異常炎熱的天氣條件下，全球電力緊張問(wèn)題成為今夏能源市場(chǎng)的主旋律。伴隨著物流端的擾動(dòng)、發(fā)電量激增帶來(lái)的傳統(tǒng)能源需求脈沖，天然氣、煤炭、成品油市場(chǎng)情緒高昂，而供應(yīng)端的種種因素受到地緣政治影響懸而未決，今年秋冬能源市場(chǎng)仍然矛盾重重，尤其在歐洲市場(chǎng)。本文旨在梳理近期能源市場(chǎng)矛盾，并對(duì)秋冬及明年的能源品種進(jìn)行展望。

一、能源市場(chǎng)變化——國(guó)外電力

7月以來(lái)歐洲、美國(guó)、中國(guó)部分地區(qū)持續(xù)高溫天氣，降水減少引發(fā)嚴(yán)重旱情、火災(zāi)。極端的氣候條件不僅帶動(dòng)各國(guó)用電量飆升，增加傳統(tǒng)能源品消費(fèi)，并在供應(yīng)端造成擾動(dòng)，例如由于萊茵河水位不斷下降，柴油、煤炭等物資出現(xiàn)階段性運(yùn)輸中斷。今夏全球電力市場(chǎng)可謂熱火朝天。

歐洲萊茵河水位偏低產(chǎn)生了兩個(gè)維度的問(wèn)題。一方面是發(fā)電量的減少，由于水力發(fā)電需要滿足一定的水位勢(shì)能，核電需要大量水冷卻降溫，干旱問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致電力產(chǎn)出受到抑制，各地不得不限電限產(chǎn)以減少用電需求。另一方面是運(yùn)輸問(wèn)題及其帶來(lái)的連鎖反應(yīng)。燃煤發(fā)電預(yù)期強(qiáng)勁，德國(guó)清潔黑色價(jià)差擴(kuò)大，增加了燃煤電廠盈利，然而萊茵河水位告急導(dǎo)致船舶航行受阻，需要通過(guò)萊茵河運(yùn)輸?shù)脑?、煤炭、木材物流不暢，?kù)存堆積在港口，無(wú)法順利運(yùn)抵下游。煤炭運(yùn)輸中斷已經(jīng)影響了一些德國(guó)燃煤電廠的運(yùn)營(yíng)。歐洲能源市場(chǎng)出于對(duì)天然氣供應(yīng)、飆升的煤價(jià)、可再生能源發(fā)電量不足以及萊茵河水位極低的擔(dān)憂，推升電力價(jià)格不斷上漲。

燃料轉(zhuǎn)換價(jià)格是理論上的EUA價(jià)格，碳價(jià)使排放量較低的氣電更有競(jìng)爭(zhēng)力。燃料轉(zhuǎn)換受到天然氣和煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)的影響，如果天然氣價(jià)格處于低位，較低碳價(jià)就能推動(dòng)氣電替代煤電，反之高氣價(jià)需要更高碳價(jià)才能推動(dòng)燃料轉(zhuǎn)換。在能源緊張的大背景下，歐洲階段性放松了去年強(qiáng)化的碳減排目標(biāo)。以全球能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)頭羊的德國(guó)為例，今年7月德國(guó)取消了其原先于4月份制定的“2035年實(shí)現(xiàn)電力部門100%可再生能源發(fā)電”的法律規(guī)定。另外德國(guó)聯(lián)邦政府還將宣布一條法令，從10月1日起激活褐煤燃燒儲(chǔ)量以及使用更多燃煤電廠。飆升的TTF價(jià)格使邊際成本更低的燃煤電廠更受青睞，同時(shí)清潔黑色價(jià)差也處于較高水平，這增加了對(duì)EUA的需求，8月在電力問(wèn)題的推動(dòng)下，EUA期貨價(jià)格持續(xù)走高，至歷史最高點(diǎn)。

美國(guó)天然氣發(fā)電量占總發(fā)電量近40%，天然氣存量庫(kù)存低，夏季發(fā)電量偏高、天然氣用量大以及出口增量導(dǎo)致未來(lái)預(yù)期趨于緊張。同時(shí)，美國(guó)的退煤進(jìn)程并沒(méi)有推遲，今年5、6月的煤電淘汰量達(dá)到今年高峰。核電保持低位、風(fēng)力發(fā)電的減少和水電的季節(jié)性下降使得夏季的電力供應(yīng)壓力堆積在天然氣上。

二、未來(lái)油煤氣市場(chǎng)展望

1. 天然氣

歐洲天然氣價(jià)格飆漲帶動(dòng)美國(guó)、亞洲天然氣價(jià)格上漲，全球天然氣市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格屢創(chuàng)新高，且波動(dòng)較大。

歐洲市場(chǎng)來(lái)看，截至2022年8月19日，計(jì)劃在11月1日前累庫(kù)至80%目標(biāo)的歐洲整體庫(kù)存已經(jīng)累至76.2%，計(jì)劃在10月1日前累庫(kù)至85%目標(biāo)的德國(guó)整體庫(kù)存已經(jīng)累至78%，但出于對(duì)俄羅斯管道氣流量的擔(dān)憂，天然氣市場(chǎng)情緒始終亢奮。供應(yīng)端上，俄羅斯北溪一號(hào)天然氣管道維持20%的低水平流量且計(jì)劃于8月31日到9月2日對(duì)北溪一號(hào)進(jìn)行為期三天的檢修。雖然俄氣已經(jīng)聲明在檢修后會(huì)仍然維持20%的流量，但市場(chǎng)仍擔(dān)心檢修之后能否恢復(fù)。另一方面若事件走向相反的方向，解決了渦輪機(jī)問(wèn)題后供應(yīng)一旦放開(kāi)，必定將帶來(lái)價(jià)格的迅速回落，該情景為高價(jià)埋下隱患。供應(yīng)端問(wèn)題成為懸在歐洲頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。需求端方面，歐洲政府目前節(jié)約能源、削減需求的決心極為強(qiáng)烈，高價(jià)格、增加稅收也會(huì)一定程度上抑制需求。但需求的實(shí)際量主要取決于氣溫，一旦進(jìn)入冬季取暖成為剛需，能否按計(jì)劃削減需求存疑。另外，高價(jià)之下天然氣的工業(yè)需求已經(jīng)受到了一定的抑制，德國(guó)通脹高企將達(dá)兩位數(shù)，今秋通脹或達(dá)到10%以上的峰值，經(jīng)濟(jì)存在衰退的可能。今冬天然氣供應(yīng)的高度不確定性以及價(jià)格的大幅上漲，可能會(huì)給家庭和企業(yè)帶來(lái)一定的負(fù)擔(dān)。

美國(guó)的自由港出口裝置故障造成美國(guó)的LNG出口量在6月中旬至今減少了20%。自由港裝置將于10月恢復(fù)，加上Calcasieu Pass LNG的剩余裝置獲得審批，屆時(shí)將增大出口量。美國(guó)自身庫(kù)存低水位情況下，供應(yīng)端的天然氣鉆井?dāng)?shù)沒(méi)有大幅提升，美國(guó)本土的高溫異常天氣疊加對(duì)燃煤電廠的淘汰增大了天然氣發(fā)電需求，使得近幾周的累庫(kù)速度不及預(yù)期。

日韓亦在加大LNG采購(gòu)，兩國(guó)天然氣庫(kù)存偏低，即使天氣預(yù)報(bào)并沒(méi)有給出氣溫異常寒冷的結(jié)論，日本的公司對(duì)于冬季氣溫仍有擔(dān)憂。LNG流向歐洲高價(jià)地，日韓需要和歐洲爭(zhēng)奪來(lái)自中東的LNG。俄羅斯要求從薩哈林2號(hào)購(gòu)買液化天然氣的日本公司向俄羅斯天然氣工業(yè)銀行支付貨款，這讓日韓客戶陷入制裁和購(gòu)買天然氣的兩難境地。盡管如此，從該項(xiàng)目獲得液化天然氣的日本公司并不希望終止供應(yīng)合同。澳大利亞作為L(zhǎng)NG出口大國(guó)，原本承擔(dān)了亞洲地區(qū)約30%的LNG進(jìn)口量，但目前澳大利亞也決定保障國(guó)內(nèi)的能源供應(yīng)，更為全球的LNG市場(chǎng)增加了不確定因素。

2.油品

原油方面，由于全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下行，全球石油需求邊際下調(diào)，俄羅斯年內(nèi)原油產(chǎn)量下降不及預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期2022年三、四季度石油累庫(kù)。四季度由于冬季需求旺季，整體累庫(kù)幅度較小，更偏緊平衡。展望2023年——需求端，大部分機(jī)構(gòu)預(yù)期原油需求在101百萬(wàn)桶/天，同比增加200萬(wàn)桶/天，增量主要發(fā)生在亞洲。2023年需求預(yù)期較2019年100.7百萬(wàn)桶/天更高。供應(yīng)端，目前原油仍有剩余產(chǎn)能，OPEC大約有200-300萬(wàn)桶/天，沙特和阿聯(lián)酋分別約有140、94萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能，尼日利亞、伊拉克剩余產(chǎn)能在30萬(wàn)桶/天附近。在碳中和政策引導(dǎo)下，頁(yè)巖油生產(chǎn)商投資情緒始終低迷，原油年增量在70萬(wàn)桶/天左右。委內(nèi)瑞拉也有20-30萬(wàn)桶/天的增量。伊朗核問(wèn)題仍在談判之中，近期達(dá)成協(xié)議概率增強(qiáng)，不確定仍存。伊朗大約有125萬(wàn)桶/天的剩余產(chǎn)能，但沙特表示若伊朗供應(yīng)放出, OPEC+不排除減產(chǎn)可能性。歐盟第六輪制裁措施出爐，提議分階段（6個(gè)月內(nèi)）對(duì)俄羅斯實(shí)施石油禁運(yùn)。IEA預(yù)計(jì)2023年起，俄羅斯有180萬(wàn)桶/日產(chǎn)量下線，但俄羅斯供應(yīng)的預(yù)期受到政治局勢(shì)的影響，存在巨大不確定性。由于需求仍在增長(zhǎng)，若考慮俄羅斯產(chǎn)量下線，全球剩余產(chǎn)能低位，原油市場(chǎng)可能出現(xiàn)供不應(yīng)求局面。即使伊朗供應(yīng)放出，OPEC也會(huì)做出相應(yīng)產(chǎn)量調(diào)整，在目前庫(kù)存低位狀態(tài)下，原油市場(chǎng)緊張格局無(wú)法徹底改變。

第三季度原油市場(chǎng)總體上呈現(xiàn)需求疲軟與能源緊張的局面，價(jià)格難漲也難跌。需求端，在經(jīng)歷了夏季歐美出行小高峰后，高價(jià)對(duì)成品油需求出現(xiàn)了一定抑制，汽油端隨著出行旺季尾聲，裂解大幅走弱。中國(guó)成品油需求從疫情中緩慢恢復(fù)，煉廠開(kāi)工整體上升較慢。同時(shí)，全球發(fā)電量增加與天然氣價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)“氣轉(zhuǎn)油”需求。IEA預(yù)計(jì)，Q3全球油品需求增加30萬(wàn)桶/日以上，其中柴油需求預(yù)期增加14萬(wàn)桶/日，燃料油需求預(yù)期增加15萬(wàn)桶/日。在歐洲，為了完成天然氣補(bǔ)庫(kù)任務(wù)，Q2歐洲燃料油需求已經(jīng)增加了12萬(wàn)桶/日，其中葡萄牙同比增加131%，英國(guó)同比增加51%，西班牙同比增加30%。柴油端，高昂的天然氣、電價(jià)、碳價(jià)使得歐洲煉廠HCU打到虧損，支撐柴油裂解價(jià)差，“氣轉(zhuǎn)油”需求分流了含硫量0.1%、0.2%的煤油，整體柴油池收緊。供應(yīng)端，美國(guó)、OPEC供應(yīng)持續(xù)放出，但增速低于預(yù)期。7月俄羅斯石油產(chǎn)量環(huán)比下滑，較俄烏沖突前水平低3%左右，減速低于預(yù)期，全球原油總供應(yīng)增加。伊朗的供應(yīng)成為近期最大的不確定項(xiàng)，但即使協(xié)議達(dá)成，也需要一定時(shí)間恢復(fù)產(chǎn)量。

大方向看，減碳目標(biāo)壓制傳統(tǒng)能源需求，供應(yīng)端保供增加產(chǎn)能，總體供應(yīng)往需求靠攏，高價(jià)被抑制。政治博弈、需求壓制、異常天氣都會(huì)對(duì)沒(méi)有彈性的市場(chǎng)造成很大壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)走向、歐洲對(duì)俄羅斯的制裁、伊朗核問(wèn)題談判等仍然具有較大不確定性，這些因素將共同決定2023年原油市場(chǎng)的格局。

3. 煤炭

天然氣價(jià)格高企、全球高溫帶動(dòng)動(dòng)力煤需求增長(zhǎng)，歐洲多國(guó)為全力保供，重啟燃煤發(fā)電。冬季取暖將放大歐洲煤炭需求。歐盟對(duì)俄羅斯煤炭依賴嚴(yán)重，2021年歐盟進(jìn)口的煤炭中有46%來(lái)自俄羅斯。8月11日起歐盟對(duì)俄羅斯煤炭禁運(yùn)正式生效，歐盟各國(guó)需要轉(zhuǎn)向其他國(guó)家大量進(jìn)口煤炭，美國(guó)成為歐洲最大海運(yùn)進(jìn)口來(lái)源國(guó)。同時(shí)，萊茵河的低水位帶來(lái)的物流問(wèn)題加劇了這種壓力。

中國(guó)上半年用電量基本維持去年同期水平，核電、水電和風(fēng)電總體偏高，變相降低了對(duì)火電的需求，也為國(guó)外的LNG和煤炭留出空間。印度經(jīng)濟(jì)增速較快，熱能發(fā)電占比較大。庫(kù)存偏低、用煤量飆升后需要從國(guó)外搶收煤炭。印尼為本國(guó)保供煤炭，同時(shí)向南非歐洲等高價(jià)地區(qū)出口。

全球多地低庫(kù)存、供應(yīng)端增量的不確定性，以及物流限制推升航運(yùn)費(fèi)用，仍然支撐著近端煤價(jià)。

三、總結(jié)

國(guó)外能源品緊張的大環(huán)境尚未完全扭轉(zhuǎn)，夏季高溫在電力上的影響給后續(xù)秋季的各個(gè)能源品種的累庫(kù)進(jìn)程造成一定壓力，但有了2021年秋的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)大概率不會(huì)再次出現(xiàn)能源價(jià)格被動(dòng)飆升，而是選擇在秋冬之前主動(dòng)提價(jià)，提前交易預(yù)期以加快補(bǔ)庫(kù)速度。