事件：

9月22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議，如期加息75bp。

點(diǎn)評(píng)：

1、美聯(lián)儲(chǔ)做了什么？加息75bp，上調(diào)未來(lái)三年通脹、失業(yè)率及政策利率預(yù)測(cè)

9月議息聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp，重申將讓通脹降至目標(biāo)。9月21日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新議息聲明，委員們?nèi)睂⒄呃誓繕?biāo)區(qū)間上調(diào)75bp至3%-3.25%。美聯(lián)儲(chǔ)重申“預(yù)計(jì)政策利率目標(biāo)區(qū)間的持續(xù)上調(diào)將是適當(dāng)?shù)摹?，“?qiáng)烈承諾將讓通脹回到2%的目標(biāo)”。相比7月，美聯(lián)儲(chǔ)將“最近的支出和生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟”，改為“最近的支出和生產(chǎn)增長(zhǎng)溫和”，表明對(duì)近期經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所緩解。

作為季末會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，下調(diào)未來(lái)三年GDP增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)通脹、失業(yè)率及政策利率預(yù)測(cè)。其中，2022、2023、2024年GDP增速預(yù)期分別由1.7%、1.7%、1.9%下調(diào)至0.2%、1.7%、1.9%；PCE通脹預(yù)期分別由5.2%、2.6%、2.2%上調(diào)至5.4%、2.8%、2.3%；失業(yè)率分別由3.7%、3.9%、4.1%上調(diào)至3.8%、4.4%、4.4%，暗示可容忍失業(yè)率升破4%。利率點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)邦基金利率預(yù)計(jì)在未來(lái)三年升至4.4%、4.6%、3.9%，分別較6月預(yù)測(cè)上調(diào)100bp、80bp、50bp。

2、鮑威爾說(shuō)了什么？容忍經(jīng)濟(jì)放緩，重申堅(jiān)持加息，不會(huì)過(guò)早啟動(dòng)降息

新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再提經(jīng)濟(jì)放緩是降通脹的“不幸代價(jià)”，緊縮對(duì)物價(jià)的影響存在滯后性。與8月全球央行年會(huì)上的演講類似，鮑威爾表示“降低通脹需要時(shí)間，需要強(qiáng)力運(yùn)用政策工具達(dá)到供需平衡”。這一過(guò)程中，鮑威爾認(rèn)為“需要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一段時(shí)期內(nèi)低于趨勢(shì)”，可能引發(fā)“就業(yè)市場(chǎng)疲軟”，但都是降低通脹的“不幸代價(jià)”，否則將會(huì)迎來(lái)“更大的痛苦”，暗示“硬著陸”可能無(wú)法避免。地產(chǎn)等利率敏感性領(lǐng)域已經(jīng)感受到加息的影響，但可能需要一段時(shí)間才能看到緊縮對(duì)物價(jià)的影響

鮑威爾重溫歷史經(jīng)驗(yàn)，表示堅(jiān)持加息直至完成抗通脹目標(biāo)，不會(huì)過(guò)早啟動(dòng)降息。對(duì)于11月、12月兩次會(huì)議的加息幅度，鮑威爾雖然還是表示不會(huì)再像過(guò)去一樣給出明確的加息指引，具體的幅度取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)，但提到“年內(nèi)還將加息100-125bp”。雖然鮑威爾表示，“隨著政策立場(chǎng)進(jìn)一步收緊，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)放緩加息”，但也重申了歷史經(jīng)驗(yàn)，即“必須堅(jiān)持加息，直至目標(biāo)完成”。

注：鮑威爾曾回顧了近50年的通脹治理經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出“三大教訓(xùn)”。

第一，“央行能夠承擔(dān)且實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的責(zé)任”，主要針對(duì)總需求進(jìn)行管理，使其更好地平衡總供給、進(jìn)而實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定。

第二，“公眾通脹預(yù)期能發(fā)揮重要作用”，高通脹持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，通脹預(yù)期更容易上升且變得根深蒂固，導(dǎo)致自我實(shí)現(xiàn)。

第三，“必須堅(jiān)持加息，直至目標(biāo)完成”，即在通脹回歸目標(biāo)前，保證加息的決心不動(dòng)搖。

3、后續(xù)加息展望及影響？終點(diǎn)利率及轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)尚不明朗，外圍調(diào)整或未結(jié)束

綜合考慮通脹等核心因素，美聯(lián)儲(chǔ)本輪政策收緊“慢了一拍”，重新轉(zhuǎn)向放松或?qū)⒁病奥慌摹??？紤]到本輪通脹形成機(jī)理與過(guò)往大為不同，流動(dòng)性過(guò)于寬松導(dǎo)致起勢(shì)較急、供給端主導(dǎo)決定落勢(shì)較慢，美歐貨幣政策轉(zhuǎn)緊慢了一拍、重回寬松或也將慢一拍。對(duì)于市場(chǎng)而言，未來(lái)的核心關(guān)注點(diǎn)將切換至終點(diǎn)利率水平及政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)預(yù)測(cè)。9月會(huì)議后，市場(chǎng)不僅將美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率預(yù)期從4.25-4.5%上修至4.5-4.75%，也將政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)預(yù)期從2023年6月延后至7月。

重申觀點(diǎn)：未來(lái)2個(gè)季度左右，外圍市場(chǎng)延續(xù)高波動(dòng)的狀態(tài)；經(jīng)濟(jì)層面，處于“滯脹”向“衰退”切換的敏感階段，政策預(yù)期的穩(wěn)定性也相對(duì)較差。領(lǐng)先指標(biāo)顯示，海外經(jīng)濟(jì)步入“衰退”的窗口或在冬春之交?？紤]到貨幣、財(cái)政“兜底”的及時(shí)性及有效性也會(huì)大幅弱化，海外未來(lái)“衰退”的程度可能被低估。緊縮周期下，企業(yè)杠桿行為“逆轉(zhuǎn)”是主要風(fēng)險(xiǎn)考量，不排除“危機(jī)”式衰退發(fā)生的可能。以史為鑒，步入衰退的過(guò)程中，海外市場(chǎng)仍存在較大的調(diào)整壓力，這輪或許也不例外（詳情參見(jiàn)《繁榮的頂點(diǎn)？美國(guó)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)討論》）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美國(guó)新冠疫情出現(xiàn)超預(yù)期反彈。

2、勞動(dòng)力就業(yè)意愿持續(xù)低迷不振。