“穩(wěn)增長”政策預(yù)期升溫，價值風(fēng)格切換的線索增多。8月下旬以來價值風(fēng)格占優(yōu)，基本符合我們在8.28《如何觀察本輪風(fēng)格切換的時機(jī)？》和9.4《當(dāng)前如何平衡成長與價值風(fēng)格？》的判斷：價值切換預(yù)演+成長股適度擴(kuò)散。本周全球股市交易主線分化，衰退擔(dān)憂下海外成長占優(yōu)，穩(wěn)增長預(yù)期下中國價值領(lǐng)漲。8月出口增速回落，9月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍“弱復(fù)蘇”，當(dāng)前疫情多點擴(kuò)散約束經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能，反而會強(qiáng)化四季度“穩(wěn)增長”政策進(jìn)一步加碼的預(yù)期。

成長股適度擴(kuò)散：流動性維持寬松，小盤成長股仍低估。(1)賠率：大盤成長股ERP低于歷史均值，小盤成長股ERP高于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差。(2)勝率(流動性)：8月CPI回落到2.5%(7月是2.7%)，中國并沒有通脹壓力，短端利率(DR007)處于底部區(qū)域，中美政策周期錯位(海外緊縮中國寬松)導(dǎo)致中美利差倒掛。(3)勝率(基本面)：中報科技股盈利能力邊際改善。8月新能源車銷量66.6萬輛高位韌勁。成長擴(kuò)散關(guān)注通信設(shè)備/影視院線/IT服務(wù)/游戲/個護(hù)用品等方向。

價值風(fēng)格切換預(yù)演：地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”政策預(yù)期加碼。(1)賠率：大、小盤價值股均相對低估，ERP也都處于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，且大盤價值的ERP已達(dá)頂部區(qū)域。(2)勝率(寬信用政策預(yù)期)：8月社融企業(yè)長短期貸款均有所增加，9.8國常會“設(shè)備更新改造貸款階段性財政貼息”，旨在增強(qiáng)企業(yè)部門“再加杠桿”動能。(3)勝率(地產(chǎn)鏈政策預(yù)期)：8月出口增速明顯回落，疊加消費和就業(yè)壓力仍較大，歷史類似時期均伴隨著地產(chǎn)政策的方式，這也會強(qiáng)化地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”政策加碼預(yù)期。

如何選擇價值股：把握寬信用“再加杠桿”潛在方向。我們在9.5中報深度《A股“投產(chǎn)”階段，如何“再加杠桿”？》中指出：22年A股處于產(chǎn)能“投產(chǎn)”階段，約束企業(yè)部門“再加杠桿”動能。我們判斷：(1)國企傳統(tǒng)周期行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型“再加杠桿”將是寬信用的重要方向，建議關(guān)注“低碳轉(zhuǎn)型50”和“國改&低碳30”的投資機(jī)會。(2)中報地產(chǎn)鏈的消費行業(yè)(家電/家居用品/消費建材)景氣改善，地產(chǎn)竣工鏈(“保交樓”)也有望迎來階段性“再加杠桿”的估值修復(fù)窗口期。

A股“此消彼長，水到渠成”，價值切換預(yù)演+成長股適度擴(kuò)散。8月下旬以來價值風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)。8月出口增速低預(yù)期，當(dāng)前疫情多點擴(kuò)散，反而強(qiáng)化“穩(wěn)增長”政策預(yù)期，提升價值風(fēng)格的勝率邏輯。建議繼續(xù)把握價值切換預(yù)演+成長股適度擴(kuò)散的投資機(jī)會，關(guān)注資產(chǎn)重估與中國優(yōu)勢兩條主線：(1)賠率較優(yōu)，且勝率在改善的價值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；(2)中報景氣指向的成長擴(kuò)散方向(風(fēng)電零部件/光伏設(shè)備/傳媒(游戲和互聯(lián)網(wǎng)傳媒))；(3)疫后修復(fù)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電/食品飲料)。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。