異常炎熱的天氣條件下，全球電力緊張問題成為今夏能源市場的主旋律。伴隨著物流端的擾動、發(fā)電量激增帶來的傳統(tǒng)能源需求脈沖，天然氣、煤炭、成品油市場情緒高昂，而供應端的種種因素受到地緣政治影響懸而未決，今年秋冬能源市場仍然矛盾重重，尤其在歐洲市場。本文旨在梳理近期能源市場矛盾，并對秋冬及明年的能源品種進行展望。

一、能源市場變化——國外電力

7月以來歐洲、美國、中國部分地區(qū)持續(xù)高溫天氣，降水減少引發(fā)嚴重旱情、火災。極端的氣候條件不僅帶動各國用電量飆升，增加傳統(tǒng)能源品消費，并在供應端造成擾動，例如由于萊茵河水位不斷下降，柴油、煤炭等物資出現(xiàn)階段性運輸中斷。今夏全球電力市場可謂熱火朝天。

歐洲萊茵河水位偏低產(chǎn)生了兩個維度的問題。一方面是發(fā)電量的減少，由于水力發(fā)電需要滿足一定的水位勢能，核電需要大量水冷卻降溫，干旱問題會導致電力產(chǎn)出受到抑制，各地不得不限電限產(chǎn)以減少用電需求。另一方面是運輸問題及其帶來的連鎖反應。燃煤發(fā)電預期強勁，德國清潔黑色價差擴大，增加了燃煤電廠盈利，然而萊茵河水位告急導致船舶航行受阻，需要通過萊茵河運輸?shù)脑?、煤炭、木材物流不暢，庫存堆積在港口，無法順利運抵下游。煤炭運輸中斷已經(jīng)影響了一些德國燃煤電廠的運營。歐洲能源市場出于對天然氣供應、飆升的煤價、可再生能源發(fā)電量不足以及萊茵河水位極低的擔憂，推升電力價格不斷上漲。

燃料轉(zhuǎn)換價格是理論上的EUA價格，碳價使排放量較低的氣電更有競爭力。燃料轉(zhuǎn)換受到天然氣和煤炭價格變動的影響，如果天然氣價格處于低位，較低碳價就能推動氣電替代煤電，反之高氣價需要更高碳價才能推動燃料轉(zhuǎn)換。在能源緊張的大背景下，歐洲階段性放松了去年強化的碳減排目標。以全球能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)頭羊的德國為例，今年7月德國取消了其原先于4月份制定的“2035年實現(xiàn)電力部門100%可再生能源發(fā)電”的法律規(guī)定。另外德國聯(lián)邦政府還將宣布一條法令，從10月1日起激活褐煤燃燒儲量以及使用更多燃煤電廠。飆升的TTF價格使邊際成本更低的燃煤電廠更受青睞，同時清潔黑色價差也處于較高水平，這增加了對EUA的需求，8月在電力問題的推動下，EUA期貨價格持續(xù)走高，至歷史最高點。

美國天然氣發(fā)電量占總發(fā)電量近40%，天然氣存量庫存低，夏季發(fā)電量偏高、天然氣用量大以及出口增量導致未來預期趨于緊張。同時，美國的退煤進程并沒有推遲，今年5、6月的煤電淘汰量達到今年高峰。核電保持低位、風力發(fā)電的減少和水電的季節(jié)性下降使得夏季的電力供應壓力堆積在天然氣上。

二、未來油煤氣市場展望

1. 天然氣

歐洲天然氣價格飆漲帶動美國、亞洲天然氣價格上漲，全球天然氣市場絕對價格屢創(chuàng)新高，且波動較大。

歐洲市場來看，截至2022年8月19日，計劃在11月1日前累庫至80%目標的歐洲整體庫存已經(jīng)累至76.2%，計劃在10月1日前累庫至85%目標的德國整體庫存已經(jīng)累至78%，但出于對俄羅斯管道氣流量的擔憂，天然氣市場情緒始終亢奮。供應端上，俄羅斯北溪一號天然氣管道維持20%的低水平流量且計劃于8月31日到9月2日對北溪一號進行為期三天的檢修。雖然俄氣已經(jīng)聲明在檢修后會仍然維持20%的流量，但市場仍擔心檢修之后能否恢復。另一方面若事件走向相反的方向，解決了渦輪機問題后供應一旦放開，必定將帶來價格的迅速回落，該情景為高價埋下隱患。供應端問題成為懸在歐洲頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。需求端方面，歐洲政府目前節(jié)約能源、削減需求的決心極為強烈，高價格、增加稅收也會一定程度上抑制需求。但需求的實際量主要取決于氣溫，一旦進入冬季取暖成為剛需，能否按計劃削減需求存疑。另外，高價之下天然氣的工業(yè)需求已經(jīng)受到了一定的抑制，德國通脹高企將達兩位數(shù)，今秋通脹或達到10%以上的峰值，經(jīng)濟存在衰退的可能。今冬天然氣供應的高度不確定性以及價格的大幅上漲，可能會給家庭和企業(yè)帶來一定的負擔。

美國的自由港出口裝置故障造成美國的LNG出口量在6月中旬至今減少了20%。自由港裝置將于10月恢復，加上Calcasieu Pass LNG的剩余裝置獲得審批，屆時將增大出口量。美國自身庫存低水位情況下，供應端的天然氣鉆井數(shù)沒有大幅提升，美國本土的高溫異常天氣疊加對燃煤電廠的淘汰增大了天然氣發(fā)電需求，使得近幾周的累庫速度不及預期。

日韓亦在加大LNG采購，兩國天然氣庫存偏低，即使天氣預報并沒有給出氣溫異常寒冷的結(jié)論，日本的公司對于冬季氣溫仍有擔憂。LNG流向歐洲高價地，日韓需要和歐洲爭奪來自中東的LNG。俄羅斯要求從薩哈林2號購買液化天然氣的日本公司向俄羅斯天然氣工業(yè)銀行支付貨款，這讓日韓客戶陷入制裁和購買天然氣的兩難境地。盡管如此，從該項目獲得液化天然氣的日本公司并不希望終止供應合同。澳大利亞作為LNG出口大國，原本承擔了亞洲地區(qū)約30%的LNG進口量，但目前澳大利亞也決定保障國內(nèi)的能源供應，更為全球的LNG市場增加了不確定因素。

2.油品

原油方面，由于全球經(jīng)濟增速預期下行，全球石油需求邊際下調(diào)，俄羅斯年內(nèi)原油產(chǎn)量下降不及預期，市場預期2022年三、四季度石油累庫。四季度由于冬季需求旺季，整體累庫幅度較小，更偏緊平衡。展望2023年——需求端，大部分機構(gòu)預期原油需求在101百萬桶/天，同比增加200萬桶/天，增量主要發(fā)生在亞洲。2023年需求預期較2019年100.7百萬桶/天更高。供應端，目前原油仍有剩余產(chǎn)能，OPEC大約有200-300萬桶/天，沙特和阿聯(lián)酋分別約有140、94萬桶/天的產(chǎn)能，尼日利亞、伊拉克剩余產(chǎn)能在30萬桶/天附近。在碳中和政策引導下，頁巖油生產(chǎn)商投資情緒始終低迷，原油年增量在70萬桶/天左右。委內(nèi)瑞拉也有20-30萬桶/天的增量。伊朗核問題仍在談判之中，近期達成協(xié)議概率增強，不確定仍存。伊朗大約有125萬桶/天的剩余產(chǎn)能，但沙特表示若伊朗供應放出, OPEC+不排除減產(chǎn)可能性。歐盟第六輪制裁措施出爐，提議分階段（6個月內(nèi)）對俄羅斯實施石油禁運。IEA預計2023年起，俄羅斯有180萬桶/日產(chǎn)量下線，但俄羅斯供應的預期受到政治局勢的影響，存在巨大不確定性。由于需求仍在增長，若考慮俄羅斯產(chǎn)量下線，全球剩余產(chǎn)能低位，原油市場可能出現(xiàn)供不應求局面。即使伊朗供應放出，OPEC也會做出相應產(chǎn)量調(diào)整，在目前庫存低位狀態(tài)下，原油市場緊張格局無法徹底改變。

第三季度原油市場總體上呈現(xiàn)需求疲軟與能源緊張的局面，價格難漲也難跌。需求端，在經(jīng)歷了夏季歐美出行小高峰后，高價對成品油需求出現(xiàn)了一定抑制，汽油端隨著出行旺季尾聲，裂解大幅走弱。中國成品油需求從疫情中緩慢恢復，煉廠開工整體上升較慢。同時，全球發(fā)電量增加與天然氣價格大幅上漲帶動“氣轉(zhuǎn)油”需求。IEA預計，Q3全球油品需求增加30萬桶/日以上，其中柴油需求預期增加14萬桶/日，燃料油需求預期增加15萬桶/日。在歐洲，為了完成天然氣補庫任務，Q2歐洲燃料油需求已經(jīng)增加了12萬桶/日，其中葡萄牙同比增加131%，英國同比增加51%，西班牙同比增加30%。柴油端，高昂的天然氣、電價、碳價使得歐洲煉廠HCU打到虧損，支撐柴油裂解價差，“氣轉(zhuǎn)油”需求分流了含硫量0.1%、0.2%的煤油，整體柴油池收緊。供應端，美國、OPEC供應持續(xù)放出，但增速低于預期。7月俄羅斯石油產(chǎn)量環(huán)比下滑，較俄烏沖突前水平低3%左右，減速低于預期，全球原油總供應增加。伊朗的供應成為近期最大的不確定項，但即使協(xié)議達成，也需要一定時間恢復產(chǎn)量。

大方向看，減碳目標壓制傳統(tǒng)能源需求，供應端保供增加產(chǎn)能，總體供應往需求靠攏，高價被抑制。政治博弈、需求壓制、異常天氣都會對沒有彈性的市場造成很大壓力。宏觀經(jīng)濟走向、歐洲對俄羅斯的制裁、伊朗核問題談判等仍然具有較大不確定性，這些因素將共同決定2023年原油市場的格局。

3. 煤炭

天然氣價格高企、全球高溫帶動動力煤需求增長，歐洲多國為全力保供，重啟燃煤發(fā)電。冬季取暖將放大歐洲煤炭需求。歐盟對俄羅斯煤炭依賴嚴重，2021年歐盟進口的煤炭中有46%來自俄羅斯。8月11日起歐盟對俄羅斯煤炭禁運正式生效，歐盟各國需要轉(zhuǎn)向其他國家大量進口煤炭，美國成為歐洲最大海運進口來源國。同時，萊茵河的低水位帶來的物流問題加劇了這種壓力。

中國上半年用電量基本維持去年同期水平，核電、水電和風電總體偏高，變相降低了對火電的需求，也為國外的LNG和煤炭留出空間。印度經(jīng)濟增速較快，熱能發(fā)電占比較大。庫存偏低、用煤量飆升后需要從國外搶收煤炭。印尼為本國保供煤炭，同時向南非歐洲等高價地區(qū)出口。

全球多地低庫存、供應端增量的不確定性，以及物流限制推升航運費用，仍然支撐著近端煤價。

三、總結(jié)

國外能源品緊張的大環(huán)境尚未完全扭轉(zhuǎn)，夏季高溫在電力上的影響給后續(xù)秋季的各個能源品種的累庫進程造成一定壓力，但有了2021年秋的經(jīng)驗，市場大概率不會再次出現(xiàn)能源價格被動飆升，而是選擇在秋冬之前主動提價，提前交易預期以加快補庫速度。