一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性支持聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)加息，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在加大。8月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI錄得52.8，其中就業(yè)指數(shù)錄得54.2，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性十足，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)顯著的衰退跡象。市場(chǎng)已逐步定價(jià)9月進(jìn)一步加息75BP的可能，若通脹水平如期下行，則本輪加息周期將止于2022年底，但降息路徑存在較大不確定性。能源危機(jī)推升歐洲通脹，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線，隨著利率水平進(jìn)一步上行，歐元區(qū)面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在加大。

二、疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，政策仍需呵護(hù)。受疫情反復(fù)、極端天氣及國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩等因素的影響，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)反彈力度相對(duì)溫和的背景下，接下來(lái)國(guó)內(nèi)政策仍將繼續(xù)呵護(hù)，預(yù)計(jì)：1)地產(chǎn)政策仍將維持“因城施策”；2) 央行將繼續(xù)營(yíng)造合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，貨幣政策維持相對(duì)寬松，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行；3)財(cái)政政策將進(jìn)一步積極，增量政策工具將適時(shí)加力；4)在下半年關(guān)鍵窗口期，防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為重要任務(wù)，“從嚴(yán)監(jiān)管”仍是主旋律；5)近期海外疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)多地疫情仍有所反復(fù)，我國(guó)堅(jiān)持防疫政策“動(dòng)態(tài)清零”大方針不會(huì)動(dòng)搖。

三、中報(bào)業(yè)績(jī)高景氣領(lǐng)域多集中在新舊能源產(chǎn)業(yè)鏈。上市公司2022年中報(bào)業(yè)績(jī)已披露完畢，A股盈利增速整體回落。上半年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化歸母凈利潤(rùn)增速分別3.3%/4.6%/2.7%，較一季度下降0.2pct/3.4pct/3.4pct.分行業(yè)來(lái)看，2022年上半年多數(shù)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速同比下滑，其中中報(bào)業(yè)績(jī)高景氣領(lǐng)域多集中在新舊能源產(chǎn)業(yè)鏈。2022年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速靠前的行業(yè)為：煤炭、有色金屬、電力設(shè)備、石油石化、通信、基礎(chǔ)化工等；歸母凈利潤(rùn)增速下滑靠前的行業(yè)有：社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、鋼鐵等。

四、投資建議：慢工出細(xì)活，“泛能源”仍是配置重點(diǎn)。當(dāng)前海外層面對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)仍存。其一，9月美聯(lián)儲(chǔ)再次大幅加息概率提升，同時(shí)在“不過(guò)早放松政策”的態(tài)度下，海外降息路徑存在較大不確定性；其二，美歐經(jīng)濟(jì)前景的分化或支撐美元指數(shù)維持強(qiáng)勢(shì)，需關(guān)注中美貨幣政策背離下匯率波動(dòng)對(duì)全球外資流向的影響。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下政策繼續(xù)呵護(hù)，流動(dòng)性環(huán)境維持相對(duì)寬松對(duì)A股估值形成支撐?！跋蛳掠兄?，向上有天花板”，操作上“不追高，不恐慌性殺跌”將成為最主要的特征。

行業(yè)配置上，“泛能源”主線仍是重點(diǎn)：

1)受益國(guó)家政策重點(diǎn)扶持的新能源相關(guān)，如“光伏、風(fēng)電、特高壓、儲(chǔ)能”等；

2)傳統(tǒng)能源相關(guān)，如“煤炭、油氣設(shè)備”等。

主題方面關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。