短期中美市場不存在很強(qiáng)的共振

短期我們認(rèn)為（中美市場）沒有很強(qiáng)的共振，它體現(xiàn)為中外的錯位，而且美國還會繼續(xù)加息，但是中國的利率很難大幅上升，無論是在實(shí)體的需求領(lǐng)域，還是在流動性方面，市場都是缺乏共振的，可能會比較糾結(jié)。

我個人理解9月15日市場大跌，更多是風(fēng)險偏好、市場博弈驅(qū)動的，并不是利率和流動性或基本面真的發(fā)生了很大的變化。

但從中期可能一年左右的角度，我們認(rèn)為是有壓力的，壓力首先體現(xiàn)在中國當(dāng)前的基建，它有很多應(yīng)急性的措施可能會面臨一個退坡，后面就沒這么強(qiáng)的力度了。

明年初或年中美國衰退兌現(xiàn)后，才能看到A股這波最后的底部，之后迎來一輪長期牛市

后續(xù)美國的經(jīng)濟(jì)是一定會經(jīng)歷一波衰退的，然后衰退結(jié)束之后，或者說這個東西兌現(xiàn)，它不一定要完全結(jié)束，我們才能夠看到 A股這一波最后的底部，也就是所謂的盈利底。

后面的話我個人是比較樂觀的，這一波下滑的低點(diǎn)見到之后，后面應(yīng)該就是新一輪長期牛市。

這一輪新的長期的牛市由全球制造業(yè)的新的周期驅(qū)動，它并且它可能就是像一些新興市場如印度東南亞國家會是全世界總需求的一個非常重要的帶動的力量。后續(xù)應(yīng)該就是大宗商品和股市都會長期走牛，利率大周期上行。

長期牛市靠什么驅(qū)動？

第一個是制造業(yè)投資。

然后下面一波因?yàn)楫a(chǎn)能利用率高，所以第一就是企業(yè)的利潤它相對來說會相對有韌性，即便的經(jīng)濟(jì)下滑，它不會下太多，經(jīng)濟(jì)起來它就會容易起來。

另外就是說企業(yè)去做產(chǎn)能投資這個事情本身也會帶來一定的需求，支撐下一步的經(jīng)濟(jì)的上行。

還有一點(diǎn)是需求的另外一個重要的來源，包括印度、東南亞、非洲的一些國家，他們有著廣闊的國土面積，可能占全世界的一半左右，并且它現(xiàn)在是一個很低的基數(shù)，有體量能夠撐起下一波全世界的需求。

以及有可能是明年年中美國衰退兌現(xiàn)了之后，中美它就可以從經(jīng)濟(jì)的底部有一個自然的復(fù)蘇性的增長，再加上像印度東南亞這樣的國家，它會有一個趨勢性的增長的帶動。

所以我對長期其實(shí)是比較樂觀的，只要見到了有可能是明年年初或者明年年中，當(dāng)然具體的時間不能非常確定，就得看美國什么時候衰退，如果看到了這個點(diǎn)之后，后續(xù)是比較有機(jī)會的。

現(xiàn)在可以做什么？

我們就可以去做一些比如對沖套利這樣的一些事情，去爭取能夠在震蕩陰跌的過程中間（因?yàn)槲乙膊徽J(rèn)為市場還有特別大的下跌幅度，畢竟估值水平還是比較低），通過對沖和套利的一些手段，爭取獲得一點(diǎn)小的一個收益，或者爭取不要受什么傷。

然后等到可能明年上半年的點(diǎn)，或者今年年底，我們就可以進(jìn)入一個后續(xù)比較有機(jī)會的過程。

再到進(jìn)入到那個階段之后，其實(shí)不僅僅股票市場有機(jī)會，大宗商品市場應(yīng)該也非常有機(jī)會。

那時我們可以同時持有股票以及大宗商品的分散持倉，一方面可以降低波動率，一方面也可以使用一定的杠桿提升收益率。

在這之前，我們其實(shí)是在等共振衰退的點(diǎn)，有可能會有大宗商品的做空機(jī)會，回到之前的歸納，就是中期可能會有一個基建退坡，加上美國經(jīng)濟(jì)衰退階段，商品有可能是會跌一波，企業(yè)盈利下行這一波中可能商品是有一些做空的機(jī)會，后續(xù)應(yīng)該是，先做多股票，再做多商品這樣的機(jī)會。

對話環(huán)節(jié)：

港股走勢判斷

問：如何看待未來港股走勢？

李蓓：我認(rèn)為把港股分成幾類。

一類是金融地產(chǎn)，它不是炒政策來博弈一下就可以，大方向還是得地產(chǎn)的銷售改善、經(jīng)濟(jì)起來。所以我覺得暫時還不到最后，有可能在這里橫著震蕩，時間至少是沒到的。

可能得地產(chǎn)調(diào)整到年化10億平米以下，慢慢的期房變成現(xiàn)房，然后大家的信心恢復(fù)了，那個時候可能就真的起來了，這是金融地產(chǎn)類。

第二類是互聯(lián)網(wǎng)類，可能后面更多的是分化，因?yàn)楝F(xiàn)在估值的確都比較低。但是大家的基本面都不太一樣，有些人數(shù)據(jù)還不錯，有些人好像就比較差，我傾向于后面是分化大于共振。

第三類是一些比較便宜的工業(yè)類或者各種制造業(yè)、采礦業(yè)之類的，而這些完全就取決于它自己行業(yè)的基本面了，估值是很低的，可能有局部有機(jī)會。

A股行業(yè)看法

問：A股未來如果到了底部，哪個行業(yè)率先起來？

李蓓：我覺得到時候得看估值，因?yàn)楝F(xiàn)在估值還是很分化的，要看估值、性價比。

從大的邏輯上來講，一般是先周期，先周期就比如像家電、消費(fèi)，因?yàn)樗赡芤环矫媸芤嬗诔杀鞠滦?，一方面它的需求也有所企穩(wěn)。然后中周期、后周期才輪到制造類、商品類，大概正常周期是這樣子。

但是現(xiàn)在A股博弈的也很厲害，有時候可能提前就兌現(xiàn)了，比如說舉個例子，疫情一直還沒有改善，但是疫情復(fù)蘇概念股一直都在高位（航空公司、酒店），反正不跌。不跌就已經(jīng)提前預(yù)期了復(fù)蘇，如果提前預(yù)期了復(fù)蘇，那以后也就沒什么機(jī)會。所以要結(jié)合當(dāng)時的估值水平以及預(yù)期來看。

新能源中，光伏有較大風(fēng)險

問：您未來是否看好新能源或者光伏這個產(chǎn)業(yè)？

李蓓：如果拉長一點(diǎn)看，新能源有些領(lǐng)域（比如說新能源車）還是有空間上升的，但我個人不是很看好光伏，認(rèn)為光伏有比較大的風(fēng)險。

為什么呢？光伏現(xiàn)在門檻開始在降低，很多的設(shè)備都開始國產(chǎn)化，并且因?yàn)樗績扇昃陀屑夹g(shù)的更新?lián)Q代和迭代，所以先進(jìn)入者并沒有太多的優(yōu)勢，反而是后進(jìn)入者可以輕裝上陣，用低價的國產(chǎn)設(shè)備和最新的技術(shù)路徑去進(jìn)行市場競爭。

同時現(xiàn)在市場又給了光伏特別高的估值，平均的PB高于五倍，可能在七八倍甚至十幾倍。在這種高估值水平之下，就鼓勵了一種商業(yè)模式，這種商業(yè)模式不是2B也不是2C，而是To capital market（股票市場），一個上市公司弄一個很大的新產(chǎn)能，然后以10倍的價格賣給股票市場（10倍PB），這就一定會導(dǎo)致非常多的人去投入光伏領(lǐng)域，然后炒股票，所以就會導(dǎo)致卷得一塌糊涂。而且這些人也沒有什么劣勢，因?yàn)橐矝]有什么壁壘，大家都用新的國產(chǎn)設(shè)備，所以最后一定會導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局的惡化。因?yàn)楸旧砉乐堤吡耍?0倍PB這種事情誰不會眼饞？這是第一個角度。

第二個角度是我們可以發(fā)現(xiàn)光伏的滲透率已經(jīng)不低了，風(fēng)電加光伏如果從新增裝機(jī)的角度，滲透率應(yīng)該已經(jīng)在60~70%左右了，從新增發(fā)電量的角度應(yīng)該是在30%左右。

炒股票這個事情可能短期也抑制不下來，所以我覺得光伏有風(fēng)險，可能格局會惡化，然后增速又會下行。

新能源汽車的話我覺得就不太好講，因?yàn)樾履茉雌嚫鱾€環(huán)節(jié)各個領(lǐng)域，包括它潛在的空間、在全世界的競爭力及各個領(lǐng)域的壁壘都有較多的差異，所以很難講就誰一定行、誰一定不行，但是光伏可能不行的概率可能更大一些。

問：您怎么看待國內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)呢？

李蓓：我客觀地說我肯定不能什么都懂，但是我覺得大的方向肯定是國產(chǎn)替代，國產(chǎn)替代的路徑一定不是一帆風(fēng)順的，如果買股票一定要去考慮一下，你這個預(yù)期已經(jīng)反映了多少，估值是否匹配，但是我相信國產(chǎn)替代一定是必經(jīng)之路，長期一定會實(shí)現(xiàn)。