價(jià)值投資君丨段永平對(duì)安全邊際的解讀（附訪談視頻）

段永平：寧要模糊的精確，也不要精確的模糊。未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，估值就是毛估估的。

毛估估的意思就是，5分鐘就能算明白的東西，一定要夠便宜。如果要用到計(jì)算器才能算出來(lái)的便宜，就不夠便宜了。

就像姚明走進(jìn)來(lái)，你不需要用尺子去量，你一定知道姚明很高。用我這樣個(gè)子的價(jià)錢(qián)，去買(mǎi)姚明這樣的身高，我就買(mǎi)了，我不需要具體知道他比我高多少才買(mǎi)。

至于是不是價(jià)錢(qián)漲到跟姚明身高一樣的時(shí)候，我就該賣(mài)了呢？這沒(méi)法講，也許有別的原因，比如我發(fā)現(xiàn)一個(gè)更加適合的股票。

一般而言，賺到幾十倍甚至更多的股票，絕不是靠估值估出來(lái)的，不然，沒(méi)道理投資人一開(kāi)始不全盤(pán)壓上。當(dāng)時(shí)我要知道網(wǎng)易會(huì)漲160倍，我還不把他全買(mǎi)下來(lái)？

當(dāng)然，確實(shí)也有一些按按計(jì)算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，比如巴菲特買(mǎi)的中石油，我買(mǎi)的萬(wàn)科，但這種情況往往是特例。不能簡(jiǎn)單地單純看數(shù)字，除非賬面凈現(xiàn)金多過(guò)股價(jià)了。

但市值低于現(xiàn)金的公司千萬(wàn)要小心，一眼看上去市值低于現(xiàn)金的公司，確實(shí)經(jīng)常是值得花時(shí)間去看的，但多數(shù)情況下這未必就是便宜貨。

我總是認(rèn)為，大致估值主要用于判斷下行的空間，定性分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。

段永平：我在投資里用定性分析確實(shí)比較多，這也是我和華爾街分析家們的區(qū)別，不然我怎么有機(jī)會(huì)啊。

但由于定性分析有很多不確定性，多數(shù)情況下，人們往往即使看好，也不敢下大注，或就算下大注，也不敢全力以赴。

段永平：比如一個(gè)公司有凈資產(chǎn)100億，每年能賺10億，這個(gè)公司大概值多少錢(qián)？大概就是你存多少錢(qián)，能拿到10億的利息，按照長(zhǎng)期國(guó)債利息計(jì)算，再把資金額打6折。

長(zhǎng)期利率會(huì)變，我一般就固定用5%。如果買(mǎi)200億長(zhǎng)期國(guó)債，收入每年有10億，我會(huì)花200億去買(mǎi)個(gè)年利10億的公司嗎？國(guó)債是riskfree（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）的，所以買(mǎi)公司就要打折。

越覺(jué)得沒(méi)譜的，打折要越厲害。這大概就是巴菲特講的margin of safety（安全邊際）的來(lái)源吧。

段永平：我認(rèn)為，老巴的＂安全邊際＂實(shí)際上指的是對(duì)公司的理解度，而不是價(jià)格。從10年的角度看，買(mǎi)的時(shí)候比最低價(jià)貴30%，其實(shí)沒(méi)多少。好公司和股價(jià)是否波動(dòng)無(wú)關(guān)，如果沒(méi)辦法看懂五年、十年就不應(yīng)該碰，不要因?yàn)檫^(guò)去到過(guò)的價(jià)錢(qián)做決定。

若買(mǎi)的公司是10倍PE，即使退市，每年有10%的利潤(rùn)，不計(jì)算公司的增長(zhǎng)，利潤(rùn)拿來(lái)分紅也好，投資也好，比國(guó)債也高多了。

你如果相信它未來(lái)一定有10%的利潤(rùn)就可以，巴菲特買(mǎi)的高盛以及GE的可轉(zhuǎn)換債券就是10%加option，非常好的deal。

問(wèn)題是，PE是歷史數(shù)據(jù)，不能單靠PE去推測(cè)公司未來(lái)的收益，不然會(huì)中招的。

舉個(gè)例子，GM（通用汽車(chē)）的PE一直都很低，以前老在5倍左右，但債務(wù)很高，結(jié)果破產(chǎn)了。