1、2010年以來(lái)的12年中，除了2010年、2015年及2021年，價(jià)值板塊均能在四季度中取得相對(duì)收益。具體來(lái)看，2011年、2012年、2014年、2016年及2017年第四季度，大盤(pán)價(jià)值相較于小盤(pán)成長(zhǎng)均取得超過(guò)5%的相對(duì)收益，其中2014年大盤(pán)價(jià)值相對(duì)收益高達(dá)56.8%。2013年、2018年、2019年及2020年第四季度則是價(jià)值板塊小幅占優(yōu)。

2、市場(chǎng)對(duì)來(lái)年“開(kāi)門(mén)紅”的經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期、全年“完美收官”下帶來(lái)的政策發(fā)力沖動(dòng)，使得價(jià)值板塊在四季度更具進(jìn)攻屬性，且進(jìn)攻思路主導(dǎo)下價(jià)值更易顯著跑贏，兼顧絕對(duì)和相對(duì)收益?；久鎭?lái)看，消費(fèi)+開(kāi)工旺季及經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期是價(jià)值行情演繹的“溫床”，典型如2016年、2017年及2020年四季度。政策層面來(lái)看，四季度政策轉(zhuǎn)向?qū)捤苫蚍€(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力是價(jià)值上攻的主要推力，如2011年及2013年Q4在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)政策醞釀轉(zhuǎn)向，2012年及2014年Q4則正處穩(wěn)增長(zhǎng)集中發(fā)力階段。

3、存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代下價(jià)值板塊長(zhǎng)時(shí)間具備低估值及低擁擠度標(biāo)簽，其防御屬性在年末估值高低切換、追求性價(jià)比的需求中更具吸引力。估值來(lái)看，大盤(pán)價(jià)值由金融板塊占據(jù)主導(dǎo)，存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代下長(zhǎng)時(shí)間具備低估值標(biāo)簽，經(jīng)濟(jì)走弱年份，部分成長(zhǎng)板塊年底業(yè)績(jī)?nèi)菀椎陀陬A(yù)期，資金對(duì)于低估值且盈利穩(wěn)定的品種青睞度提升，典型年份如2018年、2019年Q4.擁擠度來(lái)看，年末機(jī)構(gòu)資金傾向于在熱門(mén)交易賽道過(guò)于擁擠的情況下切換勝率較高的風(fēng)格，提前兌現(xiàn)全年收益，2013年、2018年和2019年Q4皆是金融風(fēng)格在交易擁擠度較低的情況下取得相對(duì)收益。

4、當(dāng)前價(jià)值板塊絕對(duì)估值水平及擁擠度均顯著低于成長(zhǎng)板塊，當(dāng)前主要體現(xiàn)的是防御屬性。而在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，10月重大會(huì)議召開(kāi)后預(yù)計(jì)政策預(yù)期再度增強(qiáng)，價(jià)值風(fēng)格將開(kāi)始具備一定的進(jìn)攻屬性。

(1)進(jìn)攻思路來(lái)看：8月消費(fèi)、基建表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)形勢(shì)仍處慣性下行階段。而8月央行下調(diào)MLF、9月多家商業(yè)銀行下調(diào)存款利率，均劍指“地產(chǎn)”這一四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的最大拖累項(xiàng)，結(jié)合近期密集落地的地產(chǎn)紓困及促銷售舉措，意味著當(dāng)下信用發(fā)力將階段性偏向地產(chǎn)等價(jià)值板塊。此外，今年四季度將相繼迎來(lái)全國(guó)金融工作會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，重要會(huì)議集中召開(kāi)將強(qiáng)化四季度政策維穩(wěn)預(yù)期。

(2)防御思路來(lái)看：截至9月16日小盤(pán)成長(zhǎng)PE(TTM)為19倍，大盤(pán)價(jià)值PE僅為6.1倍，價(jià)值板塊絕對(duì)估值水平具備明顯優(yōu)勢(shì)；此外，價(jià)值板塊代表行業(yè)銀行的成交額占比僅為2%，而電力設(shè)備行業(yè)成交額占比接近10%，兩者成交額占比缺口已處歷史極值區(qū)域。面對(duì)潛在的外部沖擊，“低擁擠度”賦予價(jià)值板塊面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好層面沖擊下更寬的“緩沖區(qū)間”，且四季度機(jī)構(gòu)投資者基于鎖定盈利的需求，具備配置安全邊際更高板塊的動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化，歷史數(shù)據(jù)僅供參考，標(biāo)的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性等。