短期中美市場(chǎng)不存在很強(qiáng)的共振

短期我們認(rèn)為（中美市場(chǎng)）沒有很強(qiáng)的共振，它體現(xiàn)為中外的錯(cuò)位，而且美國還會(huì)繼續(xù)加息，但是中國的利率很難大幅上升，無論是在實(shí)體的需求領(lǐng)域，還是在流動(dòng)性方面，市場(chǎng)都是缺乏共振的，可能會(huì)比較糾結(jié)。

我個(gè)人理解9月15日市場(chǎng)大跌，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好、市場(chǎng)博弈驅(qū)動(dòng)的，并不是利率和流動(dòng)性或基本面真的發(fā)生了很大的變化。

但從中期可能一年左右的角度，我們認(rèn)為是有壓力的，壓力首先體現(xiàn)在中國當(dāng)前的基建，它有很多應(yīng)急性的措施可能會(huì)面臨一個(gè)退坡，后面就沒這么強(qiáng)的力度了。

明年初或年中美國衰退兌現(xiàn)后，才能看到A股這波最后的底部，之后迎來一輪長(zhǎng)期牛市

后續(xù)美國的經(jīng)濟(jì)是一定會(huì)經(jīng)歷一波衰退的，然后衰退結(jié)束之后，或者說這個(gè)東西兌現(xiàn)，它不一定要完全結(jié)束，我們才能夠看到 A股這一波最后的底部，也就是所謂的盈利底。

后面的話我個(gè)人是比較樂觀的，這一波下滑的低點(diǎn)見到之后，后面應(yīng)該就是新一輪長(zhǎng)期牛市。

這一輪新的長(zhǎng)期的牛市由全球制造業(yè)的新的周期驅(qū)動(dòng)，它并且它可能就是像一些新興市場(chǎng)如印度東南亞國家會(huì)是全世界總需求的一個(gè)非常重要的帶動(dòng)的力量。后續(xù)應(yīng)該就是大宗商品和股市都會(huì)長(zhǎng)期走牛，利率大周期上行。

長(zhǎng)期牛市靠什么驅(qū)動(dòng)？

第一個(gè)是制造業(yè)投資。

然后下面一波因?yàn)楫a(chǎn)能利用率高，所以第一就是企業(yè)的利潤(rùn)它相對(duì)來說會(huì)相對(duì)有韌性，即便的經(jīng)濟(jì)下滑，它不會(huì)下太多，經(jīng)濟(jì)起來它就會(huì)容易起來。

另外就是說企業(yè)去做產(chǎn)能投資這個(gè)事情本身也會(huì)帶來一定的需求，支撐下一步的經(jīng)濟(jì)的上行。

還有一點(diǎn)是需求的另外一個(gè)重要的來源，包括印度、東南亞、非洲的一些國家，他們有著廣闊的國土面積，可能占全世界的一半左右，并且它現(xiàn)在是一個(gè)很低的基數(shù)，有體量能夠撐起下一波全世界的需求。

以及有可能是明年年中美國衰退兌現(xiàn)了之后，中美它就可以從經(jīng)濟(jì)的底部有一個(gè)自然的復(fù)蘇性的增長(zhǎng)，再加上像印度東南亞這樣的國家，它會(huì)有一個(gè)趨勢(shì)性的增長(zhǎng)的帶動(dòng)。

所以我對(duì)長(zhǎng)期其實(shí)是比較樂觀的，只要見到了有可能是明年年初或者明年年中，當(dāng)然具體的時(shí)間不能非常確定，就得看美國什么時(shí)候衰退，如果看到了這個(gè)點(diǎn)之后，后續(xù)是比較有機(jī)會(huì)的。

現(xiàn)在可以做什么？

我們就可以去做一些比如對(duì)沖套利這樣的一些事情，去爭(zhēng)取能夠在震蕩陰跌的過程中間（因?yàn)槲乙膊徽J(rèn)為市場(chǎng)還有特別大的下跌幅度，畢竟估值水平還是比較低），通過對(duì)沖和套利的一些手段，爭(zhēng)取獲得一點(diǎn)小的一個(gè)收益，或者爭(zhēng)取不要受什么傷。

然后等到可能明年上半年的點(diǎn)，或者今年年底，我們就可以進(jìn)入一個(gè)后續(xù)比較有機(jī)會(huì)的過程。

再到進(jìn)入到那個(gè)階段之后，其實(shí)不僅僅股票市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，大宗商品市場(chǎng)應(yīng)該也非常有機(jī)會(huì)。

那時(shí)我們可以同時(shí)持有股票以及大宗商品的分散持倉，一方面可以降低波動(dòng)率，一方面也可以使用一定的杠桿提升收益率。

在這之前，我們其實(shí)是在等共振衰退的點(diǎn)，有可能會(huì)有大宗商品的做空機(jī)會(huì)，回到之前的歸納，就是中期可能會(huì)有一個(gè)基建退坡，加上美國經(jīng)濟(jì)衰退階段，商品有可能是會(huì)跌一波，企業(yè)盈利下行這一波中可能商品是有一些做空的機(jī)會(huì)，后續(xù)應(yīng)該是，先做多股票，再做多商品這樣的機(jī)會(huì)。

對(duì)話環(huán)節(jié)：

港股走勢(shì)判斷

問：如何看待未來港股走勢(shì)？

李蓓：我認(rèn)為把港股分成幾類。

一類是金融地產(chǎn)，它不是炒政策來博弈一下就可以，大方向還是得地產(chǎn)的銷售改善、經(jīng)濟(jì)起來。所以我覺得暫時(shí)還不到最后，有可能在這里橫著震蕩，時(shí)間至少是沒到的。

可能得地產(chǎn)調(diào)整到年化10億平米以下，慢慢的期房變成現(xiàn)房，然后大家的信心恢復(fù)了，那個(gè)時(shí)候可能就真的起來了，這是金融地產(chǎn)類。

第二類是互聯(lián)網(wǎng)類，可能后面更多的是分化，因?yàn)楝F(xiàn)在估值的確都比較低。但是大家的基本面都不太一樣，有些人數(shù)據(jù)還不錯(cuò)，有些人好像就比較差，我傾向于后面是分化大于共振。

第三類是一些比較便宜的工業(yè)類或者各種制造業(yè)、采礦業(yè)之類的，而這些完全就取決于它自己行業(yè)的基本面了，估值是很低的，可能有局部有機(jī)會(huì)。

A股行業(yè)看法

問：A股未來如果到了底部，哪個(gè)行業(yè)率先起來？

李蓓：我覺得到時(shí)候得看估值，因?yàn)楝F(xiàn)在估值還是很分化的，要看估值、性價(jià)比。

從大的邏輯上來講，一般是先周期，先周期就比如像家電、消費(fèi)，因?yàn)樗赡芤环矫媸芤嬗诔杀鞠滦?，一方面它的需求也有所企穩(wěn)。然后中周期、后周期才輪到制造類、商品類，大概正常周期是這樣子。

但是現(xiàn)在A股博弈的也很厲害，有時(shí)候可能提前就兌現(xiàn)了，比如說舉個(gè)例子，疫情一直還沒有改善，但是疫情復(fù)蘇概念股一直都在高位（航空公司、酒店），反正不跌。不跌就已經(jīng)提前預(yù)期了復(fù)蘇，如果提前預(yù)期了復(fù)蘇，那以后也就沒什么機(jī)會(huì)。所以要結(jié)合當(dāng)時(shí)的估值水平以及預(yù)期來看。

新能源中，光伏有較大風(fēng)險(xiǎn)

問：您未來是否看好新能源或者光伏這個(gè)產(chǎn)業(yè)？

李蓓：如果拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，新能源有些領(lǐng)域（比如說新能源車）還是有空間上升的，但我個(gè)人不是很看好光伏，認(rèn)為光伏有比較大的風(fēng)險(xiǎn)。

為什么呢？光伏現(xiàn)在門檻開始在降低，很多的設(shè)備都開始國產(chǎn)化，并且因?yàn)樗績(jī)扇昃陀屑夹g(shù)的更新?lián)Q代和迭代，所以先進(jìn)入者并沒有太多的優(yōu)勢(shì)，反而是后進(jìn)入者可以輕裝上陣，用低價(jià)的國產(chǎn)設(shè)備和最新的技術(shù)路徑去進(jìn)行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

同時(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)又給了光伏特別高的估值，平均的PB高于五倍，可能在七八倍甚至十幾倍。在這種高估值水平之下，就鼓勵(lì)了一種商業(yè)模式，這種商業(yè)模式不是2B也不是2C，而是To capital market（股票市場(chǎng)），一個(gè)上市公司弄一個(gè)很大的新產(chǎn)能，然后以10倍的價(jià)格賣給股票市場(chǎng)（10倍PB），這就一定會(huì)導(dǎo)致非常多的人去投入光伏領(lǐng)域，然后炒股票，所以就會(huì)導(dǎo)致卷得一塌糊涂。而且這些人也沒有什么劣勢(shì)，因?yàn)橐矝]有什么壁壘，大家都用新的國產(chǎn)設(shè)備，所以最后一定會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)格局的惡化。因?yàn)楸旧砉乐堤吡耍?0倍PB這種事情誰不會(huì)眼饞？這是第一個(gè)角度。

第二個(gè)角度是我們可以發(fā)現(xiàn)光伏的滲透率已經(jīng)不低了，風(fēng)電加光伏如果從新增裝機(jī)的角度，滲透率應(yīng)該已經(jīng)在60~70%左右了，從新增發(fā)電量的角度應(yīng)該是在30%左右。

炒股票這個(gè)事情可能短期也抑制不下來，所以我覺得光伏有風(fēng)險(xiǎn)，可能格局會(huì)惡化，然后增速又會(huì)下行。

新能源汽車的話我覺得就不太好講，因?yàn)樾履茉雌嚫鱾€(gè)環(huán)節(jié)各個(gè)領(lǐng)域，包括它潛在的空間、在全世界的競(jìng)爭(zhēng)力及各個(gè)領(lǐng)域的壁壘都有較多的差異，所以很難講就誰一定行、誰一定不行，但是光伏可能不行的概率可能更大一些。

問：您怎么看待國內(nèi)的半導(dǎo)體行業(yè)呢？

李蓓：我客觀地說我肯定不能什么都懂，但是我覺得大的方向肯定是國產(chǎn)替代，國產(chǎn)替代的路徑一定不是一帆風(fēng)順的，如果買股票一定要去考慮一下，你這個(gè)預(yù)期已經(jīng)反映了多少，估值是否匹配，但是我相信國產(chǎn)替代一定是必經(jīng)之路，長(zhǎng)期一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。