雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油呈現(xiàn)低庫(kù)存、高基差的局面，但國(guó)內(nèi)第四季度船期新作菜籽采購(gòu)量較高，11月將開始集中到港?；谶@樣的預(yù)期，國(guó)內(nèi)菜油期貨2211合約與2301合約價(jià)差從8月下旬至今強(qiáng)勢(shì)回升，目前價(jià)差在1000點(diǎn)附近，幾乎是歷史同期最高位。因此，菜油期貨2211合約持倉(cāng)量顯著高于往年同期。

國(guó)內(nèi)沿海庫(kù)存下降

加拿大是全球第一大菜籽出口國(guó)。2021/2022年度，加拿大菜籽大幅減產(chǎn)30%，大幅推高國(guó)際菜籽報(bào)價(jià)。在進(jìn)口利潤(rùn)較差、我國(guó)對(duì)加拿大菜籽進(jìn)口沒(méi)有放開的背景下，2022年年初至今，我國(guó)月度菜籽進(jìn)口量同比下滑，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜籽壓榨量始終偏低。同時(shí)，國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口量也因全球舊作減產(chǎn)、進(jìn)口利潤(rùn)較差始終偏低。由于供給顯著減少，2022年國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油沿海庫(kù)存持續(xù)下降，目前已經(jīng)是歷史同期最低庫(kù)存水平。

庫(kù)存方面，6月至今，國(guó)內(nèi)沿海菜油庫(kù)存加速下降?；罘矫?，國(guó)內(nèi)菜油現(xiàn)貨價(jià)格始終大幅升水期貨盤面。倉(cāng)單方面，由于現(xiàn)貨價(jià)格大幅升水期貨價(jià)格以及貿(mào)易貨源較少，國(guó)內(nèi)菜油倉(cāng)單6月至今始終極少或持續(xù)為零，僅9月菜油合約進(jìn)入交割月后，倉(cāng)單才有所回升?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜油現(xiàn)貨供應(yīng)目前較為緊張。9—10月，國(guó)內(nèi)預(yù)估可到港的菜籽數(shù)量依舊偏少，預(yù)計(jì)9月進(jìn)口菜籽到港6萬(wàn)噸、10月進(jìn)口菜籽到港10萬(wàn)噸。因此，國(guó)內(nèi)菜油沿海庫(kù)存9月將延續(xù)下降趨勢(shì)。

進(jìn)口菜籽逐漸增加

2022年，隨著我國(guó)對(duì)加拿大菜籽進(jìn)口放松，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)開始采購(gòu)加拿大菜籽?？梢哉f(shuō)，2022年第二季度，我國(guó)菜籽進(jìn)口和壓榨行業(yè)逐漸恢復(fù)正常的市場(chǎng)化采購(gòu)。2021/2022年度，加拿大菜籽因極端干旱大幅減產(chǎn)。2022/2023年度，雖然因播種期天氣不佳，加拿大菜籽播種面積同比減少4.7%，但7月生長(zhǎng)關(guān)鍵期天氣沒(méi)有明顯異常，加拿大草原三省菜籽植被狀況處于歷史均值附近。當(dāng)?shù)剞r(nóng)民和政府分析師對(duì)作物生長(zhǎng)情況保持樂(lè)觀態(tài)度，加拿大草原三省的大多數(shù)菜籽被評(píng)為優(yōu)良至極好。

近期，油世界預(yù)估，加拿大菜籽新作產(chǎn)量為1990萬(wàn)噸，較去年增加700萬(wàn)噸。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，加拿大新作菜籽產(chǎn)量為2000萬(wàn)噸。加拿大統(tǒng)計(jì)局8月29日發(fā)布第一個(gè)基于模型的加拿大主要大田作物產(chǎn)量和產(chǎn)量估計(jì)值。在這份報(bào)告中，舊作產(chǎn)量有所上調(diào)，新作產(chǎn)量預(yù)估1950萬(wàn)噸，同比產(chǎn)量增幅仍有42%。因此，新年度加拿大菜籽將是恢復(fù)性大增產(chǎn)年份。在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期加拿大菜籽進(jìn)口利潤(rùn)較好，加上國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)恢復(fù)進(jìn)口，第四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽和菜油供應(yīng)緊張局面將顯著緩解。

綜合以上分析，8月下旬至今，國(guó)內(nèi)菜油2211合約與2301合約價(jià)差一直在交易近強(qiáng)遠(yuǎn)弱預(yù)期，遠(yuǎn)期菜籽將大量到港已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。11月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽將大量到港，考慮到菜油市場(chǎng)供給增加的沖擊，菜油11月多頭并無(wú)交割接貨意愿。因此，獲利多頭何時(shí)離場(chǎng)將是行情發(fā)展的關(guān)鍵。綜合來(lái)看，雖然當(dāng)前菜油2211合約與2301合約價(jià)差邏輯持續(xù)，近端庫(kù)存仍有小幅下滑空間，但菜油2211合約資金堆積較多，謹(jǐn)防國(guó)慶節(jié)前后獲利資金止盈離場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。