一、美元仍處于強勢階段，何時見頂回落？強美元的背后，一方面是美聯(lián)儲的“鷹派”加息，另一方面也反映出俄烏沖突下的歐美經(jīng)濟基本面和政策的分化。本輪美元何時見頂，需關注兩方面因素：第一，若地緣風險事件出現(xiàn)轉折點，歐元區(qū)衰退擔憂的放緩將支撐非美貨幣的韌性；第二，隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息，美國需求放緩，就業(yè)壓力顯現(xiàn)時，本輪美國加息周期或宣布結束，美元指數(shù)有望見頂。目前來看，以上兩個因素尚不明朗，美國經(jīng)濟韌性支持聯(lián)儲繼續(xù)加息，短期美元指數(shù)或仍處于偏強運行階段。

二、經(jīng)歷短期快速調(diào)整后，當前A股估值距離年內(nèi)低點較接近。回顧今年3-4月的A股持續(xù)調(diào)整，彼時市場面臨俄烏沖突、美聯(lián)儲貨幣緊縮加快、國內(nèi)疫情反復等多重因素擾動。當前國內(nèi)疫情對經(jīng)濟的擾動更弱、穩(wěn)增長政策效果在持續(xù)釋放、房地產(chǎn)政策因城施策邊際放松，國內(nèi)經(jīng)濟基本面好于二季度。上周以來A股市場再次快速下跌，從估值、風險溢價等指標來看，當前A股市場安全邊際較足。A股主要指數(shù)估值距離4月27日的年內(nèi)低點已比較接近，其中上證50、滬深300已低于4月底估值水平。

三、A股何時企穩(wěn)反彈？等待市場信心修復。九月以來，A股兩市成交額呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢，近幾個交易日成交額縮至七千億下方。其背后主要有幾個原因：1)外圍因素擾動下，市場避險情緒提升；2)增量資金入市乏力，基金倉位小幅下降；3)日歷效應：長假前市場情緒偏謹慎。復盤2010-2021年國慶前后市場表現(xiàn)，長假前10個交易日起，A股的平均成交額呈現(xiàn)逐漸縮量，長假后市場成交額有所放大。若長假期間海外未出現(xiàn)實質(zhì)利空，節(jié)后市場風險偏好或迎修復。

四、投資策略：市場持續(xù)下跌后風險已大部分釋放，耐心靜待A指企穩(wěn)。近期外圍因素擾動仍對全球風險偏好產(chǎn)生擾動，且臨近國慶假期，出于對長假期間海外風險因素的擔憂，資金避險情緒階段性提升。但短期調(diào)整后，A股安全邊際較足，主要指數(shù)估值距離年內(nèi)低點已比較接近。當下無需過于悲觀，國內(nèi)經(jīng)濟基本面和貨幣政策環(huán)境對A股形成有利支撐，若長假期間海外未出現(xiàn)實質(zhì)利空，節(jié)后市場風險偏好或迎修復。A股將繼續(xù)呈現(xiàn)“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”的特征。

配置上均衡為主，聚焦“3”條配置主線+“1”主題。

1)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；

2)新能源板塊細分高景氣度領域，如儲能、風、光等；

3)后續(xù)疫情防控將進一步優(yōu)化，估值存在修復的板塊，如：白酒等。

主題方面，推薦受益于“國產(chǎn)替代”的“半導體”等。

風險提示：疫情反復；宏觀經(jīng)濟波動超預期；政策力度不及預期；海外市場大幅波動等。