一、美元仍處于強(qiáng)勢(shì)階段，何時(shí)見頂回落？強(qiáng)美元的背后，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”加息，另一方面也反映出俄烏沖突下的歐美經(jīng)濟(jì)基本面和政策的分化。本輪美元何時(shí)見頂，需關(guān)注兩方面因素：第一，若地緣風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歐元區(qū)衰退擔(dān)憂的放緩將支撐非美貨幣的韌性；第二，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，美國(guó)需求放緩，就業(yè)壓力顯現(xiàn)時(shí)，本輪美國(guó)加息周期或宣布結(jié)束，美元指數(shù)有望見頂。目前來看，以上兩個(gè)因素尚不明朗，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性支持聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，短期美元指數(shù)或仍處于偏強(qiáng)運(yùn)行階段。

二、經(jīng)歷短期快速調(diào)整后，當(dāng)前A股估值距離年內(nèi)低點(diǎn)較接近。回顧今年3-4月的A股持續(xù)調(diào)整，彼時(shí)市場(chǎng)面臨俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮加快、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等多重因素?cái)_動(dòng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)更弱、穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果在持續(xù)釋放、房地產(chǎn)政策因城施策邊際放松，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面好于二季度。上周以來A股市場(chǎng)再次快速下跌，從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)來看，當(dāng)前A股市場(chǎng)安全邊際較足。A股主要指數(shù)估值距離4月27日的年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近，其中上證50、滬深300已低于4月底估值水平。

三、A股何時(shí)企穩(wěn)反彈？等待市場(chǎng)信心修復(fù)。九月以來，A股兩市成交額呈現(xiàn)逐漸縮量態(tài)勢(shì)，近幾個(gè)交易日成交額縮至七千億下方。其背后主要有幾個(gè)原因：1)外圍因素?cái)_動(dòng)下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒提升；2)增量資金入市乏力，基金倉(cāng)位小幅下降；3)日歷效應(yīng)：長(zhǎng)假前市場(chǎng)情緒偏謹(jǐn)慎。復(fù)盤2010-2021年國(guó)慶前后市場(chǎng)表現(xiàn)，長(zhǎng)假前10個(gè)交易日起，A股的平均成交額呈現(xiàn)逐漸縮量，長(zhǎng)假后市場(chǎng)成交額有所放大。若長(zhǎng)假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。

四、投資策略：市場(chǎng)持續(xù)下跌后風(fēng)險(xiǎn)已大部分釋放，耐心靜待A指企穩(wěn)。近期外圍因素?cái)_動(dòng)仍對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生擾動(dòng)，且臨近國(guó)慶假期，出于對(duì)長(zhǎng)假期間海外風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂，資金避險(xiǎn)情緒階段性提升。但短期調(diào)整后，A股安全邊際較足，主要指數(shù)估值距離年內(nèi)低點(diǎn)已比較接近。當(dāng)下無需過于悲觀，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策環(huán)境對(duì)A股形成有利支撐，若長(zhǎng)假期間海外未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)利空，節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或迎修復(fù)。A股將繼續(xù)呈現(xiàn)“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”的特征。

配置上均衡為主，聚焦“3”條配置主線+“1”主題。

1)受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；

2)新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如儲(chǔ)能、風(fēng)、光等；

3)后續(xù)疫情防控將進(jìn)一步優(yōu)化，估值存在修復(fù)的板塊，如：白酒等。

主題方面，推薦受益于“國(guó)產(chǎn)替代”的“半導(dǎo)體”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。