1、針闊葉漿發(fā)運情況

數(shù)據(jù)來源：彭博、PPPC、紫金天風期貨

從全球紙漿發(fā)運數(shù)據(jù)來看，7月發(fā)運量位于季節(jié)性低點，環(huán)比減少（-8%），但是同比（+3.65%）和累計同比（+3.17%）仍高于去年水平。

從結(jié)構(gòu)上看，全球W20針葉漿發(fā)運量環(huán)比+2%，累計同比-3.3%，處于歷史低位水平；而W20闊葉漿發(fā)運量環(huán)比-14%，累計同比+6.8%，仍處于歷史高位。

整體來看，全球紙漿發(fā)運仍然保持針葉漿發(fā)運偏低、闊葉漿發(fā)運偏高的特征。

數(shù)據(jù)來源：彭博、PPPC、紫金天風期貨

整體上，G100對中國的紙漿發(fā)運結(jié)構(gòu)也繼續(xù)保持針葉少、闊葉多的特征。G100對中國的針葉+闊葉漿發(fā)運量環(huán)比-10%，同比+3%，累計同比-1.6%；對中國的針葉漿發(fā)運量環(huán)比+18%，但是同比-9.8%，累計同比-15%，整體仍處于歷史低位；對中國的闊葉漿發(fā)運量環(huán)比-10%，累計同比持平，處于歷史均值水平。

總的來說，在下游成品紙的產(chǎn)量總量和結(jié)構(gòu)變化不大的情況下，國內(nèi)紙漿出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供需錯配問題，針葉漿偏低的累計發(fā)運數(shù)據(jù)導致國內(nèi)供應持續(xù)緊張。

2、現(xiàn)貨緊張給09帶來上漲機會

數(shù)據(jù)來源：wind、隆眾、紫金天風期貨

在09合約交割的前一周，盤面出現(xiàn)了大幅上漲，09合約最高突破到8000點以上，同時也帶動了近月合約一齊上漲。

從今年6月開始，紙漿的期貨價格-現(xiàn)貨價格-長協(xié)價格的走勢就出現(xiàn)了分化，可流通現(xiàn)貨緊張問題遲遲無法解決，市場對供應恢復的預期不斷后延，實際是低估了供應緊張的持續(xù)時間。

3、進口節(jié)奏變化

長協(xié)報價對紙漿進口產(chǎn)生價格壓力

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)、隆眾、紫金天風期貨

從智利銀星的CFR報價和中國進口智利紙漿的進口單價的對應關(guān)系可以看出，銀星長協(xié)報價后移三個月后，二者的價格變動相關(guān)性較高，即從智利報價到中國進口到港之間的時間周期大概是3個月左右。9月銀星970美元/噸報價的現(xiàn)貨可能要在12月份才能到達中國，若匯率變動幅度不大，四季度銀星進口到港成本預估在7500-7600元/噸之間。

從長協(xié)報價和進口到港的關(guān)系中可以看到，針葉漿供應緩解的價格傳導不會馬上在近月體現(xiàn)出來，近月的進口價格壓力仍然很大。

運輸效率帶來的數(shù)量壓力

數(shù)據(jù)來源：彭博、中國海關(guān)、紫金天風期貨

自年初疫情以來，全球物流運輸受到影響，目前我國紙漿從發(fā)運到實際進口需要1-2個月的船運時間，針闊葉漿發(fā)運狀況能否持續(xù)改善需要進一步關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：彭博、PPPC、紫金天風期貨

7月的W20化學漿發(fā)運產(chǎn)能比為82.17%，同比減少0.43個百分點，處于五年低位。全球化學漿發(fā)運數(shù)量占總產(chǎn)能比例較低，倒推至7月份，全球紙漿產(chǎn)量恢復情況仍不理想。

總的來說，海外漿廠減產(chǎn)和全球發(fā)運的恢復仍不達預期，新增產(chǎn)能投產(chǎn)又在不斷推遲，同時我國進口漿的四季度成本壓力較大，導致近月市場對紙漿的供給寬松預期不斷后延，實際是現(xiàn)貨緊張問題短期內(nèi)難以緩解，且持續(xù)時間不斷超出市場預期。