近期市場(chǎng)連續(xù)波動(dòng)調(diào)整，背后是海內(nèi)外不確定性交織共振，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好在短期內(nèi)的急劇收縮。1)首先，9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議表態(tài)超預(yù)期鷹派、點(diǎn)陣圖大幅前移，導(dǎo)致美債利率快速上行、美元指數(shù)破113創(chuàng)近20年新高、美股大幅調(diào)整道指年內(nèi)新低，并沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、導(dǎo)致9月以來(lái)外資流出。2)其次，大國(guó)博弈之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒也受到擾動(dòng)。3)市場(chǎng)成交顯著縮量、存量博弈的情況下，遭遇風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇收斂，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

但從多個(gè)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入底部區(qū)域。1)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上，萬(wàn)得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已分別升至2010年以來(lái)的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過(guò)2016年股災(zāi)后，其中創(chuàng)業(yè)板已基本回到今年4月底時(shí)水平。2)估值層面，當(dāng)前上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時(shí)水平，創(chuàng)業(yè)板指更已低于2020年3月。3)市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)5個(gè)交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時(shí)水平，兩融余額也重新回落至1.6萬(wàn)億元以下。4)資金面上，9月至今偏股基金僅新發(fā)301億份、環(huán)比繼續(xù)放緩。與此同時(shí)，私募等機(jī)構(gòu)近期倉(cāng)位也有所回落。因此，從多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中。往后看，盡管在內(nèi)外部不確定性擾動(dòng)下，短期市場(chǎng)受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好整體仍然偏弱勢(shì)，但從空間上我們認(rèn)為調(diào)整已比較充分、市場(chǎng)已是底部區(qū)域。

底部區(qū)域“價(jià)格比時(shí)間更重要”，建議趁著調(diào)整布局三季報(bào)乃至明年景氣有望持續(xù)的方向：1)“新半軍”10月下旬有望開啟新一輪上行：一方面，“新半軍”多個(gè)子行業(yè)當(dāng)前估值和擁擠度已回落至歷史較低水平。另一方面，10月下旬也是海內(nèi)外不確定性逐漸消退的節(jié)點(diǎn)。此外，領(lǐng)先指標(biāo)同樣指向“新半軍”10月下旬開啟新一輪上行。重點(diǎn)關(guān)注軍工(航空發(fā)動(dòng)機(jī))、半導(dǎo)體(材料、設(shè)計(jì))、智能駕駛、儲(chǔ)能等細(xì)分方向。2)有望復(fù)蘇的消費(fèi)：8月消費(fèi)數(shù)據(jù)已在修復(fù)。同時(shí)出口增速放緩、地產(chǎn)鏈“旺季不旺”下，“促銷費(fèi)”也有望成為后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力的重要抓手。建議關(guān)注白酒、航空、酒店、免稅等方向。

中長(zhǎng)期，持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。