消費旺季難覓，鋁價反彈乏力

目前鋁價走勢頗為糾結，處于上下兩難的局面。一方面在上周美國公布的8月CPI數據超預期之后，市場便不斷交易美聯(lián)儲9月大幅加息的預期。隨之而來的是美元指數再次走強，有色板塊集體承壓。另一方面，全球電解鋁供應端出現減產，歐洲地區(qū)受能源價格高企影響，減產規(guī)模不斷擴大。國內電解鋁主產地云南地區(qū)又面臨枯水季供電不足問題，目前壓產規(guī)模在10%左右，后期不排除壓產規(guī)模進一步擴大。

我們認為當前市場的焦點還是在于本周四美聯(lián)儲議息會議的加息幅度，當前市場已充分交易加息75BP的預期，若加息結果符合預期，市場情緒將有所改善，短期基本面的利多消息將助推鋁價進一步上行。若加息幅度超預期，則市場將繼續(xù)交易需求轉弱的邏輯，鋁價面臨繼續(xù)回調的壓力。但需要厘清的是，供給端的干擾終究是短線交易邏輯。在加息周期貫穿今年全年的背景下，衰退預期仍是主線交易邏輯。目前來看，國內消費旺季并未顯現，出口有轉弱跡象，4季度消費難言樂觀，操作上維持逢高沽空思路不變。

通脹壓力高企，需求持續(xù)走弱

美國8月份未季調CPI年率為8.3%，高于此前市場預期的8.1%，前值為8.5%。剔除掉波動較大的食品和能源項價格后，未季調核心CPI年率為6.3%，亦高于預期的6.1%。從CPI數據細分項來看，除了汽油價格在8月份繼續(xù)下降以外。住房、食品及醫(yī)療項價格仍在小幅上行，這顯示出當前通脹的頑固性。在當前美國失業(yè)率仍處于相對較低的水平下，美聯(lián)儲有充分的理由去實施更大幅度的加息策略。

在美國8月通脹數據公布之后，市場對于9月美聯(lián)儲大幅加息的預期不斷提升。結合之前美聯(lián)儲主席鮑威爾在全球央行年會上傳達的鷹派信號，美聯(lián)儲在本周會議上加息75個基點幾乎板上釘釘，同時亦有不少交易員開始押注美聯(lián)儲本次加息100個基點。從目前芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員押注美聯(lián)儲在本周會議上加息75個基點的概率為82%，加息100個基點為18%。短期來看本周美聯(lián)儲加息75個基點概率更高。

在地緣沖突以及能源短缺的背景下，全球消費持續(xù)走弱，而全球多數央行采取貨幣緊縮的政策對需求的抑制也在凸顯。8月摩根大通全球制造業(yè)數據為50.30，較前值大幅下行0.8個百分點，同時摩根大通全球制造業(yè)PMI新訂單錄得48.2，較前值下行0.7個百分點，連續(xù)2個月位于榮枯線之下。歐洲8月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下降0.6個百分點，連續(xù)7個月環(huán)比下降。而在當前歐洲地區(qū)能源成本持續(xù)高企，減停產企業(yè)規(guī)模不斷擴大，4季度歐洲經濟有進一步衰退的風險。

供應端壓力減弱，成本支撐仍存

8月國內極端高溫導致四川地區(qū)電解鋁出現大面積減產，但其余地區(qū)如甘肅連城、廣投百色銀海、廣西百礦等企業(yè)均有復產增加，因此國內8月產量環(huán)比僅小幅下滑1.2萬噸，為348.8萬噸。高溫對云南地區(qū)的水電供應造成一定影響，目前供應端關注的焦點還是在于云南地區(qū)的產能運行情況。

云南省現有四家大型電解鋁冶煉企業(yè)，分別是云鋁股份、神火股份、云南宏泰和其亞集團。截止8月底，云南地區(qū)共建成551萬噸電解鋁，運行產能520萬噸，開工率為94.4%。其中云鋁股份建成產能330萬噸，運行產能305萬噸，但因其指標受限，實際處于滿產狀態(tài)。云南神火90萬噸產能已經滿產運行，云南其亞30萬噸產能已經滿產運行，僅云南宏泰規(guī)劃的203萬噸電解鋁項目還在投建中。根據調研情況顯示，宏泰現有建成產能101萬噸，運行產能95萬噸，剩余102萬噸產能預計最快明年6月底之前即可建成投產。9月初，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)傳出限產，目前實際限產規(guī)模在10%左右，后期不排除限產規(guī)模擴大?？紤]到四川地區(qū)減產產能要到11月才能完全恢復，當前的供應壓力并不明顯，甚至存在一定缺口。

目前成本支撐依然有力，但中期有回落風險。受疫情和安全減產影響，現在煤礦多保長協(xié)煤為主，市場貨源仍舊較為緊張，動力煤現貨價格小幅走高。氧化鋁企業(yè)減投產并存，短期價格穩(wěn)定，但中長期受電解鋁產能下滑影響，貿易商看跌情緒較濃。預焙陽極成本受原油價格影響，后期亦有回落的可能。短期成本支撐仍存，對鋁價有明顯托底作用，若后期成本開始回落，則鋁價面臨回調壓力。

消費旺季不顯，出口增速回落

國內“金九銀十”傳統(tǒng)旺季特征仍未顯現，國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率為66.4%，環(huán)比9月初僅上升0.3個百分點。分板塊看，鋁板帶及鋁線纜企業(yè)開工率持穩(wěn)，但新增訂單依然不足，行業(yè)整體開工率上升乏力。汽車及光伏行業(yè)需求尚可，相關工業(yè)型材及合金企業(yè)開工率小幅回升，有不少在手新增訂單。地產行業(yè)表現依然低迷，9月建筑型材訂單還在進一步下滑，后續(xù)關注“保交付”政策落地后對需求的拉動作用。短期來看，汽車及光伏行業(yè)的消費增量難以彌補地產板塊的消費缺口，若4季度政策發(fā)力弱于預期，則消費有繼續(xù)回落可能。

另外上半年對需求提振最為明顯的出口板塊，在8月份增速出現明顯拐點。8月中國出口3149.2億美元，同比增長7.1%，較上期下降10.9個百分比，出口增速回落幅度較大。其中8月份中國出口集裝箱綜合運價指數平均值為3033.60點，較上月平均下跌6.4個百分點。8月未鍛軋鋁及鋁材出口54.04萬噸，7月這一數據為65.21萬噸，環(huán)比回落17.2%。在海外需求持續(xù)回落的背景下，出口對國內消費的拉動大概率進一步回落。

短期來看，今年“金九銀十”消費旺季難覓，供應端的減量使得庫存壓力暫不明顯，而成本端支撐又限制了鋁價下限。中期來看，成本有回落空間，出口面臨進一步走弱可能，國內庫存壓力或在10月開始凸顯，屆時鋁價有進一步回落空間。