全球仍在消化美聯(lián)儲(chǔ)鷹派表態(tài)，國(guó)內(nèi)面臨疫情擴(kuò)散對(duì)政策的觀望心態(tài)。海外方面，美國(guó)8月ISM制造業(yè)指數(shù)略超市場(chǎng)預(yù)期、“北溪-1”天然氣管道暫時(shí)完全停止輸氣，投資者對(duì)美歐加息的擔(dān)憂(yōu)升溫，美國(guó)“股債雙殺”，納指跌幅顯著高于道指，而美元指數(shù)則顯著上行。國(guó)內(nèi)方面，本周疫情進(jìn)一步擴(kuò)散使得投資者重新?lián)鷳n(yōu)起未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)復(fù)蘇的力度，同時(shí)當(dāng)前投資者對(duì)政策普遍處于觀望狀態(tài)+流動(dòng)性難以進(jìn)一步更寬松，A股整體表現(xiàn)偏弱。

市場(chǎng)風(fēng)格向價(jià)值切換的線(xiàn)索在增多，而成長(zhǎng)的行情則迎來(lái)擴(kuò)散。當(dāng)前“海外加息預(yù)期上行+國(guó)內(nèi)點(diǎn)狀疫情+俄烏沖突影響發(fā)酵”的組合類(lèi)似弱化版的4月，我們認(rèn)為A股再度出現(xiàn)類(lèi)似4月的大幅下跌的可能性很小，但風(fēng)格上略向4月的“價(jià)值占優(yōu)”傾斜或者是切換的預(yù)演。價(jià)值板塊處于賠率位置較優(yōu)，而勝率即將迎來(lái)反彈的時(shí)刻，四季度是切換價(jià)值的好時(shí)機(jī)。成長(zhǎng)股環(huán)境仍較優(yōu)，但部分前期估值較高位的成長(zhǎng)股的估值擴(kuò)張空間受限，因而我們認(rèn)為成長(zhǎng)股的行情也將迎來(lái)擴(kuò)散。

如何布局勝率改善的價(jià)值+成長(zhǎng)適度外溢的行情？(1)從中報(bào)表現(xiàn)來(lái)看，資源類(lèi)和制造類(lèi)的基本面較為突出，而能源金屬、通信設(shè)備等成長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)景氣度顯著領(lǐng)先，是成長(zhǎng)擴(kuò)散的重要方向。(2)從廣發(fā)策略“凈利潤(rùn)斷層行業(yè)多空框架”來(lái)看，家電、銀行等部分價(jià)值行業(yè)呈現(xiàn)出較為顯著的“超預(yù)期”，通信行業(yè)則是值得關(guān)注的成長(zhǎng)擴(kuò)散方向；(3)從廣發(fā)策略“景氣預(yù)期”行業(yè)比較框架來(lái)看，TMT是主要的成長(zhǎng)擴(kuò)散方向。

港股的行情已經(jīng)觸底，蓄勢(shì)待發(fā)。(1)我們判斷港股已經(jīng)筑底完成：在3.15賠率已達(dá)合意滿(mǎn)足必要條件，4月底“政策底”出現(xiàn)+盈利底預(yù)計(jì)已經(jīng)在中報(bào)出現(xiàn)基本滿(mǎn)足充分條件；(2)下半年港股上漲的推動(dòng)力主要在于分子端的觸底改善以及“此消彼長(zhǎng)”下中國(guó)主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)違約(CDS)的價(jià)格回落；(3)增量資金：“此消彼長(zhǎng)”的中長(zhǎng)期邏輯下外資對(duì)港股的回補(bǔ)以及保險(xiǎn)資金與理財(cái)?shù)哪舷沦Y金。

A股“此消彼長(zhǎng)，水到渠成”，價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)股適度擴(kuò)散。當(dāng)前的組合類(lèi)似弱化版的4月，但A股再度出現(xiàn)類(lèi)似4月大幅下跌的可能性很小，風(fēng)格上或向4月的“價(jià)值占優(yōu)”傾斜，待四季度大會(huì)釋放恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力更積極的信號(hào)，風(fēng)格切換也會(huì)水到渠成。建議把握價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)股適度擴(kuò)散的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注資產(chǎn)重估與中國(guó)優(yōu)勢(shì)兩條主線(xiàn)：(1)賠率較優(yōu)且勝率改善的價(jià)值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；(2)景氣預(yù)期、凈利潤(rùn)斷層及中報(bào)景氣指向的成長(zhǎng)擴(kuò)散(風(fēng)電零部件/光伏設(shè)備/傳媒(游戲和互聯(lián)網(wǎng)傳媒))；(3)疫后修復(fù)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電/食品飲料)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。