一、期現(xiàn)行情

回顧油脂8月走勢，基本面與宏觀面聯(lián)動下，以寬幅震蕩行情為主，且已換月至01合約。截止8月31日，Y01較上月增0.83%至9918元/噸，P01較上月增1.01%至8588元/噸，菜油01較上月降1.55%至11108。

現(xiàn)貨價格并未表現(xiàn)出相對穩(wěn)定性，與盤面同漲同跌，宏觀面敏感偏空的大環(huán)境下，以低庫存為背景，基差依靠盤面補漲回歸的慣性交易邏輯失靈。

豆油現(xiàn)貨基差修復至200元/噸左右的水平，對01合約基差再次回到900-1000元/噸的高位；棕櫚油現(xiàn)貨基差修復幅度有限，在600-800元/噸左右，對01合約基差表現(xiàn)區(qū)域間有所分化，進口到港放大預期下，華南地區(qū)降至700元/噸。

二、宏觀環(huán)境

簡析美元指數(shù)高位運行，商品價格承壓

前期美聯(lián)儲鷹派發(fā)言令美元指數(shù)再度走強，周五公布的美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)憂喜參半，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增31.5萬，高于預期，但遠低于上個月，且失業(yè)率攀升至3.7%，美國就業(yè)市場降溫。

但表現(xiàn)依舊有韌性，提振了美聯(lián)儲抗通脹的信心，市場開始在加息50與75bp間搖擺不定，美元指數(shù)韌性表現(xiàn)，下探后反彈。歐洲依舊面臨能源短缺威脅，高通脹引發(fā)經(jīng)濟衰退擔憂。

歐洲8月通脹率按年率計算達9.1%，再創(chuàng)歷史新高，隨著俄羅斯暫停對歐洲供應天然氣，市場預期歐元區(qū)通脹率還未觸頂，歐洲央行加息壓力上升。鑒于歐洲經(jīng)濟面相對脆弱，歐元表現(xiàn)乏力，側(cè)面對美元提供支撐。

三、油脂基本面分析

印尼稅收調(diào)整，近月維持優(yōu)惠遠月下調(diào)征收門檻

9月上半月棕櫚油參考價格設為929.66美元/噸，對應的CPO出口稅維持在74美元/噸，繼續(xù)低價促銷，且在印尼出口價格占優(yōu)情況下，主要需求國傾向于與印尼合作，馬棕后期出口增幅受限。

不僅印度承諾將向印尼進口260萬噸棕櫚油產(chǎn)品，印尼也表示將向巴基斯坦提供250萬噸食用油，中國也將增加采購印尼100萬噸棕櫚油。

11月開始恢復Levy，且調(diào)整了稅收結(jié)構(gòu)，下調(diào)征收門檻，當參考價格超過每噸1430美元時，執(zhí)行最高征稅即每噸240美元，產(chǎn)地遠期提價行為使得國內(nèi)11月后CNF報價呈現(xiàn)近弱遠強。

馬來8月延續(xù)增產(chǎn)累庫，勞工短缺問題市場關注度下降，但仍是中長期限制其產(chǎn)量的隱患

一方面，馬棕7月產(chǎn)量高于去年同期，高產(chǎn)季下，8月產(chǎn)量表現(xiàn)繼續(xù)較去年延續(xù)改善趨勢，據(jù)UOB、MPOA兩大機構(gòu)前20日高頻數(shù)據(jù)顯示繼續(xù)增產(chǎn)，且幅度超過8%。

另一方面，三大船運機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，馬棕8月出口微增或降幅有限，較7月環(huán)比變動-3%?1.6%，期末庫存預計繼續(xù)回升至180萬噸以上。

但需要注意的是，前期一直擔憂的馬來勞工短缺問題尚存，雖然政府已批準分批引進外勞，但由于行政問題，實際引進過程仍然緩慢。

截至6月底，馬來僅為種植園招聘了4699名工人，加上非法移民等非官方渠道，也與超過5萬的勞工缺口相差甚遠，其中受影響最大的收割工作也面臨28940人的缺口。

需求回暖，國內(nèi)棕櫚油庫存難以大幅累積

進口利潤窗口打開，中國棕櫚油進口已從低位明顯回升，海關數(shù)據(jù)顯示，7月進口量恢復至40萬噸（硬脂+液油），據(jù)買船統(tǒng)計，8月24度液油預計到港30萬噸。

供應增加的同時也伴隨需求回暖，現(xiàn)貨市場交易活躍，8月成交5.6萬噸，較7月增82%，庫存回升之路曲折，截至2022年8月26日（第34周），棕櫚油商業(yè)庫存仍在27.675萬噸的低位，且鑒于到港貨源已提前銷售，可銷售的現(xiàn)貨頭寸不寬裕，限制棕櫚油現(xiàn)貨基差的修復幅度。

隨印尼開放稅收優(yōu)惠至10月底，國內(nèi)9、10月進口繼續(xù)放量，對01基差存在下行空間。

加菜籽新季恢復性增產(chǎn)，國內(nèi)菜系逐步寬松

經(jīng)歷了2021/22年度干旱減產(chǎn)、出口供應大幅萎縮后，加拿大農(nóng)業(yè)部8月報告預計2022/23年度將恢復正常，產(chǎn)量增加至1840萬噸，出口增長近80%至920萬噸，全球供應緊張局面將改善。

隨進口菜籽價格回落，國內(nèi)榨利或重新開啟，目前進口菜籽盤面榨利倒掛有所收窄。國內(nèi)供應預計轉(zhuǎn)寬，一方面，據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，菜油7月進口量已回升至31萬噸的偏高水平。

另一方面，四季度將迎來菜籽到港放量，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預計達180萬噸，隨榨利好轉(zhuǎn)，不排除繼續(xù)買船；供應增加預期下，國內(nèi)菜油持續(xù)去庫局面預計有所好轉(zhuǎn)。

價格表現(xiàn)

從價格表現(xiàn)上來看，棕櫚油1-5價差處于歷史偏低位置，從近期供應來看，9、10月到港放量，近月偏弱，此外，印尼11月后恢復Levy征稅，遠月存在成本提振，1-5價差預計保持低位，但可能存在港口擁堵導致卸貨不暢的階段性走強情況。

對于豆油1-5價差，大豆買船偏慢，加之榨利較差，油廠無壓力，按需開機，且存在挺價心理，目前以正套邏輯為主。

此外，品種間價差YP01價差絕對值處于高位，棕櫚油存在比價優(yōu)勢，可逢高建倉做縮價差，但需要關注豆油消費端及成本端美豆是否存在提振風險。

四、結(jié)論與建議

基本面上，棕櫚油產(chǎn)地話題乏善可陳，國內(nèi)累庫幅度受限。印尼近月維持稅收優(yōu)惠，壓價促銷，且馬棕也處于增產(chǎn)累庫周期，成本端短期承壓，關注馬棕8月供需數(shù)據(jù)是否復合預期。

國內(nèi)供應增加的同時也伴隨需求回暖，現(xiàn)貨市場交易活躍，目前國內(nèi)棕櫚油價格占優(yōu)，前期被替代的部分需求回歸，制約后期累庫幅度，進而限制01合約基差下行空間。

此外，印尼11月后恢復Levy，遠期提價行為又對盤面有所支撐。緊現(xiàn)實轉(zhuǎn)向?qū)掝A期，菜油01空頭配置顯現(xiàn)。

外部因素上，宏觀環(huán)境偏空，美元指數(shù)表現(xiàn)韌性，商品價格整體承壓，國際原油基本面多空交織，寬幅震蕩行情也聯(lián)動油脂板塊波動加大。

綜上，在基本面和宏觀面聯(lián)動下，預計豆棕兩油以區(qū)間震蕩為主，大方向保持向下趨勢不變；菜油供應改善預期偏強，可逢高試空或做空頭配置。此外，套利上，仍可繼續(xù)觀察逢高布局做縮豆棕價差機會。

風險提示：印尼政策變卦，馬來高產(chǎn)季表現(xiàn)不佳、大豆超預期減產(chǎn)、生物柴油政策加碼、國際原油再度飆升等造成較大波動風險。