01 什么是股指期貨套期保值？

傳統(tǒng)的套期保值，是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相等但方向相反的期貨合約，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。

套期保值之所以能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下基本經(jīng)濟(jì)原理：

（1）同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致。

（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。

套期保值者本著“兩面下注，反向操作，均等相對(duì)”的原則，在兩個(gè)市場(chǎng)之間建立一種“相互沖抵”機(jī)制，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

與商品期貨套期保值類似，股指期貨套期保值也是通過(guò)在期貨市場(chǎng)上建立一定數(shù)量、與現(xiàn)貨交易方向相反的股指期貨頭寸，以抵消現(xiàn)在或?qū)?lái)所持有的現(xiàn)貨股票價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谝话闱闆r下，股指期貨的價(jià)格與股票現(xiàn)貨的價(jià)格受相近因素的影響，它們的變動(dòng)方向是一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場(chǎng)建立與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的持倉(cāng)，則在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，必然會(huì)在一個(gè)市場(chǎng)上獲利而在另一個(gè)市場(chǎng)上虧損。通過(guò)計(jì)算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢允固潛p與獲利大致平衡，從而實(shí)現(xiàn)保值的目的。

圖1中，①線代表上證50ETF在未套期保值時(shí)的市值曲線；②線代表50ETF采用上證50股指期貨進(jìn)行對(duì)沖套保后的基金市值曲線。上證50ETF套保后的市值不僅波動(dòng)明顯小于未套保的組合，而且市值明顯高于未套保的水平，而此時(shí)期大盤處于一個(gè)大幅震蕩的不確定狀態(tài)，套保不僅提高了投資者持倉(cāng)市值的穩(wěn)定性，而且收益率也要明顯高于未套保的水平。

圖1 某時(shí)期內(nèi)對(duì)上證 50ETF基金進(jìn)行套期保值前后的效果對(duì)比

02 進(jìn)行套期保值的必備條件和操作原則是什么？

不是所有股票與指數(shù)都存在較高的相關(guān)性。在所持股票與股指期貨為非相關(guān)性或相關(guān)性不高的情況下，投資者是不能采用股指期貨套期保值手段來(lái)規(guī)避股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的。如：當(dāng)投資者持有單一品種的股票而非股票組合時(shí)，一旦單一股票與股票指數(shù)出現(xiàn)方向相反走勢(shì)，可能會(huì)出現(xiàn)股票與股指期貨同時(shí)虧損的情況，則此時(shí)進(jìn)行所謂套保則是災(zāi)難性的。

比如某年5月31日，盡管指數(shù)收出紅盤，但仍有300多只股票處于跌停板的位置，假設(shè)用這300多只跌停板的單一股票或其股票組合在滬深300股指期貨市場(chǎng)做賣出套保，那么保值當(dāng)日不但不會(huì)減少虧損，還使虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。因?yàn)槔霉芍钙谪涍M(jìn)行套期保值對(duì)沖的是整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果股票受某些自身風(fēng)險(xiǎn)因素的影響很大，那么它的價(jià)格變動(dòng)與指數(shù)價(jià)格的變動(dòng)會(huì)存在很大的可逆性，導(dǎo)致保值效果很差，此時(shí)可以考慮不進(jìn)行套保。由于期貨市場(chǎng)交易的是不同標(biāo)的的指數(shù)期貨，只有采用相同標(biāo)的指數(shù)的成分股的股指期貨套期保值，效果才會(huì)更為明顯。如投資者所持有的股票組合中的大部分品種均為非標(biāo)的股指成分股，則很難保證套保效果。

另外，并非所有的股票投資組合都有必要進(jìn)行保值，確定需不需要對(duì)股票頭寸進(jìn)行套期保值的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)主要有兩個(gè)：

一是股票頭寸在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)出的靈活性；

二是股票頭寸受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素影響的程度。

如果一個(gè)股票組合頭寸規(guī)模不大，構(gòu)成股票數(shù)目也不多，以及意愿持有的時(shí)間也很有彈性，那么可以在股票市場(chǎng)上很靈活地操作。此時(shí)，可以考慮不進(jìn)行保值，而是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷直接在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行買賣操作；相反，如果持有的頭寸比較龐大，股票組合構(gòu)成復(fù)雜，而且需要持有較長(zhǎng)時(shí)間，則可以考慮進(jìn)行保值。另外，組合受非系統(tǒng)性因素影響的程度也是需要考慮的重點(diǎn)之一。

股指期貨套期保值操作一般應(yīng)遵循的原則是：

1.品種相同或相近原則。該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，所選擇的期貨品種與要進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近；只有如此，才能最大程度地保證兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上價(jià)格走勢(shì)的一致性。

2.月份相同或相近原則。該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場(chǎng)的擬交易時(shí)間盡可能一致或接近。

3.方向相反原則。該原則要求投資者在實(shí)施套期保值操作時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的買賣方向必須相反。由于同種(相近)商品在兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格走勢(shì)方向一致，必然會(huì)在一個(gè)市場(chǎng)盈利而在另外一個(gè)市場(chǎng)上虧損，盈虧相抵從而達(dá)到保值的目的。

4.數(shù)量相當(dāng)原則。該原則要求投資者在進(jìn)行套期保值操作時(shí)，所選用的期貨品種其合約上所載明的商品數(shù)量必須與現(xiàn)貨市場(chǎng)上要保值的商品數(shù)量相當(dāng)；只有如此，才能使一個(gè)市場(chǎng)上的盈利(虧損)與另一市場(chǎng)的虧損(盈利)相等或接近，從而提高套期保值的效果。