8 月 26 日，由中信期貨主辦的黑色·月談第 36 期在線上舉行，來自宏觀及煤焦鋼礦領(lǐng)域的幾位嘉賓為大家呈現(xiàn)了最核心的邏輯和觀點(diǎn)，以下為本次會(huì)議紀(jì)要。

黑色月談會(huì)議是每月一次，每次我們會(huì)邀請(qǐng)宏觀以及煤焦鋼礦各領(lǐng)域的幾位嘉賓，每位嘉賓用 15 分鐘左右的時(shí)間跟大家呈現(xiàn)最核心的邏輯和觀點(diǎn)，希望各位參會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)后期持續(xù)關(guān)注我們黑色月談會(huì)議系列，我們的觀點(diǎn)也會(huì)通過這個(gè)會(huì)議平臺(tái)持續(xù)發(fā)布和跟蹤。

以下為本次會(huì)議紀(jì)要

各位投資者，大家下午好，我是中信期貨辛修令，歡迎參加中信期貨黑色月談，很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)與大家共同探討黑色，黑色月談聚焦于黑色市場(chǎng)展望，已舉辦至第 36 期，在此感謝上期所對(duì)本系列會(huì)議的支持，也感謝投資者的持續(xù)關(guān)注和眾多嘉賓的干貨分享。

今天，我們邀請(qǐng)了數(shù)位資深嘉賓，為您全面展望 9 月黑色走勢(shì)：作為主辦方，我還是先拋磚引玉，簡(jiǎn)單談一下我們對(duì)黑色市場(chǎng)的理解，接下來各位嘉賓還有更精彩的分享解讀。

▌發(fā)言嘉賓1： 辛修令 中信期貨研究所 黑色組負(fù)責(zé)人

在上兩期的月談中，我們認(rèn)為 6-7 月的大跌，是現(xiàn)實(shí)與預(yù)期雙弱下的螺旋下跌，上海疫情后，既有國(guó)內(nèi)弱需求，也有海外加息、衰退預(yù)期，這加速了下跌，海外起到了推波助瀾的效果。雖然長(zhǎng)周期地產(chǎn)下行，黑色供需趨于寬松過剩，但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，黑色深跌空間有限，不宜過度悲觀，反而容易修復(fù)性反彈。

7 月中旬以來，隨著海外加息預(yù)期的緩和、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)保交樓，黑色悲觀情緒修復(fù)，開啟超跌反彈，雖然上周有小的調(diào)整，已經(jīng)反彈了 1 個(gè)多月，板塊反彈趨緩。在供給端鋼廠復(fù)產(chǎn)、需求端弱復(fù)蘇、甚至承壓偏弱的環(huán)境下，反彈持續(xù)到何時(shí)，關(guān)鍵在于終端需求的表現(xiàn)。

宏觀需求方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，海外還處于衰退走弱的階段，是一個(gè)加息周期，7 月加息 75BP，9 月可能加息 50 或 75 個(gè) BP，預(yù)期比 7 月初相對(duì)緩和，但也可能再度加息偏強(qiáng)，更多取決于通脹狀態(tài)；

國(guó)內(nèi)端，是從衰退向復(fù)蘇轉(zhuǎn)變，但由于地產(chǎn)下行壓力仍較大，7 月地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)回落，1-7 月銷售同比-23%、新開工-36%；各項(xiàng)指標(biāo)大幅下滑，房企資金緊張問題尚未解決，這也制約需求高度，復(fù)蘇動(dòng)力較弱。

如果只看地產(chǎn)數(shù)據(jù)，那會(huì)非常偏空，但國(guó)內(nèi)政策托舉經(jīng)濟(jì)的力量也值得關(guān)注重視，7 月 28 號(hào)政治局會(huì)議提到保交樓，上周財(cái)政部、人民銀行提到通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式，支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目，因?yàn)楹谏枨蟾嘣谇岸?，可能?duì)實(shí)物需求影響較小，但對(duì)預(yù)期的改變較大，信心比黃金更可貴，可能需求進(jìn)一步政策的放松，地產(chǎn)才會(huì)企穩(wěn)。

貨幣政策方面，8 月 15 日央行超預(yù)期降息，體現(xiàn)的是貨幣政策超前發(fā)力，MLF利率下降 10BP、5 年 LPR 利率下降 15BP，針對(duì)的也是地產(chǎn)?；嬷芷趯?duì)沖，8月 24 的國(guó)常會(huì)，增發(fā) 3000 億政策性基建資本金工具+5000 億專項(xiàng)債結(jié)存限額，繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)。

從季節(jié)性來看，7-8 月份華東、華中、西南區(qū)域極端高穩(wěn)，也壓制了需求釋放，9-10 月份有望小幅改善，環(huán)比持續(xù)走弱的概率偏小，因此我們雖然認(rèn)為需求較弱，但并不過度悲觀。

而供給端，鋼廠利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎復(fù)產(chǎn)，鐵水日產(chǎn)量從低點(diǎn) 213 增至 230萬噸，9 月份可能進(jìn)一步上升，螺紋產(chǎn)量回升到 270 萬噸，同比-17%，雖然需求低位，預(yù)期也相對(duì)分化，但因?yàn)楫a(chǎn)量基數(shù)也低，庫(kù)存延續(xù)下降；供需雙向恢復(fù)的過程中，可能最終需求會(huì)承接不住產(chǎn)量，但在現(xiàn)實(shí)低產(chǎn)量下，需求還有政策端托舉預(yù)期，短期鋼價(jià)仍有支撐，可能延續(xù)反彈。如果 9 月中旬后，需求表現(xiàn)仍偏弱，鋼材產(chǎn)量到高位時(shí)，再度面臨下跌壓力。

鐵礦的市場(chǎng)觀點(diǎn)較為一致，均是下半年會(huì)累庫(kù)，不管是 1.5 還是 1.7-1.8 億噸的體量，長(zhǎng)期供應(yīng)過剩是共識(shí)。因此階段性走勢(shì)會(huì)跟隨鋼廠的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，低庫(kù)存下的補(bǔ)庫(kù)行為也會(huì)給予鐵礦較高的向上彈性；一旦復(fù)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)減弱，終端需求承接不住鋼材產(chǎn)量，鐵礦又會(huì)成為空配品種。

基本面來看，四大礦山下半年同比略增；非主流 7 月開始往國(guó)內(nèi)進(jìn)口量增加；雖然日本、韓國(guó)和印度地區(qū)有部分高爐復(fù)產(chǎn)，但在海外需求弱勢(shì)的背景下，鐵礦往國(guó)內(nèi)的走高。內(nèi)礦雖然有面臨 20 大的影響，但難出現(xiàn)去年的環(huán)保和限資源量的問題，產(chǎn)量還會(huì)有增加。鐵礦需求端則是跟隨終端成材，按鋼聯(lián)口徑，如果下半年平均生鐵產(chǎn)量達(dá)到 236 萬噸，那么鐵礦庫(kù)存走平；如果平均生鐵在 222，那么會(huì)累庫(kù)至去年年底水平，即還有 2000 萬噸的累庫(kù)空間。

按照最近兩周的復(fù)產(chǎn)情況，靜態(tài)來看對(duì)鐵礦石現(xiàn)實(shí)基本面繼續(xù)偏多，短期仍有去庫(kù)驅(qū)動(dòng)；針對(duì) 9 月，我們認(rèn)為在復(fù)產(chǎn)沒有觸頂前，還會(huì)有上沖潛力，但上方空間還需要成材的需求配合。另外需要關(guān)注內(nèi)外盤的遠(yuǎn)期曲線差異，如果要想要長(zhǎng)期空配鐵礦，不建議在國(guó)內(nèi)連鐵上做，可以在掉期端進(jìn)行配置。

煤焦端，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，焦炭剛需采購(gòu)增加，焦企出貨順暢。二輪提漲200 元/噸落地，累計(jì)漲幅 400 元/噸，兩輪后暫時(shí)陷入僵持。目前鋼廠、焦化廠均保持盈利，焦炭的產(chǎn)量基本跟鐵水同步回升，鋼廠焦炭庫(kù)存可用天數(shù)較低，剛性需求增加，但補(bǔ)庫(kù)并不積極，焦化廠庫(kù)存壓力也并不大，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)僵持，短期降價(jià)概率不大。

焦煤方面，今年是能源保供的環(huán)境，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量波動(dòng)較小，四季度有 20 大，產(chǎn)量進(jìn)一步提升空間也有限，蒙煤通關(guān)量高位，288 口岸日通車 600 左右，由于8 月歐洲禁止俄煤，印度、日韓等國(guó)也開始補(bǔ)庫(kù)，海運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格回升，而國(guó)內(nèi)預(yù)期謹(jǐn)慎，海運(yùn)煤成交進(jìn)口較少。目前鋼廠、焦化廠焦煤庫(kù)存可用天數(shù) 10 天左右，是非常低的，冬季前會(huì)有補(bǔ)庫(kù)。雖然煤焦平衡鐵水產(chǎn)量 235 萬噸以上時(shí)，焦煤的寬松程度也降低。

需要注意的是近期國(guó)內(nèi)外能源緊張、動(dòng)力煤對(duì)雙焦估值的正向抬升。歐洲煤電重啟，動(dòng)力煤緊張，前期是極端高溫，日耗很高，水電出力不足，最近國(guó)內(nèi)陜西榆林、鄂爾多斯等地疫情影響運(yùn)輸，后期非電需求又回升，動(dòng)力煤價(jià)格可能在高位運(yùn)行，且通過中間煤種抬升焦煤估值，另外黑色的小品種，硅鐵 80%都是能源成本，最近也有價(jià)格的明顯反彈。

整體而言，近期市場(chǎng)的反彈主驅(qū)動(dòng)源于需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)，高層對(duì)保交付的政策力度強(qiáng)化，以及生產(chǎn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正之下，復(fù)產(chǎn)延續(xù)對(duì)原料的支撐。8 月現(xiàn)實(shí)需求不及，旺季難有大幅回升，宏觀信心恢復(fù)需要時(shí)間，這也會(huì)制約鋼價(jià)的反彈高度；產(chǎn)業(yè)層面，鋼廠生產(chǎn)負(fù)荷提升的同時(shí)，階段性復(fù)產(chǎn)預(yù)期和現(xiàn)實(shí)補(bǔ)庫(kù)支撐原料價(jià)格，生產(chǎn)利潤(rùn)降低。

近期市場(chǎng)交易的核心在于對(duì)旺季需求的博弈，鋼廠復(fù)產(chǎn)、需求改善預(yù)期、供需雙向恢復(fù)的背景下，黑色供需尋找新的平衡點(diǎn)。下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，本輪調(diào)整深度或有限，繼續(xù)延續(xù)反彈，若旺季需求不及預(yù)期，再度矛盾累計(jì)保費(fèi)，承壓下跌，保持寬幅震蕩走勢(shì)。

▌發(fā)言嘉賓2：張秋生 南京鋼鐵 市場(chǎng)部部長(zhǎng)

我將對(duì)鋼材市場(chǎng)的長(zhǎng)期和短期表達(dá)自己的看法。長(zhǎng)期來看：

1、 三期疊加，全球經(jīng)濟(jì)由滯漲進(jìn)入衰退。從康波經(jīng)濟(jì)周期（40-60 年）來看，全球市場(chǎng)已經(jīng)歷了 4 個(gè)完整的康波周期，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)正處于第 5 個(gè)康波周期中的衰退期，未來 3-5 年全區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期。全球進(jìn)入百年未有大變局。

第一個(gè)變數(shù)是原來二戰(zhàn)以來形成的國(guó)際秩序和國(guó)際規(guī)則，以美國(guó)為首制定的有利于西方的規(guī)則和秩序被打破。第二個(gè)是中西方的文化和價(jià)值形成對(duì)壘。第三個(gè)是全球化已經(jīng)見頂，地緣政治將打破全球產(chǎn)業(yè)的布局和分工。

2、 長(zhǎng)期來看，鋼鐵行業(yè)進(jìn)入下行周期。十三五期間，鋼鐵行業(yè)享受 3 年供給側(cè)改革紅利，3 年環(huán)保及能耗治理紅利，而我國(guó)粗鋼產(chǎn)量從 8 億噸增加到 2020年的 10.65 億噸，產(chǎn)能更是高達(dá) 12.5 億噸，粗鋼產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。需求方面，伴隨我國(guó)人口紅利消失，貨幣放水效應(yīng)衰減，城鎮(zhèn)化進(jìn)入尾聲，房地產(chǎn)進(jìn)入中長(zhǎng)期下行周期，傳統(tǒng)汽車和家電消費(fèi)動(dòng)能不足，基建增速有限，新能源用鋼雖有增長(zhǎng)，但總量有限，鋼材出口下降。

總體來看，黑色 6 年牛市結(jié)束，未來 3-5 年鋼市進(jìn)入波動(dòng)下行周期，鋼鐵行業(yè)將面臨高端產(chǎn)能過剩、區(qū)域過剩、品種過剩。

3、 海外多國(guó)政壇動(dòng)蕩，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)打斷全球供應(yīng)鏈，極端高溫天氣在全球蔓延，全球通脹高位運(yùn)行，歐洲電價(jià)持續(xù)飆升，海外面臨能源危機(jī)、糧食危機(jī)、氣候危機(jī)。7 月份，歐元區(qū) CPI 同比升 8.9%，美國(guó) CPI 同比增長(zhǎng) 8.5%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等 38 個(gè)國(guó)家多次加息抑制高通脹，美聯(lián)儲(chǔ) 9 月再度加息。7 月份，全球制造業(yè) PMI 為 51.2%，創(chuàng) 2020 年 7 月以來的新低，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。

9 月份鋼市的基本觀點(diǎn)：

1、 今年是國(guó)內(nèi)政治大年，為迎接黨的二十大，政府核心工作是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)。國(guó)內(nèi)疫情仍有反復(fù)，疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻，前 7 個(gè)月經(jīng)濟(jì)整體偏弱，國(guó)家穩(wěn)經(jīng)濟(jì)意圖明顯，并不斷出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，后期重點(diǎn)推進(jìn)已出政策的落地。李克強(qiáng)總理在 8 月 16 日經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵支撐作用，保市場(chǎng)主體、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、保民生。國(guó)務(wù)院督察穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落實(shí)情況，推動(dòng)解決政策措施落實(shí)的堵點(diǎn)痛點(diǎn)。伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)措施發(fā)力和逐步兌現(xiàn)，預(yù)計(jì) 9 月份我國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇。

2、 9 月份，獨(dú)立電爐因虧損產(chǎn)量維持低位，超低利潤(rùn)下，長(zhǎng)流程鋼廠主動(dòng)提產(chǎn)意愿不強(qiáng)，粗鋼整體供應(yīng)增量有限。隨著高溫天氣影響消退，鋼市需求由淡季逐步切換為旺季，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落實(shí)，實(shí)物工作量開始顯現(xiàn)，基建項(xiàng)目加快建設(shè)，汽車、工程機(jī)械等制造業(yè)需求略有增長(zhǎng)，下游總需求整體邊際好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為金九銀十可能跟往年不一樣，因?yàn)?4 月到 8 月都是比較差的，所以我們覺得需求可能有一個(gè)突發(fā)性的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì) 9 月份鋼價(jià)將繼續(xù)反彈，反彈的高度取決于需求的爆發(fā)力。

3、 9 份從各項(xiàng)指標(biāo)來看，需求是逐步在好轉(zhuǎn)的，但力度有限。車、水電、風(fēng)電、核電、油氣管線等。貿(mào)易商的心態(tài)也發(fā)生了一些變化，季度悲觀情緒得到了適度的釋放，所以在 9、10 月份，我覺得貿(mào)易商的蓄水池資金會(huì)逐步發(fā)揮出來。當(dāng)前貿(mào)易商、和下游制造業(yè)庫(kù)存都比較低，一旦需求恢復(fù)，可能出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)的狀態(tài)。

原料方面：

1、 我們判斷鐵礦后期大概在 90-140 美金之間震蕩。鐵礦的需求隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)將有小幅增加，港口庫(kù)存后期將處于累庫(kù)的階段。

2、 焦煤我們認(rèn)為將穩(wěn)中偏強(qiáng)。一方面是煤炭的保供穩(wěn)價(jià)，第二個(gè)時(shí)煤炭的進(jìn)口量雖有增加但增量有限。焦煤的需求出現(xiàn)了回升，企利潤(rùn)好轉(zhuǎn)后開工率上升速度較快。焦煤庫(kù)存處于 4 年以來的低位，對(duì)煤價(jià)的支撐較強(qiáng)。

▌發(fā)言嘉賓3：龍佳新 旭陽(yáng)基金 研究部副經(jīng)理

一、2022 年下半年煤焦市場(chǎng)預(yù)判：

1、國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)繼續(xù)高位寬幅波動(dòng)，焦化行業(yè)在上下游擠壓中或?qū)㈤L(zhǎng)期處于低利潤(rùn)狀態(tài)；

2、煤焦價(jià)格總體呈先下跌后反彈的震蕩走勢(shì)，重心下移，高點(diǎn)回落；

3、建議控制庫(kù)存，穩(wěn)住煤價(jià)，降低配煤成本，待鋼材價(jià)格反彈，再擇機(jī)提漲焦炭?jī)r(jià)格；

4、7 月底的焦炭、焦煤價(jià)格或?yàn)榻衲昴陜?nèi)低點(diǎn)，后市價(jià)格、開工和利潤(rùn)將逐步修復(fù)。

重點(diǎn)關(guān)注：

1、國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，中美博弈、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息等；

2、國(guó)家大型政治活動(dòng)和會(huì)議的影響；

3、煤炭保供穩(wěn)價(jià)成效明顯，但階段性煤炭緊張情況仍會(huì)出現(xiàn)；

4、防控通貨膨脹，調(diào)控大宗商品價(jià)格；

5、房地產(chǎn)需求下行，國(guó)家政策放寬，托底經(jīng)濟(jì)；

6、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和整合，能耗雙控政策約束雙高產(chǎn)業(yè)發(fā)展 ；

7、焦化去產(chǎn)能、粗鋼壓減政策或繼續(xù)推進(jìn)；

8、疫情影響仍然持續(xù)，國(guó)內(nèi)“清零”政策嚴(yán)格管控成為重要變量。

從宏觀到微觀，我有三個(gè)觀點(diǎn)：

1）中國(guó) GDP 預(yù)計(jì)仍保持合理增速，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有韌性。

面對(duì) 2022 年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)，政府積極應(yīng)對(duì)并及時(shí)調(diào)整相關(guān)政策：貨幣政策適度寬松、大力推動(dòng)基建投資、房地產(chǎn)政策托底、煤炭保供穩(wěn)價(jià)、小微企業(yè)減稅退稅等。

2022 年預(yù)計(jì)中國(guó) GDP 增速目標(biāo)保持在合理區(qū)間，不再錨定 5.5%，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大。

2）鋼鐵產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降，煤焦鋼供需基本平衡。

鋼鐵產(chǎn)量穩(wěn)中有降：粗鋼平控政策延續(xù)，由于房地產(chǎn)需求走弱粗鋼產(chǎn)量同比略有下降，受制于經(jīng)濟(jì)增速放緩海外產(chǎn)量亦有所下降。

焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有降：盡管焦化產(chǎn)能呈凈增趨勢(shì)，但是在價(jià)格調(diào)節(jié)和政策調(diào)控的基礎(chǔ)上，焦炭產(chǎn)量仍將受到較大壓制，預(yù)計(jì)將與粗鋼產(chǎn)量基本對(duì)應(yīng)，保持緊平衡狀態(tài)。

焦煤產(chǎn)量以穩(wěn)為主：焦煤資源仍將緊張，進(jìn)口逐步增加，但由于新建大型焦?fàn)t逐步投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)主焦肥煤需求也同步增加。

3）價(jià)格重心下移，明年價(jià)格逐步回歸合理區(qū)間。

我們認(rèn)為今年下半年煤焦價(jià)格重心或逐步下移，呈現(xiàn)先回落后反彈的走勢(shì)。預(yù)計(jì) 2022 年煤焦價(jià)格總體呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，明年價(jià)格重心或進(jìn)一步下行回歸歷史均值區(qū)間。

二、近期觀點(diǎn)：

盡管大周期我們認(rèn)為是市場(chǎng)下行周期，但是這個(gè)市場(chǎng)在經(jīng)歷前段時(shí)間恐慌式大跌探底后，應(yīng)該已經(jīng)擠出了足夠的水分，短期再度大跌的空間極為有限，后期大趨勢(shì)應(yīng)該是抵抗式下跌，而非短時(shí)間持續(xù)性、大幅度的下跌。

我們要分清“大周期”和“小周期”的區(qū)別，對(duì)于目前的煤焦鋼市場(chǎng)，我還是有信心的，金九銀十的旺季預(yù)期仍然值得期待，政府已經(jīng)出臺(tái)各項(xiàng)政策積極救市，并且大力推動(dòng)社會(huì)各行各業(yè)的復(fù)蘇和發(fā)展，鋼材需求也在逐步回暖，同時(shí)鋼廠復(fù)產(chǎn)利多煤焦需求。在面對(duì)市場(chǎng)寒冬的路上，政府不會(huì)任由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩甚至下滑，也不會(huì)希望煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈再次出現(xiàn)全行業(yè)巨額虧損的困境。

中國(guó)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，會(huì)經(jīng)歷很多變革和陣痛，新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)逐步彌補(bǔ)舊經(jīng)濟(jì)退場(chǎng)帶來的缺口，我們只能選擇砥礪前行，在絕望中尋找希望。

供給：供給端最新變量是產(chǎn)區(qū)疫情影響。

1、山西介休能源局發(fā)布緊急通知：接市委市政府通知，所有企業(yè)現(xiàn)在進(jìn)入靜默狀態(tài)，現(xiàn)在馬上通知來訪車輛，并組織員工現(xiàn)在馬上做核酸；

2、陜西省神木、榆林、府谷還是在靜默期，多數(shù)煤礦在停，少數(shù)開工煤礦三班減為一班，但是拉煤車暫時(shí)難進(jìn)廠（長(zhǎng)協(xié)保供部分除外），要等三輪核酸結(jié)束后再判斷地區(qū)情況，正常 27 日 0 時(shí)三輪結(jié)束，當(dāng)前無更新新增病例；

3、內(nèi)蒙薛家灣煤區(qū) 25 日晚發(fā)現(xiàn)疫情；

4、受疫情影響，陜西神木蘭炭?jī)r(jià)格累漲 150 元。綜合來看，全國(guó)各地尤其是煤炭、焦炭主產(chǎn)區(qū)發(fā)生疫情，對(duì)于煤焦物流運(yùn)輸和供給有一定的影響，后期需要繼續(xù)關(guān)注。

另外，目前不論是焦煤還是焦炭各環(huán)節(jié)總庫(kù)存都是 5 年來低位水平，給予價(jià)格一定的支撐，供需也總體呈平衡偏緊格局，焦化利潤(rùn)低位，煤礦還有相對(duì)豐厚的利潤(rùn)，其他方面信息各位可能大多都聽過。

需求：需求端較確定性的是鋼廠復(fù)產(chǎn)。9 月有 20 座高爐計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約 6 萬噸/天，其中有 8 座高爐是 7 月份受利潤(rùn)影響而停產(chǎn)的高爐，涉及產(chǎn)能約 3萬噸/天；有 3 座高爐計(jì)劃停檢修，涉及產(chǎn)能約 1 萬噸/天。若按照計(jì)劃復(fù)產(chǎn)，則預(yù)計(jì) 9 月鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量 234 萬噸/天，較 8 月日均增加 9 萬噸/天。目前鋼廠利潤(rùn)水平對(duì)于鋼廠生產(chǎn)尚有支撐，鋼廠有進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)，隨著 9-10 月份旺季到來，以及國(guó)家“保交樓、保民生”的政策落地，疊加高溫天氣將逐步消退，鋼材市場(chǎng)將迎來終端需求回暖，去庫(kù)存將持續(xù)兌現(xiàn)。

9 月份鋼材市場(chǎng)或呈現(xiàn)階段性供需兩旺格局，鋼廠利潤(rùn)恢復(fù)，高爐開工提升，隨著鐵水產(chǎn)量的提高，煤焦需求也將逐步提升，在煤焦物流和供給受限的情況下，利多焦炭、焦煤價(jià)格。

結(jié)論：大周期下行的背景下，旺季預(yù)期仍將驅(qū)動(dòng)黑色系品種階段性反彈，鋼材是龍頭，鋼價(jià)反彈拉動(dòng)原料反彈，焦煤、焦炭?jī)r(jià)格在 9 月份將有進(jìn)一步上行可能，但是需要警惕 10 月份旺季證偽或不及預(yù)期帶來的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

▌發(fā)言嘉賓4：王曉偉 中集同創(chuàng)供應(yīng)鏈 市場(chǎng)研究中心高級(jí)經(jīng)理

首先梳理一下 8 月份鋼材市場(chǎng)的主要邏輯，我認(rèn)為 8 月份鋼材市場(chǎng)的主要邏輯是減產(chǎn)和弱現(xiàn)實(shí)。8 月份有兩個(gè)重要的時(shí)間段，一個(gè)是 8 月 15 日，一個(gè)是 8 月24 日。8 月 15 日以前，市場(chǎng)主要邏輯是延續(xù) 7 月份以來的減產(chǎn)邏輯，鋼價(jià)整體振蕩偏強(qiáng)。8 月 15 日開始，市場(chǎng)主要邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)槿醅F(xiàn)實(shí)，8 月 15 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布 7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較差，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)全面走弱，尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)跌幅進(jìn)一步加深。同時(shí)，8 月份，全國(guó)大范圍的高溫天氣在持續(xù)，部分省份限電，對(duì)現(xiàn)實(shí)的需求造成較大壓制。

從鋼價(jià)走勢(shì)看，8 月 15 日至 8 月 24 日，鋼價(jià)整體回落。8 月 24 日后，驅(qū)動(dòng)鋼材價(jià)格波動(dòng)的邏輯又發(fā)生改變，此時(shí)市場(chǎng)的主要邏輯是強(qiáng)預(yù)期。8 月 24 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開部署 19 項(xiàng)一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，主要亮點(diǎn)是新增 5000 億專項(xiàng)債限額、新增 3000 億政金債，允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策，政策端繼續(xù)發(fā)力。8 月 24 日，國(guó)常會(huì)開得太及時(shí)，8 月 24 日當(dāng)天國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)受華為創(chuàng)始人任正非“要活下去，把寒氣傳遞給每個(gè)人”文章影響大跌，市場(chǎng)情緒恐慌，當(dāng)晚國(guó)常會(huì)就發(fā)布利好的公告，穩(wěn)定預(yù)期，悲觀情緒得到修正。同時(shí)，8 月 24 日這天，全國(guó)大范圍極端高溫消退，前期被極端高溫壓制的需求可能將得到釋放。近期，國(guó)務(wù)院向各地派出督察組，督察穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)和執(zhí)行情況，政策落實(shí)得到加強(qiáng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，我們預(yù)期 8 月份宏觀經(jīng)濟(jì)將回暖，8月基建投資繼續(xù)發(fā)力，8 月份調(diào)研的主要城市商品房銷售有所改善。制造業(yè)下游的汽車產(chǎn)銷延續(xù)高增長(zhǎng)。同時(shí)，8 月份 MLF 和 LPR 利率下調(diào)也有利于提振信心增加需求。預(yù)期 8 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能將好于 7 月份。

從行業(yè)基本面來看，預(yù)期近期鋼材供應(yīng)和需求均有小幅的增加。分品種來看，螺紋鋼供應(yīng)可能增加，板材供應(yīng)可能有所下降。從大鋼廠了解的情況看，由于螺紋鋼利潤(rùn)較好，熱軋利潤(rùn)較差，已有鋼廠將鐵水流向螺紋，熱軋產(chǎn)量將有所下降。目前，供需面整體中性。從成本端來看，目前成本端對(duì)鋼價(jià)有一定支撐，主要是焦炭和廢鋼的成本上升，鐵礦石還在 100 美元/噸附近振蕩。

最后，對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)做一下總結(jié)和展望。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì) 9 月份市場(chǎng)需求仍有一定預(yù)期，市場(chǎng)需求還沒有被證偽，短期內(nèi)市場(chǎng)可能走強(qiáng)預(yù)期的邏輯，因此短期看反彈，鋼價(jià)突破 8 月 15 日高點(diǎn)的概率偏大。隨后鋼價(jià)仍可能振蕩回落，鋼價(jià)回落的主邏輯是全球經(jīng)濟(jì)衰退，國(guó)內(nèi)政策空間不大，需求難有放量，需求仍可能回落。此外，下半年尤其是第四季度，需要重點(diǎn)關(guān)注鐵礦石價(jià)格因供應(yīng)大幅增加及累庫(kù)等因素有可能出現(xiàn)的大幅回落，鐵礦石價(jià)格回落也將導(dǎo)致鋼價(jià)下跌。

▌發(fā)言嘉賓5：王志新 杭州復(fù)投 期現(xiàn)經(jīng)理

鐵礦石的分析框架是自上而下的分析體系，從宏觀到產(chǎn)業(yè)再到微觀這樣的分析體系，對(duì)影響價(jià)格的因子因素進(jìn)行自上而下的強(qiáng)弱分析。

從宏觀說起，普遍意義的宏觀研究，有國(guó)家政策，貨幣政策，地緣政治，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，突發(fā)事件之類的都屬于宏觀分析的范疇。這些宏觀的變化會(huì)引起鐵礦石價(jià)格的變化。產(chǎn)業(yè)研究就是行業(yè)研究與供給需求的研究，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)來說，供給需求決定價(jià)格雖然不是絕對(duì)的但是相對(duì)的對(duì)鐵礦石價(jià)格還是有十分重要的影響。而且行業(yè)趨勢(shì)也是非常重要的影響礦石價(jià)格的長(zhǎng)期因子因素。供需研究前面加一個(gè)行業(yè)趨勢(shì)的維度，一個(gè)行業(yè)的興起與衰落也決定了這個(gè)行業(yè)相關(guān)標(biāo)的物的興起與衰落。對(duì)于微觀層面而言就是把交易進(jìn)行到交易階段的重要一步，所有的交易計(jì)劃是在微觀層面這個(gè)范疇內(nèi)落地與進(jìn)行交易的，微觀層面的分析代表了如何實(shí)現(xiàn)的交易計(jì)劃和交易邏輯的實(shí)現(xiàn)。

宏觀方面全球加息周期，國(guó)內(nèi)降息中，所以全球大宗商品估值長(zhǎng)期向下，國(guó)內(nèi)商品略有支撐，但是鐵礦石仍受國(guó)際大宗商品長(zhǎng)期向下趨勢(shì)影響。宏觀方面短期趨勢(shì)，大宗商品短期共振向上，加息周期后，大宗商品連續(xù)兩次急跌，短期需要空間或者是時(shí)間的乖離率修復(fù)，若空間反彈有限的情況下，預(yù)估會(huì)有四到六個(gè)月的震蕩修復(fù)期。若短期反彈空間打開的話，反彈幅度會(huì)有提升，但是上行時(shí)間可能會(huì)縮短至二到三個(gè)月。晚間公布的美國(guó)核心 PEC 數(shù)據(jù)可能對(duì)商品價(jià)格有短時(shí)影響。

產(chǎn)業(yè)方面鋼材總產(chǎn)量略有增加，電爐產(chǎn)量微降，高爐產(chǎn)量增加，最近新加坡鐵礦價(jià)格受宏觀影響下跌速率高于大連商品交易所的鐵礦石，大連商品交易所鐵礦石震蕩向上，重心上移。據(jù)了解山東港口 PB 粉庫(kù)存量較大，現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源較為充裕，若需求轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨流動(dòng)性或有風(fēng)險(xiǎn)。

微觀方面，技術(shù)分析來看，礦石日線下跌趨勢(shì)出現(xiàn)了第一個(gè)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)信號(hào)，若高點(diǎn)突破 760 元?jiǎng)t日線趨勢(shì)將有下跌趨勢(shì)轉(zhuǎn)為上漲趨勢(shì)。若跌破 670 元，則重返日線級(jí)別下跌趨勢(shì)。商品最近集體反彈，有部分商品日線級(jí)別從下跌趨勢(shì)轉(zhuǎn)為上漲趨勢(shì)，需注意商品指數(shù)的情緒帶動(dòng)效應(yīng)。

總結(jié)來看，礦石長(zhǎng)期趨勢(shì)偏空，短期震蕩向上空間與時(shí)間或有選擇，重要支撐位 670，重要阻力位為 760。

▌發(fā)言嘉賓6：付瑤 卓創(chuàng)資訊 廢鋼高級(jí)分析師

今年黑色板塊走勢(shì)整體處于高波動(dòng)狀態(tài)，同時(shí)廢鋼也出現(xiàn)了近幾年未有大幅波動(dòng)行情。目前螺廢價(jià)差在 800 塊錢，而正常的螺廢價(jià)格應(yīng)該在 1000-1200 元，所以根據(jù)目前螺紋的價(jià)格，廢鋼的價(jià)格已是高位。

排除其他突發(fā)因素，影響廢鋼價(jià)格有兩個(gè)方面，一個(gè)是廢鋼鐵供給，另一個(gè)是鋼材利潤(rùn)。

利潤(rùn)方面。目前我國(guó)大部分產(chǎn)能在長(zhǎng)流程，長(zhǎng)流程轉(zhuǎn)爐廢鋼比的彈性較大，正常是 9%-25%之間，在行情較差的情況下，長(zhǎng)流程鋼企可以減少?gòu)U鋼用量，所以在利潤(rùn)差的時(shí)候，很多鋼廠甚至可以不采廢鋼。今年的平均轉(zhuǎn)爐廢鋼比也是達(dá)到了低位水平，大約在 11%-13%之間，而往年的數(shù)據(jù)會(huì)在 17%以上，部分鋼廠在 20%以上。

供給端。供應(yīng)小幅回升，8 月份廢鋼鐵消耗增加明顯，鋼企廢鋼總量均處于到貨不及消耗的情況，因此總庫(kù)存從 7 月底的 430 萬噸，下降到目前的 380 多萬噸，主要是來自長(zhǎng)流程的復(fù)產(chǎn)的貢獻(xiàn)。

但廢鋼鐵資源量整體還是偏緊的。同時(shí)據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年 1-7 月份，廢鋼鐵的供應(yīng)量整體降幅約為 16%，其中折舊廢鋼、加工廢鋼、自產(chǎn)廢鋼同比分別減少 15%、24%和 6%。折舊廢鋼是廢鋼鐵產(chǎn)生量的最大來源，大約占到了全部來源的 55%以上。這個(gè)數(shù)據(jù)與我國(guó)的鋼鐵積蓄量相關(guān)，而今年的老舊房產(chǎn)拆遷、棚改進(jìn)度等等速度是有所放緩，但是下降比例較加工廢鋼要小，并且根據(jù)各地區(qū)政策、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)展情況等等，這一部分整體的供給彈性還會(huì)比較大。所以八月份綜合來看，是一個(gè)產(chǎn)廢端的淡季。但九月我認(rèn)為，廢鋼供給會(huì)有好轉(zhuǎn)，目前來看整個(gè)廢鋼量也是有向上的一個(gè)趨勢(shì)。

供給方面另外一個(gè)環(huán)節(jié)是加工端的情況。基地這一塊，庫(kù)存一直處于近幾年內(nèi)的低點(diǎn)，其實(shí)無論是基地還是鋼企，今年都保持低庫(kù)存的狀態(tài)，以防行情大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

其中基地還分為兩種，大部分是見好就收，在 7 月份下跌的過程中，有部分基地少量補(bǔ)庫(kù)，去平前期的高成本庫(kù)存，短線操作落代為安。另外一種情況，就是少數(shù)擁有較大庫(kù)存的基地，前期廢鋼資源不含稅價(jià)格基本是在 3400 元左右，離目前的不含稅價(jià)格 3000 還有一段距離，這一部分不太愿意大量出貨，基本是少量降庫(kù)操作緩解資金壓力為主。

利潤(rùn)方面，8 月初長(zhǎng)流程鋼企利潤(rùn)是有所好轉(zhuǎn)的，部分鋼企噸鋼能達(dá)到 300塊錢的利潤(rùn)，但隨著廢鋼價(jià)格的上漲，且上漲速度高于螺紋，鋼企的利潤(rùn)再次被壓縮，甚至有些鋼廠又回到了虧損的邊緣。目前我們監(jiān)測(cè)的鐵水成本大約是 2980，而廢鋼含稅在 3250，正常鐵水成本要高過廢鋼 150，用廢鋼才劃算，所以目前廢鋼價(jià)格并不存在優(yōu)勢(shì)。而短流程電弧爐長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，因此開工率一直處于30%-40%的水平，短流程依托于成材利潤(rùn)水平影響很大，短期仍要關(guān)注下游成材需求情況。

成材方面：據(jù)我們卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的螺紋庫(kù)存數(shù)據(jù)，8 月份開始，螺紋庫(kù)存壓力是有所緩解的， 8 月中旬，21 個(gè)城市 5 大品種鋼材社會(huì)庫(kù)存 974 萬噸，環(huán)比減少 54 萬噸，下降 5.3%，庫(kù)存持續(xù)下降；比上年同期減少 241 萬噸，下降 19.9%。同時(shí)中鋼協(xié)最新的數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入 8 月，鋼材社會(huì)庫(kù)存降至近四年同期最低水平，為后期市場(chǎng)信心恢復(fù)做了鋪墊。

但我認(rèn)為 9 月份去庫(kù)情況存疑，主要還是在于產(chǎn)量的增加預(yù)期，8 月份長(zhǎng)流程企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性有所增加。雖然電弧爐因利潤(rùn)、到貨及部分地區(qū)限電政策，開工率并沒有得到有效恢復(fù)，隨著 9 月份氣溫緩解，限電政策持續(xù)性減弱，且前期電弧爐企業(yè)多數(shù)處于停產(chǎn)不停收的狀態(tài)，如果利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，電弧爐復(fù)產(chǎn)速度可能會(huì)更快一些。

7 月份很多鋼企有停限產(chǎn)的情況，部分鋼企年度的核定產(chǎn)能并未達(dá)到，并且政府也在頻頻要求復(fù)產(chǎn)，所以 9 月份鋼材產(chǎn)量環(huán)比有上升預(yù)期。9 月份整個(gè)廢鋼行情，主要還要看鋼材現(xiàn)實(shí)基本面能否有所好轉(zhuǎn)。

9 月份如果需求能夠落地的話，價(jià)格會(huì)有一波沖高。9 月份還有中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)前夕，對(duì)于廢鋼這個(gè)產(chǎn)品，逢節(jié)都會(huì)拉漲，鋼廠也會(huì)集中備貨，所以我對(duì)于9 月份的行情還是謹(jǐn)慎樂觀。但值得注意的是 9 月份美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)觀察消息顯示，美聯(lián)儲(chǔ)到 9 月份加息 50 個(gè)基點(diǎn)的概率為 45%，加息 75 個(gè)基點(diǎn)的概率為 55%，不管如何，對(duì)大宗商品來講，美聯(lián)儲(chǔ)加息利空需求，對(duì)大宗商品價(jià)格形成抑制。所以整體 9 月份，全月來看，我個(gè)人認(rèn)為會(huì)形成一個(gè)溫和的 N 字型走勢(shì)，上下波動(dòng)幅度在 300 元以內(nèi)。