宏觀及基本面乏善可陳，本周01合約油脂在60日線附近滯漲回落。上周美聯(lián)儲的轉鷹已令市場風聲鶴唳，本周中國偏差的經濟數(shù)據及中國新增多地疫情封控，進一步引發(fā)對需求的擔憂，這令包括原油及油脂在內的大宗商品普遍承壓。此外，隨著印尼持續(xù)釋放其庫存壓力，國內棕櫚油供應較前期有明顯增加，而新季油籽陸續(xù)上市也有望帶來后續(xù)籽油供應的改善，宏觀與基本面的雙重施壓令 7月底以來的此輪油脂反彈暫告一段落。

然而，值得關注的是，當前市場對遠月供應改善的預期已有較多交易，且OPEC+可能無法袖手旁觀原油崩潰下跌，油價的整體強勢將有望支撐油脂的生物柴油需求，更多利空的匱乏并不支持短期油脂進一步向下突破。在宏觀形勢進一步明朗及南美新季大豆產量形勢變得更明確之前，未來一兩個月的油脂可能將延續(xù)震蕩格局。

1、供應改善前景制約油脂上行空間

本周09合約油脂在期現(xiàn)價格的回歸下走出相對極端的走勢，豆油及菜油91價差表現(xiàn)尤其亮眼。然而，在強勢上漲收斂基差后，進入交割月的09合約油脂上行動能出現(xiàn)不足，對01合約油脂的帶動作用也出現(xiàn)減弱。此外，棕櫚油供給增加及新季油籽上市帶來的供應改善前景，亦令油脂01合約上行承壓。

在前期的大量買船下，8月中下旬以來棕櫚油的陸續(xù)到港令其港口庫存連續(xù)幾周增長，且未來一兩個月仍面臨一定高到港帶來的累庫壓力。此外，新季加菜籽及美豆的陸續(xù)上市及國內的積極采購也有望帶來后續(xù)籽油供應的改善。在今年相對較好的天氣形勢下，本周加拿大統(tǒng)計局將新季加菜籽產量預估上調至1950萬噸，較去年的1260萬噸大幅增長。此外，較多咨詢機構經過調研將美豆單產放在接近52蒲式耳/英畝的較高水平，還根據FSA注冊面積上調美豆種植面積，一掃此前市場對局部干熱天氣的擔憂。當前國內四季度菜籽買船已超過25條，而隨近期大豆榨利改善，國內也在加速采購美豆，這令油脂面臨供應改善預期的潛在壓制。

2、高油價及基本面利空出盡限制油脂下跌空間

當前宏觀環(huán)境對棕櫚油市場的影響仍在持續(xù)，近期油脂板塊的大跌就與偏差的宏觀氛圍息息相關。宏觀對棕櫚油市場的影響，不止來自美聯(lián)儲持續(xù)收緊流動性對經濟增長的沖擊，也包括國內“動態(tài)清零”政策下部分城市封控的出現(xiàn)，這對于油脂需求會產生不同程度的抑制，影響整體偏負面。但相較于對利率敏感的金屬及黑色等品種，油脂作為需求較剛性的農產品，又具備一定的能源屬性，其較強的需求韌性或令其中短期表現(xiàn)相對抗跌。

本周油脂的大幅下跌與原油市場的走弱不無關系，短短三個交易日布倫特原油下跌近10美元，對油脂市場情緒產生了較大沖擊。今年以來能源價格的高企令植物油的生物柴油需求出現(xiàn)明顯增長，除了商業(yè)摻混用量的增長之外，還有一定的政策性摻混增長，如阿根廷將生柴摻混要求從5%向12.5%的上調，生物柴油的旺盛需求導致油脂市場與原油價格的聯(lián)動性明顯增強。

本周原油的下跌主要來自美聯(lián)儲激進加息及中國疫情封控帶來的悲觀需求預期，此外也有一定的重啟伊朗核協(xié)議達成的預期施壓。然而，以俄羅斯及沙特為代表的產油國可能并不會坐視油價的崩潰，因俄羅斯還需要高油價來維持其軍費開支，而沙特則期待能通過高油價來保持較高的話語權，這在前期沙特暗示若伊朗供應恢復將通過減產來調節(jié)的言論中已有體現(xiàn)，而近期俄羅斯也在通過“北溪1號”無限期斷氣來警告歐洲市場。OPEC+將在9月5日下周一開會討論后續(xù)產量計劃，不排除他們將通過干預原油市場供應來維持原油高價的可能。若此發(fā)生，油脂走勢將有望獲得來自高油價的支撐。

此外，從油脂基本面來看，前期交易的一些市場利空正在逐漸出盡，可能難以賦予盤面向下突破的動能。市場對于加菜籽的復產及國內四季度的大量買船已有預期，在四季度仍有較多菜油入儲量的情況下，菜油01合約未必會有太大回落空間。市場對22/23年度全球大豆平衡表轉寬松的預期更多來自于南美的復產及擴產，但可能面臨潛在不利天氣的阻礙，在南美大豆11-12月定產前，并不算寬松的美豆供應可能限制CBOT大豆回落幅度。而隨著印尼庫存壓力不斷消化及出口稅費穩(wěn)步上調，市場對印尼高庫存及低稅費的交易也已經來到拐點，隨著四季度季節(jié)性減產周期的到來，市場反而有可能再度關注到棕櫚油拉胯的產量。

綜合來看，在美聯(lián)儲繼續(xù)加息的背景下，宏觀轉弱的壓力有望令油脂長線承壓，疊加遠月供應改善的預期施壓，油脂可能終究難逃一跌。然而，從節(jié)奏上看，油脂作為需求偏剛性的農產品且具備一定能源屬性，其較強的需求韌性或令其中短期表現(xiàn)相對抗跌。在宏觀經濟形勢出現(xiàn)進一步的惡化，或南美大豆產量形勢明確之前，未來一段時間的油脂可能將延續(xù)震蕩格局，震蕩區(qū)間上沿在60日線附近，震蕩區(qū)間下沿落在前低附近。