9月18日，招商證券張夏團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，當(dāng)前的A股環(huán)境越來(lái)越像2012年底，而在2012年12月A股進(jìn)入全面反攻：

在國(guó)內(nèi)環(huán)境方面，重要會(huì)議的召開使得2022年的內(nèi)部環(huán)境像2012年；除此之外，綜合評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、流動(dòng)性、估值、居民儲(chǔ)蓄、行情演繹等因素，當(dāng)前A股也與2012年10~11月有諸多相似之處。

張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，盡管這個(gè)階段看起來(lái)波動(dòng)較大，市場(chǎng)表現(xiàn)一般，但是大的機(jī)會(huì)也正在這種環(huán)境中醞釀。一旦國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，A股將迎來(lái)指數(shù)級(jí)的反彈；且待美國(guó)通脹壓力得到顯著緩解，美債收益率加速回落將更有利于A股表現(xiàn)。因此，當(dāng)前是A股重要的底部戰(zhàn)略布局時(shí)機(jī)。

首先，從經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前的新增社融增速也是一度保持低迷，后開始反彈，工業(yè)企業(yè)盈利增速觸底。這是一個(gè)典型的“下行-復(fù)蘇”的組合。

張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年8月的社融結(jié)構(gòu)跟2012年8月高度類似：

企業(yè)中長(zhǎng)期和社融剛剛轉(zhuǎn)正，居民的新增社融增速降幅收窄。也正是因?yàn)樾略銎髽I(yè)中長(zhǎng)期社融增速不高，居民新增社融增速同比負(fù)增，A股在2012年9月-10月表現(xiàn)一般，但是后續(xù)隨著企業(yè)和居民中長(zhǎng)期期社融進(jìn)一步改善， 最終經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股在年底迎來(lái)一波大漲。

從經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，今年8月基建投資和制造業(yè)投資的大幅回升、地產(chǎn)投資尋底，也與2012年8月如出一轍。未來(lái)在政策推動(dòng)和基數(shù)效應(yīng)下，地產(chǎn)投資有望逐漸改善。

張夏團(tuán)隊(duì)還表示，從更宏觀環(huán)境來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)周期下行，外需轉(zhuǎn)弱，這一點(diǎn)也是相似之處：

外需也較為類似，2012年開始，全球經(jīng)濟(jì)逐步走低，邁向衰退，中國(guó)面臨的外需回落，出口增速趨勢(shì)下行，進(jìn)而提高國(guó)內(nèi)需求擴(kuò)張政策的延續(xù)性；從美債收益率的角度，2012年通脹回落后，美債收益率大幅下行，不過(guò)目前美國(guó)通脹尚在高位，需要等待通脹數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落。

其次，從居民儲(chǔ)蓄的角度，張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)去一年隨著流動(dòng)性寬松，且居民投資房地產(chǎn)意愿明顯回落，到今年8月，居民過(guò)去一年新增儲(chǔ)蓄存款增速超過(guò)40%，類似2012年8月：

儲(chǔ)蓄存款是一種收益率較低的投資手段，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期較低、缺乏投資意愿時(shí)，居民更愿意保守投資，但是一旦宏觀經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，居民往往會(huì)將儲(chǔ)蓄存款進(jìn)行投資，過(guò)去經(jīng)常就是地產(chǎn)、股票和基金。

而歷史上，當(dāng)居民過(guò)去一年儲(chǔ)蓄存款增速超過(guò)40%，就會(huì)觸發(fā)“儲(chǔ)蓄溢出效應(yīng)”，也通常會(huì)醞釀一波指數(shù)級(jí)別的上漲。

在2012年，面對(duì)內(nèi)外部因素的綜合壓力，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償再度超過(guò)1%。

最后，從行情及演繹的邏輯來(lái)看，張夏團(tuán)隊(duì)表示，2022年有點(diǎn)像站在了2012年10~11月之間，而2012年12月4日A股進(jìn)入全面反攻階段：

盡管行情不是特別好，波動(dòng)較大，但是2012年10~11月卻是底部布局的最好時(shí)機(jī)。

最近一段時(shí)間也非常類似，投資者每天只看見(jiàn)了悲觀因素，對(duì)于好轉(zhuǎn)的變量視而不見(jiàn)，并用宏大敘事來(lái)勸說(shuō)自己離開市場(chǎng)。但這種悲觀情緒，正是大型機(jī)會(huì)醞釀的時(shí)機(jī)。

綜合以上種種因素，張夏團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，A股目前正在醞釀新一輪上行攻勢(shì)，目前盡管波動(dòng)較大，但正好是低位建倉(cāng)機(jī)遇。