今天主要跟大家討論下30%這個(gè)數(shù)字。

過去幾年，在跟不同的成長(zhǎng)股基金經(jīng)理交流過程中，當(dāng)談到一個(gè)細(xì)分賽道或者子行業(yè)是否屬于高景氣、高增長(zhǎng)范疇的時(shí)候，我總是感覺大家的心里都有一把衡量的尺子，就是增速30%。

增速30%以上，那就是高景氣的賽道。但是增速一旦降到30%以下或者本來就不到30%，大家就沒什么興趣了。

當(dāng)時(shí)我覺得把30%作為一個(gè)分水嶺，可能只是大家的一種直觀感受，或者是經(jīng)驗(yàn)之談。

但是，最近這幾年，隨著我和如娟在景氣度投資方面展開了更多深入的研究，確實(shí)不得不承認(rèn)，30%這個(gè)數(shù)字非常神奇。

大量的數(shù)據(jù)回測(cè)和實(shí)證檢驗(yàn)都證明了30%不僅僅是大家心里的一把尺子，在很多邏輯和實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用中，都起到了非常好的效果。

在此前的路演過程中，多次涉及到了30%這個(gè)關(guān)鍵數(shù)字，也引起了很多基金經(jīng)理的共鳴，下面我們?cè)俳o大家呈現(xiàn)一下這個(gè)數(shù)字的神奇之處：

1、歷史上，每年漲幅前10%的公司，這一組公司的利潤(rùn)增速中位數(shù)都大于30%。

下圖中，我們把每個(gè)年度個(gè)股漲幅分十組，由左到右（柱狀顏色由深到淺），漲幅分別由高到低；其中柱子的高低，表示該組公司當(dāng)年扣非增速的中位數(shù)。

2、從股價(jià)表現(xiàn)來看，30%利潤(rùn)增速，是【高增長(zhǎng)】和【低速穩(wěn)定】的分水嶺。

下圖中，每年我們按照財(cái)務(wù)指標(biāo)（表格中第二列和第三列）把不同公司分成不同類型，其中30%用來區(qū)分增速快慢，回測(cè)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)偏好的順序依次是：【加速增長(zhǎng)】≈【持續(xù)高增長(zhǎng)】≈【減速增長(zhǎng)-低降幅】>【困境反轉(zhuǎn)】>【減速增長(zhǎng)-高降幅】>【低速穩(wěn)定】。

3、回測(cè)發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)增速降速的公司，還可以取得不錯(cuò)的收益，但前提是增速降速幅度不超過50%，同時(shí)更重要的是增速絕對(duì)水平不要低于30%。

（1）增速邊際回落，但維持較高增速的標(biāo)的，仍有超額收益（第1組~第4組）；（2）第4組是臨界線（增速>30%），當(dāng)增速降至30%以下，市場(chǎng)表現(xiàn)顯著變差

（1）增速邊際回落，但維持較高增速的標(biāo)的，仍有超額收益（第1組~第5組）；（2）第5組是臨界線（增速降幅小于50%），當(dāng)增速降幅超過50%時(shí)，表現(xiàn)顯著變差；（3）高增長(zhǎng)但降幅過大的標(biāo)的，表現(xiàn)出了高增速的陷阱。一方面可能反應(yīng)的是其盈利大起大落的“周期屬性”；另一方面，也可能反應(yīng)市場(chǎng)在高增長(zhǎng)時(shí)期對(duì)盈利過度樂觀，導(dǎo)致在降速增長(zhǎng)時(shí)大幅殺估值。

4、增速大于30%的時(shí)候，股價(jià)表現(xiàn)與買入估值敏感度不高；增速小于30%的時(shí)候，股價(jià)表現(xiàn)與買入估值敏感度明顯提升。

下圖前三行的公司，增速處于爆發(fā)期，最大的特點(diǎn)是業(yè)績(jī)?nèi)菀追蔷€性增長(zhǎng)，不斷超預(yù)期的概率大，因此盈利預(yù)測(cè)也會(huì)不斷上調(diào)，于是一個(gè)階段的估值高，可能是虛高，很快會(huì)被上調(diào)的盈利消化掉。

下圖中間三行的公司，增速處于中低穩(wěn)定階段，行業(yè)也相對(duì)成熟的時(shí)候，業(yè)績(jī)大多是線性增長(zhǎng)，超預(yù)期的概率和幅度都不大，因此一旦估值高了，那可能就是真的貴了，需要時(shí)間和下跌來消化。

5、具體案例來看，很多成長(zhǎng)股進(jìn)入戴維斯雙殺的第三階段，標(biāo)準(zhǔn)性事件就是增速降到30%附近。

第一階段：戴維斯雙擊，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速加速、估值提升

第二階段：賺業(yè)績(jī)的錢，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速見頂、估值見頂

第三階段：戴維斯雙殺，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速降低到30%附近或者降幅超過50%、股價(jià)大跌