A股價值與成長風格繼續(xù)平衡。本周多因素觸發(fā)波動：海外“緊縮交易”，美國股債雙殺，美債10Y利率飆升逼近前高；美國IRA法案、歐盟立法提案、歐洲限制電價，共同擾動國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的外需預期；人民幣匯率貶值破7，外資連續(xù)3日凈流出等。

我們維持指數(shù)“形似慎思篤行、而神不似”的判斷，四季度“水到渠成”行情可期。(1)A股表觀“盈利底”已確認，中報超預期之下全年A股盈利預測較上半年的悲觀預期有所上修，形成分子端的支撐；(2)海外難以持續(xù)演繹“緊縮交易”，在經(jīng)濟讀數(shù)和通脹讀數(shù)的交織下，四季度再度向“衰退交易”切換，距離海外結束加息的拐點較上半年更近；(3)國內(nèi)仍處于“寬貨幣+類資產(chǎn)荒”格局，權益市場持續(xù)下行的風險不大。

維持8月末以來的風格建議，繼續(xù)平衡價值與成長風格。(1)“寬貨幣+弱信用”對小盤有利，而近期地產(chǎn)、基建表征的傳統(tǒng)穩(wěn)增長寬信用政策線索增多；(2)信用利差和小盤表現(xiàn)負相關，而近期信用利差已自2010年以來歷史低位震蕩上行；(3)價值板塊與大盤股的賠率指標均在較極限位置，賠率合意疊加上述勝率的預期轉(zhuǎn)變促發(fā)風格均衡；(4)基金配置已有所切換。穩(wěn)增長政策再度“松綁”帶來價值板塊勝率改善，建議繼續(xù)平衡價值與成長風格配置，部分行業(yè)的估值已較20年3月新冠疫情前更低，可重點關注相關行業(yè)景氣預期方面的積極變化。

成長板塊借回調(diào)時機進行優(yōu)選，可以基于“盈利-久期收縮”框架衡量。我們在8.17首次闡述“盈利-久期收縮”的分析框架及計算思路，賽道股回調(diào)之后，當下我們可繼續(xù)藉此框架觀測2022.6.28-2022.9.16期間主要新興產(chǎn)業(yè)的盈利預期及“久期”收縮情況，可見部分新興賽道業(yè)績透支程度自6月底以來已有顯著緩和，并較為符合“業(yè)績高增速+久期強收縮”特征(或更具反彈動能)，主要為：①新興一級：風電、光伏、新材料、CXO等；②新興二級：光伏組件、硅料硅片、輕量化、正負極材料、靶材等。

A股下行風險有限，價值切換預演+成長股適度擴散。海外“緊縮+衰退”交易共振，A股處于“此消彼長”的波折期，但在表觀盈利底確立、國內(nèi)寬貨幣、類資產(chǎn)荒的格局下，當前與1-4月的“慎思篤行”形似而神不似，維持權益市場沒有大幅下行風險的判斷。繼續(xù)利用波動平衡價值與成長：(1)賠率較優(yōu)，且勝率在改善的價值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；(2)中報景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導受益(家電/食品飲料)；(3)成長板塊以“盈利-久期收縮”框架衡量行業(yè)當下的股價對于未來業(yè)績的透支程度已消化的細分方向(光伏組件龍頭/風電/傳媒)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性等。