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張夏:A股9月觀點及三條行業(yè)配置主旋律

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-09-01 10:56:18 來源:招商證券 作者:張夏

01


9月市場宏觀環(huán)境將發(fā)生新變化


宏觀環(huán)境將會在9月份開始發(fā)生一個比較大的新變化。此前我們反復(fù)受到疫情、高溫、地產(chǎn)疲弱的拖累,導(dǎo)致新增中長期社融增速比較低,但是流動性相對寬松。在這樣的環(huán)境下就體現(xiàn)了一個高流動性、低社融、盈利見底的組合,是最有利于空間比較大、邏輯比強,短期業(yè)績還不錯的一些中小風(fēng)格有所表現(xiàn)。過去從4月到8月中旬以來基本上就是這種風(fēng)格或者這種策略占據(jù)主導(dǎo)。


8月中下旬之后,國務(wù)院相關(guān)的政策安排以及相關(guān)的表述出現(xiàn)重大變化。也導(dǎo)致8月下旬開始,各種政策都在開始發(fā)力,政府將會進一步提供財政或者信貸的資金支持到基建上面。而同時由于今年上半年其實我們是投放大量的項目,無論是基建項目還是制造業(yè),拿地的增速都非常高。4-6月份受到疫情反復(fù)的影響,而7-8月份又高溫,到了9月份開始即將迎來一個旺季。這個旺季會不會隨著地產(chǎn)銷量的邊際改善,施工旺季來臨帶來融資需求改善疊加政策性的金融支持和財政支持同時發(fā)力,導(dǎo)致9-10月份出現(xiàn)社融明顯回升,這是接下來我們最值得關(guān)注的一個變化。而且目前來看,它發(fā)生的概率相當(dāng)高。當(dāng)然了,社融增速如果真出現(xiàn)脈沖式回升對市場風(fēng)格會有比較大的影響。


海外方面,鮑威爾在剛結(jié)束的會議上做出一個相當(dāng)鷹派的表述,一定要把通脹控制在2%以下。市場的反應(yīng)也非常劇烈,一方面美元指數(shù)繼續(xù)走強,美債收益率突破3%,另外一方面美股大跌。這樣的背景下,此前大家一度認(rèn)為在通脹增速回落,美國經(jīng)濟衰弱之后美聯(lián)儲應(yīng)該是偏鴿,但實際態(tài)度表明在今年剩下的幾次議息會議里美聯(lián)儲很可能還會保持一個相當(dāng)強度的加息預(yù)期。美債收益率3%,中國十年期國債收益2.6%,利差倒掛導(dǎo)致人民幣匯率在過去一段時間是有所削弱。當(dāng)然我們也可以這樣認(rèn)為,往后去看,外部的環(huán)境再加上社融增速的回升,是有助于利率中樞上移。利率中樞上移對應(yīng)的是流動性的邊際惡化,那么對于之前占優(yōu)的風(fēng)格毫無疑問是一個非常不利的變化。當(dāng)然對于社融增速回升或者說利率往上走相應(yīng)受益的板塊,毫無疑問是有利的。


如果這種環(huán)境發(fā)生,A股就從一個典型的社融增速低、流動性高、利率中樞下移扭轉(zhuǎn)為社融增速回升,外部影響和內(nèi)部影響共振,導(dǎo)致利率中樞上移,流動性惡化、社融增速回升,就從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向社融驅(qū)動。流動性驅(qū)動和社融驅(qū)動所代表的風(fēng)格行業(yè)不太一樣。流動性驅(qū)動比較有利于小盤成長,在利率中樞上移和社融增速上移的過程中最有利大盤價值,所以是一個從小盤成長到大盤價值的過渡。


02


施工增速改善下的行業(yè)機會


我們面臨的第一個大的宏觀環(huán)境變化就是施工增速即將起來。因為上半年投了這么多項目,一路施工增速都比較低迷。先是受到疫情然后又是高溫,9月份之后地方政府現(xiàn)在也在全力推進經(jīng)濟建設(shè),前面投放的項目加快施工,本身對經(jīng)濟數(shù)據(jù)就有貢獻。


跟它配套的數(shù)據(jù)是什么?就是推土機和挖掘機的銷量。推土機的銷量數(shù)據(jù)還沒有更新,挖掘機的銷量7月份就轉(zhuǎn)正。這個節(jié)奏還是非常有鏈條,首先上半年投放了很多項目,審批了很多項目,5月份發(fā)專項債,6月份專項債到位看到企業(yè)M2增速改善,與此同時工程機械的銷量轉(zhuǎn)正,完全符合證據(jù)鏈。既然工程機械到位了,那下一步就是施工,施工增速起來就非常合理。如果施工增速起來什么比較有利,直接是工程機械。這是基建施工增速,還有制造業(yè)施工增速。百大城市工業(yè)工地是20%的增長,上半年拿了那么多個地,不能不施工,施工就涉及自動化設(shè)備。07年、09年、12年下半年、16年、17年包括20年都是隨著施工增速明顯改善工程機械、自動化設(shè)備都獲得了不同程度的超額收益,還是比較穩(wěn)定。


既然施工增速提升了,水泥價格就應(yīng)該反彈,水泥價格確實反彈了,而且按照目前節(jié)奏和進度很快就會比2021年高了,這是目前的情況。假設(shè)施工增速提升水泥價格提升,裝修建材開始邊際改善,這兩個板塊也是很不錯的選擇。水泥和裝修建材超額收益跟施工增速也是掛鉤的,基本上在施工增速明顯改善的階段,裝修建材和水泥超額收益的概率是比較高的。也就是說證據(jù)鏈來到這個位置,除了我們剛才所說的邏輯鏈的支撐,在一些微觀層面也看到了一些數(shù)據(jù)邊際改善指向了施工增速明顯提升。在這樣的鏈條之下,最受益的就是剛才所說的工程機械、自動化設(shè)備、水泥、裝修建材,這是施工鏈。


03


地產(chǎn)鏈消費和社融驅(qū)動型行業(yè)機會


竣工鏈它好跟蹤,因為竣工只有一個數(shù)據(jù)就是每個月的竣工數(shù)據(jù)。今年上半年看起來不理想,一般而言如果竣工要起來什么會配套改善?就是玻璃的價格。玻璃的價格最近小幅的反彈,那是不是意味著后續(xù)如果保交樓的資金都到位了,項目也基本準(zhǔn)備到位了,開始一波竣工高峰,從邏輯上來講是非常有可能的。各地方政府也可以利用保交樓多籌一些資金,把保交樓做完也是對經(jīng)濟穩(wěn)增長非常重要的貢獻。一方面它可以拉動房地產(chǎn)投資,還有一方面可以拉動地產(chǎn)鏈消費。


地產(chǎn)鏈消費最近有沒有反彈?我們把家電、裝修建材、家居放一起,終于出現(xiàn)一個小小的拐點。如果地產(chǎn)銷量的邊際改善加上竣工端的提速,地產(chǎn)鏈消費邊際改善會不會帶來整個像白色家電、裝修建材收益改善,我覺得這也是特別值得關(guān)注的。尤其是這些方向還有一個成本壓力降低,去年四季度到今年上半年是銷量惡化疊加成本上行雙殺了它的業(yè)績,導(dǎo)致很多公司業(yè)績非常差?,F(xiàn)在是地產(chǎn)銷量邊際改善加竣工提速再加成本下行,有可能迎來一個所謂的困境反轉(zhuǎn)??梢匀ふ乙恍﹥?yōu)質(zhì)的標(biāo)的提前做一個布局,這是地產(chǎn)后周期消費。無論是剛才看到地產(chǎn)銷量的邊際改善還是保交樓可能會帶來的竣工增速的提升都是比較有利于這些方向的。


還有一個方向就是地產(chǎn)鏈消費和社融驅(qū)動型行業(yè)機會,像銀行、保險、白酒、地產(chǎn)都屬于地產(chǎn)銷量邊際改善,社融增速回升業(yè)績能夠邊際改善的方向。白酒是怎么是跟社融相關(guān),我們也之前做過數(shù)據(jù),但凡是社融增速明顯回升的時候,白酒的終端價格都會明顯改善,白酒的終端價格明顯改善的時候白酒的超額收益也是邊際改善,所以這個方向也可以關(guān)注。只不過相對其他方向,它不是一個便宜的板塊,我們沒有把放在特別重點的推薦。


根據(jù)目前的一些政策最合理的一個邏輯推演,接下來我們應(yīng)該會進入到一個施工旺季,再考慮保交樓地產(chǎn)有可能是個竣工旺季,再加上之前地產(chǎn)一直被壓制銷售邊際改善,總體來看,接下來的四季度在施工增速提升,地產(chǎn)相關(guān)邊際改善的背景之下,三條主旋律可以重點關(guān)注,一個是施工鏈,就是工程機械、自動化設(shè)備還有裝修建材;地產(chǎn)竣工鏈,就是裝修建材、家電家居;如果說社融增速確實明顯改善,銀行、保險、地產(chǎn)、白酒,這是三條可以考慮的思路。當(dāng)然我們把這個思路取個名字叫“銀房家”比較簡單好記,這就是我們對于整個9月份的行業(yè)配置。


總結(jié)一句話,當(dāng)前是宏觀環(huán)境變化重要的一個分水嶺。之前是社融增速低,流動性持續(xù)改善、盈利觸底,這個環(huán)境比較有利于小盤成長,比較有利于“新機車”的表現(xiàn)。當(dāng)然這個環(huán)境也沒有說好到哪去,它只是個過渡期,我們需要去觀察一下有沒有可能在剛才所提到的政策不斷加碼,施工增速提升、地產(chǎn)銷售邊際改善以及保交樓共振之下,導(dǎo)致社融增速出現(xiàn)邊際改善。如果這個事情發(fā)生,以目前的流動性體量來講,它一定會造成一個結(jié)果,利率中樞上移。而且外部環(huán)境分析過也比較有利于利率中樞的上移。這個時候我們整個行業(yè)風(fēng)格推動邏輯從此前的流動性驅(qū)動逐漸變?yōu)樯缛隍?qū)動。社融驅(qū)動比較有利的就是基建鏈,施工鏈、地產(chǎn)竣工鏈、還有社融驅(qū)動型板塊,這些方向就有可能會逐漸開始占優(yōu)。


如果后面強度比想象中大,就有可能會觸發(fā)非常經(jīng)典的年底風(fēng)格切換。盡管我們說它持續(xù)時間比較短,本身參與的價值不高, 但是考慮到年底排名因素再考慮到年底小票有可能業(yè)績低于預(yù)期,很多人把它作為一個避險品種,或者買一些這些板塊做填倉,做的人多了就會引發(fā)比較經(jīng)典的風(fēng)格切換,所以是值得關(guān)注的。當(dāng)然了,9月份我們的策略叫“均衡配置,以待其變”,這種變化就是我們剛所描述的這一系列邏輯背后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際改善。社融增速回升,它是否能夠兌現(xiàn),如果能兌現(xiàn),這個邏輯鏈條就會指引我們走向另外一個不同的配置方向。

責(zé)任編輯:李燁

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