自白糖期貨在鄭州商品交易所上市以來，其持倉量和交易量屢創(chuàng)新高，市場群體參與眾多，是資金流動與博弈非常明顯的國內(nèi)期貨品種之一。筆者在此談?wù)勛约悍治鲟嵦瞧趦r所關(guān)注的方方面面，供投資者參考。

　　供需分析方面：供需是決定價格的關(guān)鍵因素。觀察我國食糖的生產(chǎn)規(guī)律，基本上是3年連續(xù)增產(chǎn)后，接著是3年連續(xù)減產(chǎn)。目前我國食糖生產(chǎn)正處于一個增產(chǎn)周期的延長階段。另外，供給分析還要關(guān)注甜菜糖、糖精和淀粉糖的生產(chǎn)情況。需求分析方面，由于國內(nèi)需求有超過7成是用于工業(yè)消費，所以應(yīng)著重食品、飲料行業(yè)的發(fā)展情況和需求分析。相關(guān)的供銷數(shù)據(jù)可以關(guān)注每月初糖協(xié)發(fā)布的月度食糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

　　進(jìn)口貿(mào)易方面：從全球食糖貿(mào)易格局來看，世貿(mào)組織135個成員國(地區(qū))97%的平均關(guān)稅水平。我國食糖進(jìn)口采取配額管理，目前進(jìn)口配額近200萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅為15%。配額外進(jìn)口糖的關(guān)稅稅率為50%，屬自由貿(mào)易，企業(yè)完全按照市場化原則進(jìn)口和銷售。從近幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，國際糖價經(jīng)常高于國內(nèi)產(chǎn)區(qū)價格，導(dǎo)致食糖進(jìn)口數(shù)量占需求比例不大。這使得內(nèi)外盤期糖的相關(guān)性在趨勢上一致，而局部有出現(xiàn)偏差的現(xiàn)象。而在進(jìn)口形式上，有一部分是古巴長期進(jìn)口協(xié)議原糖，數(shù)量為40萬噸。進(jìn)口原糖大多直接轉(zhuǎn)入國家儲備。需要注意的是，進(jìn)口糖一般是以原糖形式，需要經(jīng)過加工才能成為交割用的白砂糖。原糖的好處在于它的存放時間可達(dá)數(shù)年之久。

　　收購與儲備政策方面：我國政府收購與儲備政策的操作目的是平衡價格。主要的政策表現(xiàn)有：甘蔗收購、臨時收儲和國家儲備。首先在產(chǎn)區(qū)，目前糖料蔗收購價格采取蔗糖價格掛鉤聯(lián)動、二次結(jié)算的管理方式。也就是不管市場價格如何變化，先保障農(nóng)民的利益，并根據(jù)糖價上漲幅度再對蔗農(nóng)進(jìn)行二次給付。如去年甘蔗收購首付價格為260元對應(yīng)白糖價格3800元/噸，超過部分按6%再付給蔗農(nóng)。其次，臨時收儲一般是由產(chǎn)區(qū)省級政府啟動，其影響力不及國家儲備。這主要是因為地方財力有限且為臨時措施。最后是國家儲備。我國食糖儲備的原則是進(jìn)口糖由中央儲備，國內(nèi)生產(chǎn)糖由產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)分別儲備。庫存國產(chǎn)儲備糖原則上必須在3-5年(進(jìn)口原糖在5-8年)的期限內(nèi)輪換更新一次。自國家食糖儲備制度建立以來，我國國儲糖多數(shù)年份維持在100萬噸以上。應(yīng)該說，政策動向?qū)ζ趦r的影響是十分明顯的。

　　套利分析方面：鄭糖的套利分析主要集中在跨期套利和期現(xiàn)套利上。在實際分析套利機(jī)會時，首先，要注意交割品事項，比如鄭商所交割品為二級白砂糖，其他品級可進(jìn)行交割但有升貼水標(biāo)準(zhǔn)。另外，進(jìn)口原糖需要加工成標(biāo)準(zhǔn)白砂糖才可交割。其次，關(guān)注倉單有效期規(guī)定。鄭商所規(guī)定：用上一制糖年度生產(chǎn)的白糖所注冊的倉單的有效期至下個制糖年度11月份的最后一個工作日。每年11月份最后一個工作日之前，用上一制糖年度生產(chǎn)的白糖注冊的標(biāo)準(zhǔn)倉單，必須辦理注銷手續(xù)。再者，要注意新舊榨季合約的跨期套利風(fēng)險。鄭商所規(guī)定從當(dāng)年8月份開始原注冊倉單逐月增加貼水，貼水標(biāo)準(zhǔn)為每月10元/噸，交割時隨貨款一并結(jié)算。因此，在進(jìn)行新舊榨季合約套利時要關(guān)注貼水成本，以及倉單回?zé)挸蓸?biāo)準(zhǔn)品的成本。

　　產(chǎn)業(yè)鏈分析方面：在我國白糖產(chǎn)銷鏈中，糖廠處于主導(dǎo)地位，有較高話語權(quán)。全國前10大糖業(yè)生產(chǎn)集團(tuán)糖產(chǎn)量超過全國總產(chǎn)的50%。而生產(chǎn)集中化的結(jié)果，首先使得食糖生產(chǎn)集團(tuán)有能力游說國家制定有利于工業(yè)生產(chǎn)方的糖業(yè)政策，特別是產(chǎn)區(qū)地方政府對糖企支持最直接的表現(xiàn)就是保護(hù)糖價。其次集中化使得食糖集團(tuán)能輕易控制原料資源，通過擠壓中小糖廠，直接左右糖價以獲得高額利潤。因此，從白糖產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，分析的重點應(yīng)在糖廠及其行為方面。