一、全球銅礦總產(chǎn)量有所增長，但低于預期水平

根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，全球銅礦產(chǎn)量較2021年同比增長3%，其中銅精礦產(chǎn)量同比增長2.3%，濕法銅產(chǎn)量同比增長6.5%。經(jīng)歷了2020年的新冠疫情后，在全球經(jīng)濟復蘇的背景下，全球銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步走高；但氣候、政治、通貨膨脹、疫情等因素仍然對銅礦產(chǎn)量有明顯的干擾。根據(jù)ICSG先前預測，2022年銅礦產(chǎn)量預計較2021年增長5%，目前上半年的實際產(chǎn)量增速仍然低于預期。

從主要銅礦上市公司的中報業(yè)績來看，2022年上半年，銅礦上市公司的整體礦山產(chǎn)量同比增長1.5%，但較2021年下半年下滑3.5%。前十大銅礦上市公司中，F(xiàn)reeport（自由港）、BHP（必和必拓）和紫金礦業(yè)銅礦產(chǎn)量保持增長；其余均有不同程度下滑。

二、重點上市公司業(yè)績簡析

從重要銅礦公司產(chǎn)量變化可以看出，智利、秘魯?shù)貐^(qū)的銅礦項目受到政治、干旱氣候、品位下降等因素影響，大部分項目銅產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下滑。全球銅礦增量主要集中在印尼、塞爾維亞、非洲剛果等地。

自由港-麥克莫蘭（Freeport）：2022年上半年累計銅產(chǎn)量94.5萬噸，同比增長14.5%。其中北美礦區(qū)上半年產(chǎn)量33.4萬噸，同比增長3.2%。南美礦區(qū)產(chǎn)量25.4萬噸，同比增長11.1%，Cerro Verde礦區(qū)和EI Abra礦區(qū)2022年由于開工率的提升，以及規(guī)模的擴建，產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯增長。印尼的Grasberg項目是2022年最大的增長亮點，上半年累計產(chǎn)量35.7萬噸，同比增長30.3%，其中PT-FI銅金礦項目的選礦能力將在2023年達到24萬噸/天。

智利國家銅業(yè)（Codelco）：2022年上半年銅產(chǎn)量（含EI Abra和Anglo America股權）為78.4萬噸，同比減少7.9%。自有銅礦中Chuquicamata產(chǎn)量14.1萬噸，同比下滑18%，Radomiro Tomic產(chǎn)量14.6萬噸，同比增長5.6%；Ministro Hales產(chǎn)量7.5萬噸，同比減少23.6%；Andina產(chǎn)量9.6萬噸，同比增長4.8%；EI Teniente產(chǎn)量20.4萬噸，同比減少9.5%。老舊礦區(qū)礦石品位及回收率的減少，是上半年產(chǎn)量減少的主要原因。同時Codelco下調(diào)了2022銅產(chǎn)量至149-151萬噸。

嘉能可（Glencore）：2022年上半年銅產(chǎn)量為51.02萬噸，同比減少15%。其中非洲礦區(qū)銅產(chǎn)量11萬噸，同比減少20%，由Katanga項目的巖土工程限制所致；Collahuasi產(chǎn)量12.8萬噸，同比減少12%，主要受到了疫情影響以及采礦順序發(fā)生變化；Antamina產(chǎn)量7.72萬噸，同比增長5%，主要由于銅礦品位增長；Antapaccay產(chǎn)量10.87萬噸，同比減少6%，主要受開采程序影響。

紫金礦業(yè)：2022年上半年銅產(chǎn)量41萬噸，同比增長70.4%?？⒍?2年4月份達產(chǎn)，整體產(chǎn)量同比增長5.7萬噸；Timok上部礦帶21年10月投產(chǎn)，同比增長5.3萬噸；西藏巨龍銅礦一期21年12月投產(chǎn)，同比增長3.6萬噸。

第一量子（First Quantum）：2022年上半年銅產(chǎn)量37.5萬噸，同比減少7.4%。Kansanshi銅礦產(chǎn)量8.2萬噸，同比減少17.8%，主要由于礦石品位下降所致；Sentinel銅礦產(chǎn)量10.5萬噸，同比下降7%，主要由于雨季延長和地質(zhì)條件使得項目擴展進度低于預期；Cobre Panama銅礦產(chǎn)量16.9萬噸，同比增長3.7%；經(jīng)營效率提升使得礦區(qū)產(chǎn)量整體上升。

安托法加斯塔（Antofagasta）：2022年上半年銅產(chǎn)量26.86萬噸，同比減少25.7%。Los Pelambres銅產(chǎn)量9.84萬噸，同比減少41.9%，干旱少水、管道事故導致整體產(chǎn)量下滑；Centinala銅產(chǎn)量11.13萬噸，同比減少15.7%，銅品位下滑所致；Antucoya銅產(chǎn)量3.64萬噸，同比下滑7.8%，主要由銅品位下滑所致；Zaldívar產(chǎn)量2.25萬噸，同比增長9.2%，高品位和高回收率是產(chǎn)量上升的主要原因。

墨西哥工業(yè)集團（Grupo Mexico）：2022年上半年銅產(chǎn)量48.1萬噸，同比減少11.1%。Cuajone項目產(chǎn)量5.6萬噸，同比減少32.2%，受到社區(qū)封鎖停產(chǎn)所致；Toquepala項目產(chǎn)量9.6萬噸，同比減少18.5%，La Caridad產(chǎn)量5.6萬噸，同比減少15.3%，受到礦石品位下降影響；Buenavista項目產(chǎn)量21.2萬噸，同比增長2.8%。

哈薩克斯坦銅業(yè)（KAZ Minerals）：2022年上半年銅產(chǎn)量18萬噸，同比增長19.7%。Aktogay項目銅產(chǎn)量10.4萬噸，同比增長49%，受益于精煉廠的產(chǎn)能提升；Bozshakol項目銅產(chǎn)量5.2萬噸，同比減少3.7%；East Region & Bozymchak項目銅產(chǎn)量2.4萬噸，同比減少9.1%，由于銅礦品位下降。

必和必拓（BHP）：2022年上半年銅產(chǎn)量83.2萬噸，同比增長2.4%；2022財年銅產(chǎn)量157.4萬噸，同比減少4%。Escondida項目銅產(chǎn)量100.4萬噸，同比減少6%，主要受浮選作業(yè)品位下降影響；Pampa Norte項目銅產(chǎn)量28.1萬噸，同比增長29%，主要由于Spence礦山整體產(chǎn)能提升；Olympic Dam項目銅產(chǎn)量13.8萬噸，同比減少33%，主要由于冶煉廠檢修所致。

部分礦企在半年報后下調(diào)了全年指引，其中Codelco下調(diào)全年指引至150萬噸，2023年產(chǎn)量指引至145萬噸。另外，五礦資源由于Las Bambas的長期封鎖，暫停了全年的產(chǎn)量指引預期，體現(xiàn)出智利、秘魯?shù)葌鹘y(tǒng)銅礦產(chǎn)地目前受政治、氣候干擾的現(xiàn)狀。

三、新開項目貢獻主要增量，老礦產(chǎn)量整體出現(xiàn)下滑

從礦企財報可以看出，自由港、紫金礦業(yè)的增長來源于印尼、剛果、塞爾維亞等非南美地區(qū)的新銅礦項目投產(chǎn)。而南美地區(qū)的老牌銅礦普遍面臨因為品位下滑導致銅產(chǎn)量緩慢下行的發(fā)展趨勢。但未來隨著必和必拓、Teck Resource等礦企加大在南美礦山的改良投資，局面或?qū)⒂兴棉D。

Kamoa-Kakula：該項目在一期已于2021年5月建成投產(chǎn)；二期2022年上半年提前投產(chǎn)并加快實施45萬噸/年技改項目，三期工程和配套50萬噸/年銅冶煉廠順利推進，預計2024年第四季度建成投產(chǎn)。當項目產(chǎn)能提升至礦石處理量1900萬噸/年，將成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn)量將超過80萬噸。

巨龍銅礦：該項目一期工程在2021年12月投產(chǎn)，2022年計劃產(chǎn)量12.7萬噸；擬分階段實施二、三期工程，最終可望實現(xiàn)每年采選礦石量約2億噸、年產(chǎn)銅60萬噸。

Grasberg：印尼的PT-FI項目目前油Grasberg Block Cave、DMLZ和Big Gossan三個地下礦；2021年底已達產(chǎn)年化16億磅銅和160萬盎司黃金的產(chǎn)量水平。2022年上半年該項目日均開采量為19.2萬噸礦石/天，預計下半年將保持19萬噸/天的開采水平；新設施將在2023年完成，日均開采量將提升至24萬噸/天。另一個新的礦石采選項目將于2024年上半年建成，預計將每年額外增加6000萬磅銅和4萬盎司黃金的產(chǎn)量。

Quellaveco：該項目已于2022年7月12日正式投產(chǎn)，建設始于2018年，耗資50億美元。前十年預計年產(chǎn)量將達到30萬噸/年，預計2022年產(chǎn)量在10-15萬噸，2023、2024年的產(chǎn)量在32-37萬噸。該銅礦含銅量在890萬噸，品位在0.53%；潛在銅儲量610萬噸。

Spence：該項目是BHP（必和必拓）在Pampa Norte業(yè)務的兩大礦山之一；2017年公司批準了Spence Growth Option（SGO）計劃，耗資25億美元。2022財年，Pampa Norte因為該項目的達產(chǎn)，銅產(chǎn)量增長至28.1萬噸；預計2023財年銅產(chǎn)量在24-29萬噸。

Quebrada Blanca Phase 2：Teck資源的QBII項目預計在2022年下半年投產(chǎn)，該項目總投資額已經(jīng)達到52.6億美元；由于新冠疫情和工藝影響，可能投產(chǎn)會推遲到2023年1月。該項目可以將QB礦山項目壽命延長28年，年銅產(chǎn)量提升至30萬噸；III期項目預計需要額外50億美元投資，若達產(chǎn)，總年產(chǎn)量預計達到60萬噸。

四、總結：未來銅礦項目將繼續(xù)增長，但充滿不確定性

2022年全球銅企的上半年業(yè)績反映了目前全球銅產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)實特征：在目前高銅價和新能源領域發(fā)展的背景下，銅企獲得了豐厚的利潤，有足夠的動力去開采更多的銅礦；但面臨更多的問題：1）干旱氣候，智利、秘魯老牌銅礦面臨品位下降的問題，需要更多的資本開支去維護銅礦的穩(wěn)定運行；2）政治矛盾，在美聯(lián)儲加息，美元升值，發(fā)展中國家出現(xiàn)超級通貨膨脹的背景下，原產(chǎn)國中的發(fā)展中國家不愿以低價賤賣礦產(chǎn)資源，試圖通過罷工、社區(qū)封鎖、出臺加稅政策來謀取更多的利潤，銅礦項目的開發(fā)可能出現(xiàn)更多不確定事件；3）新冠疫情對礦企工人的影響仍在持續(xù)。上述問題可能將使得資本開支的增長無法準確反映銅礦未來的增長趨勢，但整體向上的信號仍然未變。