1、國內(nèi)外礦價(jià)堅(jiān)挺，氧化鋁價(jià)格低位運(yùn)行

8月國內(nèi)鋁土礦價(jià)格較上月環(huán)比-2%，同比+11%，山西含鋁量60%、鋁硅比5.0品位鋁土礦價(jià)格約440元/噸。國內(nèi)礦石總體偏緊，其中北方山西地區(qū)礦山安全檢查仍在持續(xù)，河南地區(qū)礦山同樣收到環(huán)保政策影響，兩地礦石產(chǎn)量均有所下滑。貴州地區(qū)礦石供應(yīng)同樣有所收緊，除環(huán)保政策外受到降雨等影響造成了供給下降。國內(nèi)氧化鋁廠希望打壓礦石價(jià)格，但各地礦山態(tài)度均比較強(qiáng)硬，價(jià)格總體變動不大。

進(jìn)口礦方面，據(jù)中國海關(guān)總署，2022年7月中國共進(jìn)口鋁土礦1059.1萬噸，環(huán)比增加12.5%，同比增加14.4%。其中，幾內(nèi)亞進(jìn)口593.7萬噸，同比+36.1%，澳大利亞進(jìn)口315.0萬噸，同比-3.2%，印尼進(jìn)口145.5萬噸，同比-11.2%。價(jià)格方面，盡管海運(yùn)費(fèi)價(jià)格有所回落，但礦石報(bào)價(jià)比較堅(jiān)挺，其中印尼和幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口價(jià)格環(huán)比上漲1美元/噸或1.5%，印尼進(jìn)口礦石價(jià)格同比上漲40.8%。由于雨季影響，幾內(nèi)亞礦石到貨量偏低，當(dāng)?shù)氐V山主要保證長單供應(yīng)。

展望9月，國內(nèi)礦石供應(yīng)預(yù)計(jì)將延續(xù)偏緊局面，盡管氧化鋁企業(yè)壓價(jià)意愿強(qiáng)烈，但國產(chǎn)礦石價(jià)格預(yù)計(jì)將維持堅(jiān)挺，同時(shí)國內(nèi)對于海外礦石的需求量依然較高，印尼出口禁令也在預(yù)期層面對海外礦石價(jià)格形成支撐，預(yù)計(jì)海外礦石價(jià)格將維持高位。

7月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為694萬噸，同比增加14.1%，1-7月國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為4472.6萬噸，同比增加7.8%。7月國內(nèi)氧化鋁企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能為7905萬噸，較6月增加260萬噸。7月國內(nèi)氧化鋁企業(yè)開工率為84.5%，環(huán)比上漲2.7%。8月國內(nèi)氧化鋁（山西地區(qū)）均價(jià)為2912元/噸，環(huán)比持平，同比上漲8%。8月澳大利亞氧化鋁FOB均價(jià)為329.5元/噸，環(huán)比降低3.6%，同比上漲8.4%。8月國內(nèi)氧化鋁價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，成本端給予價(jià)格一定支持，氧化鋁市場挺價(jià)心態(tài)強(qiáng)烈，但由于消費(fèi)不佳，市場總體表現(xiàn)僵持。供應(yīng)方面，晉中某氧化鋁廠由于赤泥問題，9月停產(chǎn)概率較大。重慶地區(qū)受限電影響氧化鋁總計(jì)減產(chǎn)約150萬噸。九龍萬博四條線已經(jīng)全部達(dá)產(chǎn)，四線產(chǎn)能于8月初下線。靖西天桂前端破碎整改8月中旬已經(jīng)完成，三段溶出線預(yù)計(jì)8月底正式投用。短期國內(nèi)氧化鋁廠供給的減量以及成本端的支撐令企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，但消費(fèi)側(cè)同樣出現(xiàn)大幅削減，再考慮到遠(yuǎn)期供給壓力依然較大，9月國內(nèi)氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)在2800元附近運(yùn)行。

2、四川減產(chǎn)緩解國內(nèi)短期供應(yīng)壓力，海外成本高企鋁廠持續(xù)減產(chǎn)

截至8月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4082萬噸，較上月減少65.6萬噸，較去年同期增加53.4萬噸。7月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量351.4萬噸，同比+5.8%，1-7月累計(jì)產(chǎn)量2324.5萬噸，同比+3.1%。

8月四川由于限電影響，當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)全部停產(chǎn)，重慶地區(qū)也有部分產(chǎn)能減產(chǎn)，兩省涉及產(chǎn)能總計(jì)95.5萬噸。由于利潤下滑、電力供應(yīng)緊張8月國內(nèi)電解鋁企業(yè)增產(chǎn)節(jié)奏有所放緩，8月增產(chǎn)產(chǎn)能總計(jì)31萬噸。綜合來看，8月國內(nèi)電解鋁供應(yīng)顯著壓減，累計(jì)凈減產(chǎn)64.5萬噸。

展望9月，國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能仍處于緩慢釋放當(dāng)中，預(yù)計(jì)有44萬噸能夠釋放（剔除置換）。復(fù)產(chǎn)方面，四川限電已經(jīng)解除，中孚旗下廣元林豐以及廣元中孚兩個廠的產(chǎn)能已經(jīng)于8月底陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，樂觀估計(jì)滿產(chǎn)需要1-2個月時(shí)間。四川其他企業(yè)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏預(yù)計(jì)相對較慢，一方面目前行業(yè)利潤有所壓減（截至8月底國內(nèi)電解鋁行業(yè)完全平均成本約17600元/噸），另一方面國內(nèi)陽極等原料供應(yīng)相對緊張也制約了企業(yè)的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。另外一個潛在的供應(yīng)擾動是云南地區(qū)，九月初傳出消息由于主力電站水位偏低，云南電解鋁可能出現(xiàn)一定程度的負(fù)荷壓減，具體情況有待觀察?？傮w來看，8月預(yù)計(jì)將是近期國內(nèi)電解鋁供應(yīng)低點(diǎn)，后續(xù)國內(nèi)供給將處于緩慢恢復(fù)當(dāng)中。

海外市場方面，7月海外電解鋁產(chǎn)量238萬噸，同比-9.6%，1-7月累計(jì)產(chǎn)量1636.7萬噸，累計(jì)同比-0.6%。8月海外供應(yīng)擾動頻發(fā)，一方面是由于能源價(jià)格高企企業(yè)被迫壓減符合，另外勞資糾紛也令部分企業(yè)短暫罷工。供給端擾動涉及總產(chǎn)能50萬噸左右，由于罷工問題已經(jīng)得到解決，僅剩能源問題造成的供給減量約25萬噸。目前歐洲能源問題依然嚴(yán)峻，電解鋁廠成本高企，年內(nèi)減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)很高。

3、高溫及限電緩解后9月消費(fèi)有望改善

7月國內(nèi)電解鋁消費(fèi)量約359.5萬噸，同比+0.5%，1-7月消費(fèi)量累計(jì)約2341.9萬噸，累計(jì)同比+0.4%。8月數(shù)據(jù)暫時(shí)還無法準(zhǔn)確計(jì)算，不過根據(jù)我們的模型預(yù)計(jì)較7月有所下滑。分行業(yè)來看，地產(chǎn)消費(fèi)依然非常低迷，一方面8月江蘇、浙江、河南等地企業(yè)受限電影響要求壓減產(chǎn)能，對于部分開工率較低的企業(yè)影響不大，但對于開工率高于60%的企業(yè)則影響較大。未限電區(qū)域型材企業(yè)淡季效應(yīng)明顯，尤其小型企業(yè)訂單及開工率明顯下滑，企業(yè)以穩(wěn)定固有客戶為主，新增訂單不足。線纜企業(yè)開工維持在較好水平，四季度電網(wǎng)招標(biāo)相對集中，預(yù)計(jì)9月企業(yè)開工將保持樂觀。汽車產(chǎn)銷過去幾個月得益于政策推動產(chǎn)銷顯著恢復(fù)尤其新能源汽車的快速增長對相關(guān)用鋁拉動明顯。鋁材出口情況今年持續(xù)超預(yù)期，成為拉動國內(nèi)消費(fèi)增長的最重要領(lǐng)域，在海外能源價(jià)格高企的背景下，國內(nèi)鋁材出口增速將持續(xù)維持高位，需要警惕海外消費(fèi)以及能源價(jià)格的回落，短期無虞?？傮w來看，9月隨著國內(nèi)高溫以及限電的褪去，下游消費(fèi)環(huán)比改善有一定空間，但很難達(dá)到往年的旺季水平。

4、投資建議

供給端：短期來看四川地區(qū)的減產(chǎn)有效緩解了9月供應(yīng)壓力，疊加云南地區(qū)主力電站水位偏低，后續(xù)可能存在產(chǎn)能壓減的風(fēng)險(xiǎn)，9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)處于年底較低水平。中期來看由于下半年國內(nèi)電解鋁新增以及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約200萬噸，這里包括了四川地區(qū)限電解除后準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)的量。四川地區(qū)的鋁廠意外停產(chǎn)，成為國內(nèi)鋁供給端的較大變量。由于當(dāng)前鋁廠利潤下滑、市場前景并不樂觀以及電解槽復(fù)產(chǎn)周期等因素，四川本輪減產(chǎn)在一定程度上有效的緩解了國內(nèi)下半年三季度末四季度初的供應(yīng)壓力。不過隨著復(fù)產(chǎn)進(jìn)度的推進(jìn)，預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度中旬開始，國內(nèi)供應(yīng)將再度面臨壓力，尤其當(dāng)鋁廠取得較好利潤的時(shí)候更是如此。海外鋁廠由于成本端的因素而不斷壓減產(chǎn)能，目前歐洲地區(qū)已經(jīng)累計(jì)壓減140萬噸左右，年內(nèi)如果歐洲成本繼續(xù)居高不下，仍有一定產(chǎn)能面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

需求端：9月國內(nèi)氣溫明顯下降，前期高溫以及限電帶來的下游開工下滑將明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)9月國內(nèi)鋁材開工環(huán)比有所上升。不過中期來看鋁市需求年迄今以來表現(xiàn)乏力，增速較去年明顯下滑，勉強(qiáng)維持正增長。其中地產(chǎn)消費(fèi)的疲弱成為最大拖累項(xiàng)，汽車在新能源車的帶動下表現(xiàn)尚可，水平基建端成為內(nèi)需最大亮點(diǎn)，國網(wǎng)特高壓等領(lǐng)域訂單較為充足保證了線纜企業(yè)的開工維持在高。國內(nèi)鋁材出口保持強(qiáng)勁，這成為拉動今年鋁消費(fèi)增長的最強(qiáng)領(lǐng)域，不過外需的下滑可能令出口增速面臨一定回落壓力，但海外供給的持續(xù)壓減令國內(nèi)出口增速很難大幅回落。

綜合來講，今年國內(nèi)電解鋁供需呈現(xiàn)小幅過剩的局面，進(jìn)入四季度后庫存或面臨一定累積的壓力，這將對鋁價(jià)持續(xù)形成向下的壓力。不過短期庫存偏低以及相對剛性的成本在未形成實(shí)質(zhì)性累庫之前，都將對鋁價(jià)形成較強(qiáng)支撐。同時(shí)由于成本的下跌空間有限，鋁價(jià)的下行將會擠壓鋁廠利潤，并導(dǎo)致電解鋁供給增速隨之下降，從而修復(fù)平衡表。因此，我們的基準(zhǔn)判斷是年內(nèi)鋁價(jià)具有下行壓力，但下方空間相對有限。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示

國內(nèi)疫情超預(yù)期，海外能源問題持續(xù)惡化。