今年鐵礦石盤(pán)面價(jià)格一直在市場(chǎng)的預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間來(lái)回?fù)u擺，且多數(shù)情況是強(qiáng)預(yù)期拉升盤(pán)面價(jià)格，弱現(xiàn)實(shí)再重新把價(jià)格打回去。近期臨近國(guó)慶，盤(pán)面又開(kāi)始有這樣的征兆，這次會(huì)不會(huì)又是強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的再度博弈，下面我們就簡(jiǎn)單的來(lái)分析一下，近期市場(chǎng)多空博弈的幾個(gè)關(guān)鍵因素是什么，他們又造成了什么樣的影響。

01 鋼廠鐵礦石庫(kù)存（多方）

說(shuō)到這次博弈多方看多的理由就不能不提鋼廠的鐵礦石庫(kù)存，今年的庫(kù)存水平在下半年就一直保持在低位。自6月以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存快速下降，近期低位運(yùn)行，處于近幾年新低。而進(jìn)口礦的庫(kù)消比從8月初一路快速下滑，也處于歷史新低。從圖1中我們可以看出今年鋼廠并沒(méi)有在中秋節(jié)前進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，所以目前市場(chǎng)大部分人都認(rèn)為鋼廠將在國(guó)慶節(jié)前進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)。屆時(shí)鐵礦石價(jià)格或有一波上漲，而價(jià)格的上漲幅度則取決于鋼廠補(bǔ)庫(kù)具體的量有多少。

02 鐵水產(chǎn)量（多方）

8月份以來(lái)隨著各地鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量一路攀升，已反彈至年內(nèi)高位，歷史同期相對(duì)高位水平。鐵水產(chǎn)量的持續(xù)反彈，對(duì)鐵礦石價(jià)格形成有力支撐，帶動(dòng)盤(pán)面價(jià)格上行。從鋼聯(lián)數(shù)據(jù)看，上周成材庫(kù)存已有累庫(kù)跡象，說(shuō)明當(dāng)前鐵水產(chǎn)量水平已經(jīng)對(duì)成材庫(kù)存形成一定壓力，成材累庫(kù)證明近段時(shí)間其供應(yīng)的恢復(fù)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于需求，上周鋼材總表需下降，但考慮到可能是受中秋假期和臺(tái)風(fēng)影響，我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注未來(lái)兩周成材的表需水平。若后續(xù)成材需求仍沒(méi)有什么起色，那么鐵水產(chǎn)量大概率無(wú)法繼續(xù)上行。

03 鋼廠利潤(rùn)（空方）

根據(jù)我們自己制作的鋼廠利潤(rùn)測(cè)算公式看，前期鋼廠利潤(rùn)一直保持在100-250元/噸，8月下旬，鋼廠利潤(rùn)開(kāi)始收縮，到8月底已經(jīng)轉(zhuǎn)為虧損。而近兩周鋼廠平均利潤(rùn)虧損繼續(xù)擴(kuò)大，虧損100-150元/噸。目前鋼廠虧損程度尚可，還未影響鋼廠的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，但鋼廠利潤(rùn)的虧損會(huì)限制成材價(jià)格，成材價(jià)格漲不動(dòng)原材料基本也不可能上漲。而且如果后續(xù)鐵礦石、焦炭?jī)r(jià)格偏強(qiáng)，鋼廠虧損繼續(xù)擴(kuò)大，那也不排除后續(xù)鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的可能性。并且我們認(rèn)為鋼廠利潤(rùn)的虧損，在一定程度上會(huì)左右國(guó)慶節(jié)鋼廠的補(bǔ)庫(kù)力度，會(huì)限制節(jié)前補(bǔ)庫(kù)行情的上漲幅度。

04 房地產(chǎn)行業(yè)（空方）

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月份房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，1-8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降7.4%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積868649萬(wàn)平方米，同比下降4.5%；房屋新開(kāi)工面積85062萬(wàn)平方米，下降37.2%；商品房銷(xiāo)售面積87890萬(wàn)平方米，同比下降23.0%。8月份房地產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)較差，且市場(chǎng)仍處于下行過(guò)程中尚未企穩(wěn)。其中新開(kāi)工、施工和土地購(gòu)置面積同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大，僅僅只有竣工和銷(xiāo)售面積同比降幅有所改善。8月房地產(chǎn)行業(yè)拖累了整個(gè)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

雖然下半年國(guó)內(nèi)不少地方放開(kāi)了限購(gòu)（主要是因?yàn)榉砰_(kāi)限購(gòu)的二、三線城市自身購(gòu)房需求萎靡，迫于經(jīng)濟(jì)壓力只能放松限購(gòu)政策），但由于國(guó)內(nèi)“房住不炒”仍是主要基調(diào)，所以我們認(rèn)為后續(xù)很難有大規(guī)模放開(kāi)限購(gòu)的情況發(fā)生。還有就是以鄭州為首，各地紛紛出臺(tái)“保交樓”舉措，該政策主要是為了提振市場(chǎng)信心和竣工數(shù)據(jù)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)整體提振極為有限。

總的來(lái)看，在下半年各地區(qū)紛紛出臺(tái)了房地產(chǎn)相關(guān)的刺激政策，希望以此來(lái)挽救當(dāng)?shù)蒯пЭ晌５姆康禺a(chǎn)行業(yè)。但是政策傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資需要時(shí)間，居民的信心恢復(fù)也需要時(shí)間，所以這些政策只能邊際上緩解房地產(chǎn)行業(yè)下行的趨勢(shì)，很難立竿見(jiàn)影的就在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。

05 行情展望

以上是我們對(duì)近期鐵礦石市場(chǎng)多空博弈的簡(jiǎn)單分析，當(dāng)然鐵礦石多空博弈的因素遠(yuǎn)不止這些，還有比如澳巴的發(fā)運(yùn)量、到港量、港口庫(kù)存等等，我們只是挑選了我們認(rèn)為最主要的幾個(gè)因素來(lái)進(jìn)行分析。然后我們按照短期和中長(zhǎng)期分別對(duì)鐵礦石四季度行情進(jìn)行了展望和總結(jié)。

短期看：

供應(yīng)端：澳巴地區(qū)受港口檢修和臺(tái)風(fēng)天氣等影響，無(wú)法維持在高位水平。臺(tái)風(fēng)天氣也影響了港口卸貨，短期鐵礦石供應(yīng)下降。

需求端：鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行，未來(lái)仍有鋼廠復(fù)產(chǎn)；國(guó)慶節(jié)前鋼廠或?qū)⑦M(jìn)行一輪補(bǔ)庫(kù)。需求維持在年內(nèi)相對(duì)高位，且有補(bǔ)庫(kù)預(yù)期。

結(jié)論：十月中上旬之前，鐵礦石價(jià)格區(qū)間震蕩，或有望迎來(lái)一波小反彈。

中長(zhǎng)期看：

供應(yīng)端：在前一篇報(bào)告中我們估算了下半年主流礦山環(huán)比供應(yīng)增量4838萬(wàn)噸，而非主流礦和國(guó)產(chǎn)礦下半年環(huán)比減量有限。從我們目前統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，四大礦山離完成全年產(chǎn)量目標(biāo)仍有一定距離，在天氣因素等擾動(dòng)消退后，四季度鐵礦石供應(yīng)將趨于穩(wěn)定，增量極為可觀。

需求端：國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)下行勢(shì)頭未改尚未企穩(wěn)，弱勢(shì)難改，需等待保交樓、限購(gòu)等政策逐步發(fā)力；8月底國(guó)常會(huì)追加3000億元的政策性金融工具和5000億的專項(xiàng)債結(jié)存限額，8月的基建數(shù)據(jù)也比較亮眼，如我們之前報(bào)告中提到的，未來(lái)幾個(gè)月基建投資增速將持續(xù)走強(qiáng)。但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)基建行業(yè)對(duì)成材需求遠(yuǎn)不及房地產(chǎn)行業(yè)，只能對(duì)沖部分房地產(chǎn)的下行壓力，無(wú)法完全消除影響。且在四季度還有采暖季限產(chǎn)，屆時(shí)鐵水產(chǎn)量將從年內(nèi)高位逐步下降。我們預(yù)計(jì)四季度下游需求疲軟，鐵礦石需求很難有明顯提振。

結(jié)論：四季度鐵礦石面臨供增需減格局，疊加國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境不佳，需求改善難度較大，鐵礦石價(jià)格弱勢(shì)難改。

總體來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)決定鐵礦石行情方向的是在需求端而不是供應(yīng)端，當(dāng)前成材的需求恢復(fù)的速度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如供應(yīng)的，一旦旺季需求被證偽或者說(shuō)唐山等地區(qū)鋼廠開(kāi)始減產(chǎn)（鋼廠虧損擴(kuò)大；全年粗鋼壓減任務(wù)），原材料價(jià)格勢(shì)必承壓下行。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求恢復(fù)超預(yù)期，海外發(fā)運(yùn)不及預(yù)期，鋼廠持續(xù)復(fù)產(chǎn)。