具可能是適應市場發(fā)展的重要保障，同時期權也能彌補當前單一使用期貨工具存在的一些不足。

“對實體企業(yè)來講，利用期權管理價格風險具有不可替代的靈活性，在不同的市場環(huán)境下，利用現(xiàn)貨、期貨和期權可以構造不同的組合，以適應企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化?！迸Ｇ飿繁硎荆绕涫窃诋斍耙咔橛绊懗掷m(xù)、海外主要經(jīng)濟體貨幣政策快速收緊、全球經(jīng)濟下行壓力加大等因素的影響下，大宗商品價格波動更趨復雜，實體企業(yè)可以利用期權工具進行風險管理，比如在重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)或事件發(fā)生前，通過買入期權對現(xiàn)貨價格進行保險；也可以在市場價格空間有限的情況下，通過賣出期權收取權利金來增強收益。隨著對期權的逐步熟悉，企業(yè)通過同時操作多個期權合約可以實現(xiàn)更為靈活的風險管理，比如企業(yè)可以通過買入看跌期權同時賣出看漲期權的方式，構建“領子期權組合”來縮減投入權利金成本并鎖定采購的最低和最高價格。實體企業(yè)可以通過市場價格預判和期權的結構型思維，利用期權工具解決日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中的很多難題。

事實上，期權可以用更豐富的策略來實現(xiàn)風險管理，以實現(xiàn)不同的效果。徽商期貨研究所期權部負責人李紅霞介紹，具體來看，如買入看跌期權來規(guī)避風險，仍可獲得標的價格上漲的潛在收益；備兌策略可在特定情況下增厚利潤；跨式/寬跨式策略可實現(xiàn)立體化戰(zhàn)略，對標的的波動率進行系統(tǒng)的交易。