一、美國經(jīng)濟(jì)韌性支持聯(lián)儲繼續(xù)強(qiáng)加息，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險在加大。8月美國ISM制造業(yè)PMI錄得52.8，其中就業(yè)指數(shù)錄得54.2，表明勞動力市場韌性十足，美國經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)顯著的衰退跡象。市場已逐步定價9月進(jìn)一步加息75BP的可能，若通脹水平如期下行，則本輪加息周期將止于2022年底，但降息路徑存在較大不確定性。能源危機(jī)推升歐洲通脹，歐元區(qū)制造業(yè)PMI已連續(xù)兩個月低于榮枯線，隨著利率水平進(jìn)一步上行，歐元區(qū)面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險在加大。

二、疫情反復(fù)下經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，政策仍需呵護(hù)。受疫情反復(fù)、極端天氣及國外主要經(jīng)濟(jì)體增長放緩等因素的影響，國內(nèi)制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間。在經(jīng)濟(jì)反彈力度相對溫和的背景下，接下來國內(nèi)政策仍將繼續(xù)呵護(hù)，預(yù)計：1)地產(chǎn)政策仍將維持“因城施策”；2) 央行將繼續(xù)營造合理充裕的流動性環(huán)境，貨幣政策維持相對寬松，市場利率低位運(yùn)行；3)財政政策將進(jìn)一步積極，增量政策工具將適時加力；4)在下半年關(guān)鍵窗口期，防范資本市場風(fēng)險成為重要任務(wù)，“從嚴(yán)監(jiān)管”仍是主旋律；5)近期海外疫情形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)多地疫情仍有所反復(fù)，我國堅持防疫政策“動態(tài)清零”大方針不會動搖。

三、中報業(yè)績高景氣領(lǐng)域多集中在新舊能源產(chǎn)業(yè)鏈。上市公司2022年中報業(yè)績已披露完畢，A股盈利增速整體回落。上半年，全A/全A非金融/全A非金融石油石化歸母凈利潤增速分別3.3%/4.6%/2.7%，較一季度下降0.2pct/3.4pct/3.4pct.分行業(yè)來看，2022年上半年多數(shù)行業(yè)歸母凈利潤增速同比下滑，其中中報業(yè)績高景氣領(lǐng)域多集中在新舊能源產(chǎn)業(yè)鏈。2022年中報歸母凈利潤增速靠前的行業(yè)為：煤炭、有色金屬、電力設(shè)備、石油石化、通信、基礎(chǔ)化工等；歸母凈利潤增速下滑靠前的行業(yè)有：社會服務(wù)、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)、鋼鐵等。

四、投資建議：慢工出細(xì)活，“泛能源”仍是配置重點。當(dāng)前海外層面對A股風(fēng)險偏好擾動仍存。其一，9月美聯(lián)儲再次大幅加息概率提升，同時在“不過早放松政策”的態(tài)度下，海外降息路徑存在較大不確定性；其二，美歐經(jīng)濟(jì)前景的分化或支撐美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，需關(guān)注中美貨幣政策背離下匯率波動對全球外資流向的影響。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下政策繼續(xù)呵護(hù)，流動性環(huán)境維持相對寬松對A股估值形成支撐?！跋蛳掠兄危蛏嫌刑旎ò濉保僮魃稀安蛔犯?，不恐慌性殺跌”將成為最主要的特征。

行業(yè)配置上，“泛能源”主線仍是重點：

1)受益國家政策重點扶持的新能源相關(guān)，如“光伏、風(fēng)電、特高壓、儲能”等；

2)傳統(tǒng)能源相關(guān)，如“煤炭、油氣設(shè)備”等。

主題方面關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動等。