近日，期債再度走高。央行加量開展14天跨國慶節(jié)逆回購操作，平抑季未流動性波動，提振市場情緒；9月LPR報價符合市場普遍預期，近期銀行開始新一輪存款利率下調，進一步降低銀行負債成本。此外，最新公布的8月經濟數據回暖，供需雙雙改善。海外方面，歐美央行鷹派加息態(tài)度越加明顯，重要會議前夕，避險情緒升溫。

經濟穩(wěn)步恢復

8月經濟數據顯示經濟穩(wěn)步恢復，高溫限電、疫情反復等因素并未改變經濟復蘇趨勢。固定資產投資增長強勁，消費及工業(yè)數據表現好于預期，但地產行業(yè)相關數據延續(xù)下行趨勢。

投資增速有所回升，8月固定資產投資同比增長6.5%，增速較7月回升3.0個百分點。其中，地產、基建、制造業(yè)投資同比分別增長-13.8%、15.4%和10.6%，較7月增速分別變化-1.5、3.9和3.0個百分點。

當月，商品房銷售面積同比下降22.6%，降幅仍然較大。在商品房銷售較差的背景下，8月購置土地面積、房屋新開工面積同比分別下降45.7%和56.6%，降幅較大。此外，地產投資同比下降13.8%，降幅較7月擴大1.5個百分點?；ㄍ顿Y則相較7月明顯修復，低基數效應推動基建投資同比增速提高到15.4%。剔除基數效應，8月基建投資同比增速與上半年大體一致。近期我國再推出支持基建投資的政策，預計未來幾個月，基建投資總體小幅改善。近期國常會推出支持部分領域設備更新改造的政策，但考慮到去年同期基數較高，預計9—10月制造業(yè)投資同比增速大體維持在10%的偏高水平。再加上穩(wěn)增長加碼，未來幾個月固定資產投資同比增速有望小幅提升。

基數效應推高消費增速，8月社會消費品零售總額同比增長5.4%，增速較7月回升2.7個百分點，但這主要因為去年8月基數偏低。8月國內疫情較7月更為嚴重，疫情對消費的影響加大。不過，由于促消費政策的實施，8月消費并未進一步下滑?？紤]到防疫經驗的累積以及奧密克戎毒株傳染性較強，未來幾個月疫情將緩解，但仍不可忽視；消費預計小幅修復，但受疫情的影響仍明顯。

剔除基數效應，8月工業(yè)增加值同比增速大體保持穩(wěn)定，且好于預期。盡管出口走弱、四川限電等因素拖累工業(yè)生產，但穩(wěn)增長支持工業(yè)增加值增速保持穩(wěn)定。往前看，穩(wěn)增長政策進一步發(fā)力對沖外需走弱的影響，預計未來幾個月工業(yè)增加值增速繼續(xù)穩(wěn)定。

9月LPR保持不變

圖為國內1年期、5年期LPR

9月20日，央行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心，公布9月1年期LPR為3.65%、5年期以上LPR為4.3%。8月MLF利率下調10BP，之后當月LPR非對稱降息。而9月MLF利率與8月持平，這意味著LPR報價基礎未發(fā)生變化，符合市場預期。在8月降息之后，短期連續(xù)降息的必要性降低，一方面當前正處于政策效果觀察期，另一方面受美元走強影響，人民幣匯率“破7”。不過，總體來看，國內貨幣政策仍有空間。

進入9月，高頻數據顯示，30個大中城市樓市銷量進一步下滑，傳統“金九”開局不及預期。除疫情帶來的短期波動外，地產下滑是去年下半年以來經濟承壓的一條主線。為引導樓市盡快企穩(wěn)回暖，持續(xù)下調居民房貸利率是關鍵。這是當前政策面推動宏觀經濟回穩(wěn)向上的一個主要發(fā)力點。市場利率下行背景下，9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調，其他銀行正在跟進。

為對沖外需走弱、疫情反復的影響，未來一段時間宏觀政策有必要繼續(xù)保持穩(wěn)增長取向。其中，著力增加對實體經濟貸款投放，以寬信用支持經濟回穩(wěn)向上，將是宏觀政策的一個重要發(fā)力點。接下來監(jiān)管層將通過引導LPR報價持續(xù)下行、降低貸款利率的方式，釋放潛在貸款需求。因此，需要引導存款利率下行，降低銀行資金成本，增加報價行下調LPR報價加點的動力。

人民幣承壓

本周將公布美聯儲9月利率決議，目前市場預期9月加息75BP，但市場擔憂在經濟已經出現衰退的情況下，美聯儲繼續(xù)維持鷹派態(tài)度，將增加流動性風險。9月以來，美元指數走高至110，中美利差進一步倒掛，其外溢效應對債市造成潛在壓力，對我國流動性的進一步寬松形成制約。

圖為中、美10年期國債收益率

總體上看，海外通脹高企，美聯儲收緊預期加強。與此同時，國內8月經濟數據表明，供需雙雙改善，經濟修復的基礎進一步夯實。但目前經濟仍處于底部爬坡階段，風險事件會對復蘇進程造成影響。未來一段時間國內通脹形勢溫和可控，在經濟基本面回暖的支持下，人民幣匯率出現脫離美元走勢的快速貶值風險不大，年底前下調政策利率并不存在實質性障礙。短期來看，仍可逢調整適當做多債市。