海內外多因素擾動下資金避險情緒較強，價值風格整體占優(yōu)：美債10Y突破6月高點、各國央行集中加息、人民幣延續(xù)貶值、9.21 FOMC會議后緊縮預期升溫、地緣博弈仍在擾動外需預期。節(jié)前風險偏好低位，價值整體占優(yōu)，成長中電力設備表現(xiàn)相對靠前。

9月FOMC會議加息75BP基本符合市場預期，但本輪預期利率終點有所抬升，短期緊縮預期強化。9月點陣圖將22年利率中樞由6月份的3.4%上調至4.4%，“緊縮+衰退”共振主導大類資產(chǎn)(美元和美債交易緊縮，美股和商品交易衰退)。展望后續(xù)，11月FOMC會議前的“政策空窗期”美債利率或維持高位，Q4緊縮節(jié)奏有望放緩，“衰退交易”將逐步占據(jù)主導。

“復合政策底、估值低、盈利底”框架下對比當前與4.26市場低點，我們認為A股沒有大幅下行風險。1. 復合政策底：國內政策底已夯實，當前距離美聯(lián)儲緊縮放緩的海外政策底更近一步，年末有望迎來轉鴿信號。2. 估值底：截至9.23數(shù)據(jù)，A股主要寬基指數(shù)的PE估值達到歷史底部位置，ERP與股債回報率達到歷史高位并持平于4.26時點的水平，故整體賠率已接近4月底。3. 盈利底：22H1確認表觀“盈利底”，Q3-Q4的盈利增速邊際改善趨勢相較4月更為確定，且在疫情整體可控、中報超預期之下全年A股盈利預測較4月的悲觀預期有所上修，“盈利底”的預期支撐更具韌性。

近期部分強勢行業(yè)出現(xiàn)白馬股殺跌并帶動強勢行業(yè)補跌，我們認為是市場悲觀情緒的釋放與筑底的重要信號。1. 復盤歷史：強勢股補跌通常發(fā)生于大盤弱勢階段，一般緣于資金配置擁擠問題或業(yè)績下滑擔憂，距離市場階段性底部往往不遠，是市場悲觀情緒集中釋放的重要表現(xiàn)，補跌幅度一般為20-30pct，時間多維持1-4個月。2. 立足本輪：近期強勢股補跌行情與歷史經(jīng)驗相似，補跌幅度已達20pct，時間已超1個月，我們判斷市場已進入悲觀情緒出清后半程，Q4水到渠成行情可期。

A股下行風險有限，價值切換預演+成長股適度擴散?！按讼碎L”遭遇波折，底部框架下當前市場相較4.26低點在勝率&賠率上整體占優(yōu)，近期“強勢股補跌”佐證市場已進入悲觀情緒出清后半程，當前與1-4月的“慎思篤行”形似而神不似，故維持A股沒有大幅下行風險的判斷。繼續(xù)利用波動平衡價值與成長：1. 賠率較優(yōu)且勝率在改善的價值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；2. 中報景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導受益(家電/食品飲料)；3. 成長板塊以“盈利-久期收縮”框架衡量行業(yè)當下的股價對于未來業(yè)績的透支程度已消化的細分方向(光伏組件龍頭/風電/傳媒)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。