8 月 26 日，由中信期貨主辦的黑色·月談第 36 期在線上舉行，來自宏觀及煤焦鋼礦領(lǐng)域的幾位嘉賓為大家呈現(xiàn)了最核心的邏輯和觀點，以下為本次會議紀要。

黑色月談會議是每月一次，每次我們會邀請宏觀以及煤焦鋼礦各領(lǐng)域的幾位嘉賓，每位嘉賓用 15 分鐘左右的時間跟大家呈現(xiàn)最核心的邏輯和觀點，希望各位參會的領(lǐng)導后期持續(xù)關(guān)注我們黑色月談會議系列，我們的觀點也會通過這個會議平臺持續(xù)發(fā)布和跟蹤。

以下為本次會議紀要

各位投資者，大家下午好，我是中信期貨辛修令，歡迎參加中信期貨黑色月談，很高興有這個機會與大家共同探討黑色，黑色月談聚焦于黑色市場展望，已舉辦至第 36 期，在此感謝上期所對本系列會議的支持，也感謝投資者的持續(xù)關(guān)注和眾多嘉賓的干貨分享。

今天，我們邀請了數(shù)位資深嘉賓，為您全面展望 9 月黑色走勢：作為主辦方，我還是先拋磚引玉，簡單談一下我們對黑色市場的理解，接下來各位嘉賓還有更精彩的分享解讀。

▌發(fā)言嘉賓1： 辛修令 中信期貨研究所 黑色組負責人

在上兩期的月談中，我們認為 6-7 月的大跌，是現(xiàn)實與預期雙弱下的螺旋下跌，上海疫情后，既有國內(nèi)弱需求，也有海外加息、衰退預期，這加速了下跌，海外起到了推波助瀾的效果。雖然長周期地產(chǎn)下行，黑色供需趨于寬松過剩，但隨著國內(nèi)經(jīng)濟的企穩(wěn)，黑色深跌空間有限，不宜過度悲觀，反而容易修復性反彈。

7 月中旬以來，隨著海外加息預期的緩和、國內(nèi)地產(chǎn)保交樓，黑色悲觀情緒修復，開啟超跌反彈，雖然上周有小的調(diào)整，已經(jīng)反彈了 1 個多月，板塊反彈趨緩。在供給端鋼廠復產(chǎn)、需求端弱復蘇、甚至承壓偏弱的環(huán)境下，反彈持續(xù)到何時，關(guān)鍵在于終端需求的表現(xiàn)。

宏觀需求方面，國內(nèi)外經(jīng)濟周期錯位，海外還處于衰退走弱的階段，是一個加息周期，7 月加息 75BP，9 月可能加息 50 或 75 個 BP，預期比 7 月初相對緩和，但也可能再度加息偏強，更多取決于通脹狀態(tài)；

國內(nèi)端，是從衰退向復蘇轉(zhuǎn)變，但由于地產(chǎn)下行壓力仍較大，7 月地產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)回落，1-7 月銷售同比-23%、新開工-36%；各項指標大幅下滑，房企資金緊張問題尚未解決，這也制約需求高度，復蘇動力較弱。

如果只看地產(chǎn)數(shù)據(jù)，那會非常偏空，但國內(nèi)政策托舉經(jīng)濟的力量也值得關(guān)注重視，7 月 28 號政治局會議提到保交樓，上周財政部、人民銀行提到通過政策性銀行專項借款方式，支持已售逾期難交付住宅項目，因為黑色需求更多在前端，可能對實物需求影響較小，但對預期的改變較大，信心比黃金更可貴，可能需求進一步政策的放松，地產(chǎn)才會企穩(wěn)。

貨幣政策方面，8 月 15 日央行超預期降息，體現(xiàn)的是貨幣政策超前發(fā)力，MLF利率下降 10BP、5 年 LPR 利率下降 15BP，針對的也是地產(chǎn)。基建逆周期對沖，8月 24 的國常會，增發(fā) 3000 億政策性基建資本金工具+5000 億專項債結(jié)存限額，繼續(xù)托底經(jīng)濟。

從季節(jié)性來看，7-8 月份華東、華中、西南區(qū)域極端高穩(wěn)，也壓制了需求釋放，9-10 月份有望小幅改善，環(huán)比持續(xù)走弱的概率偏小，因此我們雖然認為需求較弱，但并不過度悲觀。

而供給端，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為謹慎復產(chǎn)，鐵水日產(chǎn)量從低點 213 增至 230萬噸，9 月份可能進一步上升，螺紋產(chǎn)量回升到 270 萬噸，同比-17%，雖然需求低位，預期也相對分化，但因為產(chǎn)量基數(shù)也低，庫存延續(xù)下降；供需雙向恢復的過程中，可能最終需求會承接不住產(chǎn)量，但在現(xiàn)實低產(chǎn)量下，需求還有政策端托舉預期，短期鋼價仍有支撐，可能延續(xù)反彈。如果 9 月中旬后，需求表現(xiàn)仍偏弱，鋼材產(chǎn)量到高位時，再度面臨下跌壓力。

鐵礦的市場觀點較為一致，均是下半年會累庫，不管是 1.5 還是 1.7-1.8 億噸的體量，長期供應(yīng)過剩是共識。因此階段性走勢會跟隨鋼廠的復產(chǎn)節(jié)奏，低庫存下的補庫行為也會給予鐵礦較高的向上彈性；一旦復產(chǎn)驅(qū)動減弱，終端需求承接不住鋼材產(chǎn)量，鐵礦又會成為空配品種。

基本面來看，四大礦山下半年同比略增；非主流 7 月開始往國內(nèi)進口量增加；雖然日本、韓國和印度地區(qū)有部分高爐復產(chǎn)，但在海外需求弱勢的背景下，鐵礦往國內(nèi)的走高。內(nèi)礦雖然有面臨 20 大的影響，但難出現(xiàn)去年的環(huán)保和限資源量的問題，產(chǎn)量還會有增加。鐵礦需求端則是跟隨終端成材，按鋼聯(lián)口徑，如果下半年平均生鐵產(chǎn)量達到 236 萬噸，那么鐵礦庫存走平；如果平均生鐵在 222，那么會累庫至去年年底水平，即還有 2000 萬噸的累庫空間。

按照最近兩周的復產(chǎn)情況，靜態(tài)來看對鐵礦石現(xiàn)實基本面繼續(xù)偏多，短期仍有去庫驅(qū)動；針對 9 月，我們認為在復產(chǎn)沒有觸頂前，還會有上沖潛力，但上方空間還需要成材的需求配合。另外需要關(guān)注內(nèi)外盤的遠期曲線差異，如果要想要長期空配鐵礦，不建議在國內(nèi)連鐵上做，可以在掉期端進行配置。

煤焦端，鐵水產(chǎn)量繼續(xù)回升，焦炭剛需采購增加，焦企出貨順暢。二輪提漲200 元/噸落地，累計漲幅 400 元/噸，兩輪后暫時陷入僵持。目前鋼廠、焦化廠均保持盈利，焦炭的產(chǎn)量基本跟鐵水同步回升，鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)較低，剛性需求增加，但補庫并不積極，焦化廠庫存壓力也并不大，預計價格繼續(xù)僵持，短期降價概率不大。

焦煤方面，今年是能源保供的環(huán)境，國內(nèi)產(chǎn)量波動較小，四季度有 20 大，產(chǎn)量進一步提升空間也有限，蒙煤通關(guān)量高位，288 口岸日通車 600 左右，由于8 月歐洲禁止俄煤，印度、日韓等國也開始補庫，海運市場價格回升，而國內(nèi)預期謹慎，海運煤成交進口較少。目前鋼廠、焦化廠焦煤庫存可用天數(shù) 10 天左右，是非常低的，冬季前會有補庫。雖然煤焦平衡鐵水產(chǎn)量 235 萬噸以上時，焦煤的寬松程度也降低。

需要注意的是近期國內(nèi)外能源緊張、動力煤對雙焦估值的正向抬升。歐洲煤電重啟，動力煤緊張，前期是極端高溫，日耗很高，水電出力不足，最近國內(nèi)陜西榆林、鄂爾多斯等地疫情影響運輸，后期非電需求又回升，動力煤價格可能在高位運行，且通過中間煤種抬升焦煤估值，另外黑色的小品種，硅鐵 80%都是能源成本，最近也有價格的明顯反彈。

整體而言，近期市場的反彈主驅(qū)動源于需求預期的好轉(zhuǎn)，高層對保交付的政策力度強化，以及生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)正之下，復產(chǎn)延續(xù)對原料的支撐。8 月現(xiàn)實需求不及，旺季難有大幅回升，宏觀信心恢復需要時間，這也會制約鋼價的反彈高度；產(chǎn)業(yè)層面，鋼廠生產(chǎn)負荷提升的同時，階段性復產(chǎn)預期和現(xiàn)實補庫支撐原料價格，生產(chǎn)利潤降低。

近期市場交易的核心在于對旺季需求的博弈，鋼廠復產(chǎn)、需求改善預期、供需雙向恢復的背景下，黑色供需尋找新的平衡點。下半年國內(nèi)經(jīng)濟逐步企穩(wěn)，本輪調(diào)整深度或有限，繼續(xù)延續(xù)反彈，若旺季需求不及預期，再度矛盾累計保費，承壓下跌，保持寬幅震蕩走勢。

▌發(fā)言嘉賓2：張秋生 南京鋼鐵 市場部部長

我將對鋼材市場的長期和短期表達自己的看法。長期來看：

1、 三期疊加，全球經(jīng)濟由滯漲進入衰退。從康波經(jīng)濟周期（40-60 年）來看，全球市場已經(jīng)歷了 4 個完整的康波周期，現(xiàn)在全球經(jīng)濟正處于第 5 個康波周期中的衰退期，未來 3-5 年全區(qū)經(jīng)濟進入下行周期。全球進入百年未有大變局。

第一個變數(shù)是原來二戰(zhàn)以來形成的國際秩序和國際規(guī)則，以美國為首制定的有利于西方的規(guī)則和秩序被打破。第二個是中西方的文化和價值形成對壘。第三個是全球化已經(jīng)見頂，地緣政治將打破全球產(chǎn)業(yè)的布局和分工。

2、 長期來看，鋼鐵行業(yè)進入下行周期。十三五期間，鋼鐵行業(yè)享受 3 年供給側(cè)改革紅利，3 年環(huán)保及能耗治理紅利，而我國粗鋼產(chǎn)量從 8 億噸增加到 2020年的 10.65 億噸，產(chǎn)能更是高達 12.5 億噸，粗鋼產(chǎn)能大幅擴張。需求方面，伴隨我國人口紅利消失，貨幣放水效應(yīng)衰減，城鎮(zhèn)化進入尾聲，房地產(chǎn)進入中長期下行周期，傳統(tǒng)汽車和家電消費動能不足，基建增速有限，新能源用鋼雖有增長，但總量有限，鋼材出口下降。

總體來看，黑色 6 年牛市結(jié)束，未來 3-5 年鋼市進入波動下行周期，鋼鐵行業(yè)將面臨高端產(chǎn)能過剩、區(qū)域過剩、品種過剩。

3、 海外多國政壇動蕩，俄烏戰(zhàn)爭打斷全球供應(yīng)鏈，極端高溫天氣在全球蔓延，全球通脹高位運行，歐洲電價持續(xù)飆升，海外面臨能源危機、糧食危機、氣候危機。7 月份，歐元區(qū) CPI 同比升 8.9%，美國 CPI 同比增長 8.5%，續(xù)創(chuàng)歷史新高。美國、英國、韓國等 38 個國家多次加息抑制高通脹，美聯(lián)儲 9 月再度加息。7 月份，全球制造業(yè) PMI 為 51.2%，創(chuàng) 2020 年 7 月以來的新低，全球經(jīng)濟衰退風險加劇。

9 月份鋼市的基本觀點：

1、 今年是國內(nèi)政治大年，為迎接黨的二十大，政府核心工作是穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)。國內(nèi)疫情仍有反復，疫情防控形勢依然嚴峻，前 7 個月經(jīng)濟整體偏弱，國家穩(wěn)經(jīng)濟意圖明顯，并不斷出臺穩(wěn)增長措施，后期重點推進已出政策的落地。李克強總理在 8 月 16 日經(jīng)濟形勢座談會強調(diào)，經(jīng)濟大省要勇挑大梁，發(fā)揮穩(wěn)經(jīng)濟關(guān)鍵支撐作用，保市場主體、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價、保民生。國務(wù)院督察穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策落實情況，推動解決政策措施落實的堵點痛點。伴隨穩(wěn)增長措施發(fā)力和逐步兌現(xiàn)，預計 9 月份我國經(jīng)濟緩慢復蘇。

2、 9 月份，獨立電爐因虧損產(chǎn)量維持低位，超低利潤下，長流程鋼廠主動提產(chǎn)意愿不強，粗鋼整體供應(yīng)增量有限。隨著高溫天氣影響消退，鋼市需求由淡季逐步切換為旺季，國家穩(wěn)增長政策逐步落實，實物工作量開始顯現(xiàn)，基建項目加快建設(shè)，汽車、工程機械等制造業(yè)需求略有增長，下游總需求整體邊際好轉(zhuǎn)。我們認為金九銀十可能跟往年不一樣，因為 4 月到 8 月都是比較差的，所以我們覺得需求可能有一個突發(fā)性的增長。我們預計 9 月份鋼價將繼續(xù)反彈，反彈的高度取決于需求的爆發(fā)力。

3、 9 份從各項指標來看，需求是逐步在好轉(zhuǎn)的，但力度有限。車、水電、風電、核電、油氣管線等。貿(mào)易商的心態(tài)也發(fā)生了一些變化，季度悲觀情緒得到了適度的釋放，所以在 9、10 月份，我覺得貿(mào)易商的蓄水池資金會逐步發(fā)揮出來。當前貿(mào)易商、和下游制造業(yè)庫存都比較低，一旦需求恢復，可能出現(xiàn)集中補庫的狀態(tài)。

原料方面：

1、 我們判斷鐵礦后期大概在 90-140 美金之間震蕩。鐵礦的需求隨著鋼廠復產(chǎn)將有小幅增加，港口庫存后期將處于累庫的階段。

2、 焦煤我們認為將穩(wěn)中偏強。一方面是煤炭的保供穩(wěn)價，第二個時煤炭的進口量雖有增加但增量有限。焦煤的需求出現(xiàn)了回升，企利潤好轉(zhuǎn)后開工率上升速度較快。焦煤庫存處于 4 年以來的低位，對煤價的支撐較強。

▌發(fā)言嘉賓3：龍佳新 旭陽基金 研究部副經(jīng)理

一、2022 年下半年煤焦市場預判：

1、國內(nèi)焦炭市場繼續(xù)高位寬幅波動，焦化行業(yè)在上下游擠壓中或?qū)㈤L期處于低利潤狀態(tài)；

2、煤焦價格總體呈先下跌后反彈的震蕩走勢，重心下移，高點回落；

3、建議控制庫存，穩(wěn)住煤價，降低配煤成本，待鋼材價格反彈，再擇機提漲焦炭價格；

4、7 月底的焦炭、焦煤價格或為今年年內(nèi)低點，后市價格、開工和利潤將逐步修復。

重點關(guān)注：

1、國際環(huán)境復雜多變，中美博弈、俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等；

2、國家大型政治活動和會議的影響；

3、煤炭保供穩(wěn)價成效明顯，但階段性煤炭緊張情況仍會出現(xiàn)；

4、防控通貨膨脹，調(diào)控大宗商品價格；

5、房地產(chǎn)需求下行，國家政策放寬，托底經(jīng)濟；

6、產(chǎn)業(yè)升級和整合，能耗雙控政策約束雙高產(chǎn)業(yè)發(fā)展 ；

7、焦化去產(chǎn)能、粗鋼壓減政策或繼續(xù)推進；

8、疫情影響仍然持續(xù)，國內(nèi)“清零”政策嚴格管控成為重要變量。

從宏觀到微觀，我有三個觀點：

1）中國 GDP 預計仍保持合理增速，經(jīng)濟增長仍有韌性。

面對 2022 年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速放緩的風險，政府積極應(yīng)對并及時調(diào)整相關(guān)政策：貨幣政策適度寬松、大力推動基建投資、房地產(chǎn)政策托底、煤炭保供穩(wěn)價、小微企業(yè)減稅退稅等。

2022 年預計中國 GDP 增速目標保持在合理區(qū)間，不再錨定 5.5%，穩(wěn)增長壓力較大。

2）鋼鐵產(chǎn)量預計穩(wěn)中有降，煤焦鋼供需基本平衡。

鋼鐵產(chǎn)量穩(wěn)中有降：粗鋼平控政策延續(xù)，由于房地產(chǎn)需求走弱粗鋼產(chǎn)量同比略有下降，受制于經(jīng)濟增速放緩海外產(chǎn)量亦有所下降。

焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有降：盡管焦化產(chǎn)能呈凈增趨勢，但是在價格調(diào)節(jié)和政策調(diào)控的基礎(chǔ)上，焦炭產(chǎn)量仍將受到較大壓制，預計將與粗鋼產(chǎn)量基本對應(yīng)，保持緊平衡狀態(tài)。

焦煤產(chǎn)量以穩(wěn)為主：焦煤資源仍將緊張，進口逐步增加，但由于新建大型焦爐逐步投產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)主焦肥煤需求也同步增加。

3）價格重心下移，明年價格逐步回歸合理區(qū)間。

我們認為今年下半年煤焦價格重心或逐步下移，呈現(xiàn)先回落后反彈的走勢。預計 2022 年煤焦價格總體呈現(xiàn)前高后低的走勢，明年價格重心或進一步下行回歸歷史均值區(qū)間。

二、近期觀點：

盡管大周期我們認為是市場下行周期，但是這個市場在經(jīng)歷前段時間恐慌式大跌探底后，應(yīng)該已經(jīng)擠出了足夠的水分，短期再度大跌的空間極為有限，后期大趨勢應(yīng)該是抵抗式下跌，而非短時間持續(xù)性、大幅度的下跌。

我們要分清“大周期”和“小周期”的區(qū)別，對于目前的煤焦鋼市場，我還是有信心的，金九銀十的旺季預期仍然值得期待，政府已經(jīng)出臺各項政策積極救市，并且大力推動社會各行各業(yè)的復蘇和發(fā)展，鋼材需求也在逐步回暖，同時鋼廠復產(chǎn)利多煤焦需求。在面對市場寒冬的路上，政府不會任由經(jīng)濟增長大幅放緩甚至下滑，也不會希望煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈再次出現(xiàn)全行業(yè)巨額虧損的困境。

中國在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的過程中，會經(jīng)歷很多變革和陣痛，新經(jīng)濟增長會逐步彌補舊經(jīng)濟退場帶來的缺口，我們只能選擇砥礪前行，在絕望中尋找希望。

供給：供給端最新變量是產(chǎn)區(qū)疫情影響。

1、山西介休能源局發(fā)布緊急通知：接市委市政府通知，所有企業(yè)現(xiàn)在進入靜默狀態(tài)，現(xiàn)在馬上通知來訪車輛，并組織員工現(xiàn)在馬上做核酸；

2、陜西省神木、榆林、府谷還是在靜默期，多數(shù)煤礦在停，少數(shù)開工煤礦三班減為一班，但是拉煤車暫時難進廠（長協(xié)保供部分除外），要等三輪核酸結(jié)束后再判斷地區(qū)情況，正常 27 日 0 時三輪結(jié)束，當前無更新新增病例；

3、內(nèi)蒙薛家灣煤區(qū) 25 日晚發(fā)現(xiàn)疫情；

4、受疫情影響，陜西神木蘭炭價格累漲 150 元。綜合來看，全國各地尤其是煤炭、焦炭主產(chǎn)區(qū)發(fā)生疫情，對于煤焦物流運輸和供給有一定的影響，后期需要繼續(xù)關(guān)注。

另外，目前不論是焦煤還是焦炭各環(huán)節(jié)總庫存都是 5 年來低位水平，給予價格一定的支撐，供需也總體呈平衡偏緊格局，焦化利潤低位，煤礦還有相對豐厚的利潤，其他方面信息各位可能大多都聽過。

需求：需求端較確定性的是鋼廠復產(chǎn)。9 月有 20 座高爐計劃復產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約 6 萬噸/天，其中有 8 座高爐是 7 月份受利潤影響而停產(chǎn)的高爐，涉及產(chǎn)能約 3萬噸/天；有 3 座高爐計劃停檢修，涉及產(chǎn)能約 1 萬噸/天。若按照計劃復產(chǎn)，則預計 9 月鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量 234 萬噸/天，較 8 月日均增加 9 萬噸/天。目前鋼廠利潤水平對于鋼廠生產(chǎn)尚有支撐，鋼廠有進一步復產(chǎn)的驅(qū)動，隨著 9-10 月份旺季到來，以及國家“保交樓、保民生”的政策落地，疊加高溫天氣將逐步消退，鋼材市場將迎來終端需求回暖，去庫存將持續(xù)兌現(xiàn)。

9 月份鋼材市場或呈現(xiàn)階段性供需兩旺格局，鋼廠利潤恢復，高爐開工提升，隨著鐵水產(chǎn)量的提高，煤焦需求也將逐步提升，在煤焦物流和供給受限的情況下，利多焦炭、焦煤價格。

結(jié)論：大周期下行的背景下，旺季預期仍將驅(qū)動黑色系品種階段性反彈，鋼材是龍頭，鋼價反彈拉動原料反彈，焦煤、焦炭價格在 9 月份將有進一步上行可能，但是需要警惕 10 月份旺季證偽或不及預期帶來的下跌風險。

▌發(fā)言嘉賓4：王曉偉 中集同創(chuàng)供應(yīng)鏈 市場研究中心高級經(jīng)理

首先梳理一下 8 月份鋼材市場的主要邏輯，我認為 8 月份鋼材市場的主要邏輯是減產(chǎn)和弱現(xiàn)實。8 月份有兩個重要的時間段，一個是 8 月 15 日，一個是 8 月24 日。8 月 15 日以前，市場主要邏輯是延續(xù) 7 月份以來的減產(chǎn)邏輯，鋼價整體振蕩偏強。8 月 15 日開始，市場主要邏輯轉(zhuǎn)變?yōu)槿醅F(xiàn)實，8 月 15 日，國家統(tǒng)計局公布 7 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，7 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)比較差，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費等數(shù)據(jù)全面走弱，尤其是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)跌幅進一步加深。同時，8 月份，全國大范圍的高溫天氣在持續(xù)，部分省份限電，對現(xiàn)實的需求造成較大壓制。

從鋼價走勢看，8 月 15 日至 8 月 24 日，鋼價整體回落。8 月 24 日后，驅(qū)動鋼材價格波動的邏輯又發(fā)生改變，此時市場的主要邏輯是強預期。8 月 24 日，國務(wù)院常務(wù)會議召開部署 19 項一攬子穩(wěn)經(jīng)濟政策，主要亮點是新增 5000 億專項債限額、新增 3000 億政金債，允許地方“一城一策”運用信貸等政策，政策端繼續(xù)發(fā)力。8 月 24 日，國常會開得太及時，8 月 24 日當天國內(nèi) A 股市場受華為創(chuàng)始人任正非“要活下去，把寒氣傳遞給每個人”文章影響大跌，市場情緒恐慌，當晚國常會就發(fā)布利好的公告，穩(wěn)定預期，悲觀情緒得到修正。同時，8 月 24 日這天，全國大范圍極端高溫消退，前期被極端高溫壓制的需求可能將得到釋放。近期，國務(wù)院向各地派出督察組，督察穩(wěn)經(jīng)濟政策落實和執(zhí)行情況，政策落實得到加強。

宏觀經(jīng)濟方面，7 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)較差，我們預期 8 月份宏觀經(jīng)濟將回暖，8月基建投資繼續(xù)發(fā)力，8 月份調(diào)研的主要城市商品房銷售有所改善。制造業(yè)下游的汽車產(chǎn)銷延續(xù)高增長。同時，8 月份 MLF 和 LPR 利率下調(diào)也有利于提振信心增加需求。預期 8 月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能將好于 7 月份。

從行業(yè)基本面來看，預期近期鋼材供應(yīng)和需求均有小幅的增加。分品種來看，螺紋鋼供應(yīng)可能增加，板材供應(yīng)可能有所下降。從大鋼廠了解的情況看，由于螺紋鋼利潤較好，熱軋利潤較差，已有鋼廠將鐵水流向螺紋，熱軋產(chǎn)量將有所下降。目前，供需面整體中性。從成本端來看，目前成本端對鋼價有一定支撐，主要是焦炭和廢鋼的成本上升，鐵礦石還在 100 美元/噸附近振蕩。

最后，對鋼價走勢做一下總結(jié)和展望。當前市場對 9 月份市場需求仍有一定預期，市場需求還沒有被證偽，短期內(nèi)市場可能走強預期的邏輯，因此短期看反彈，鋼價突破 8 月 15 日高點的概率偏大。隨后鋼價仍可能振蕩回落，鋼價回落的主邏輯是全球經(jīng)濟衰退，國內(nèi)政策空間不大，需求難有放量，需求仍可能回落。此外，下半年尤其是第四季度，需要重點關(guān)注鐵礦石價格因供應(yīng)大幅增加及累庫等因素有可能出現(xiàn)的大幅回落，鐵礦石價格回落也將導致鋼價下跌。

▌發(fā)言嘉賓5：王志新 杭州復投 期現(xiàn)經(jīng)理

鐵礦石的分析框架是自上而下的分析體系，從宏觀到產(chǎn)業(yè)再到微觀這樣的分析體系，對影響價格的因子因素進行自上而下的強弱分析。

從宏觀說起，普遍意義的宏觀研究，有國家政策，貨幣政策，地緣政治，經(jīng)濟數(shù)據(jù)，突發(fā)事件之類的都屬于宏觀分析的范疇。這些宏觀的變化會引起鐵礦石價格的變化。產(chǎn)業(yè)研究就是行業(yè)研究與供給需求的研究，對市場經(jīng)濟學來說，供給需求決定價格雖然不是絕對的但是相對的對鐵礦石價格還是有十分重要的影響。而且行業(yè)趨勢也是非常重要的影響礦石價格的長期因子因素。供需研究前面加一個行業(yè)趨勢的維度，一個行業(yè)的興起與衰落也決定了這個行業(yè)相關(guān)標的物的興起與衰落。對于微觀層面而言就是把交易進行到交易階段的重要一步，所有的交易計劃是在微觀層面這個范疇內(nèi)落地與進行交易的，微觀層面的分析代表了如何實現(xiàn)的交易計劃和交易邏輯的實現(xiàn)。

宏觀方面全球加息周期，國內(nèi)降息中，所以全球大宗商品估值長期向下，國內(nèi)商品略有支撐，但是鐵礦石仍受國際大宗商品長期向下趨勢影響。宏觀方面短期趨勢，大宗商品短期共振向上，加息周期后，大宗商品連續(xù)兩次急跌，短期需要空間或者是時間的乖離率修復，若空間反彈有限的情況下，預估會有四到六個月的震蕩修復期。若短期反彈空間打開的話，反彈幅度會有提升，但是上行時間可能會縮短至二到三個月。晚間公布的美國核心 PEC 數(shù)據(jù)可能對商品價格有短時影響。

產(chǎn)業(yè)方面鋼材總產(chǎn)量略有增加，電爐產(chǎn)量微降，高爐產(chǎn)量增加，最近新加坡鐵礦價格受宏觀影響下跌速率高于大連商品交易所的鐵礦石，大連商品交易所鐵礦石震蕩向上，重心上移。據(jù)了解山東港口 PB 粉庫存量較大，現(xiàn)貨市場貨源較為充裕，若需求轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨流動性或有風險。

微觀方面，技術(shù)分析來看，礦石日線下跌趨勢出現(xiàn)了第一個趨勢反轉(zhuǎn)信號，若高點突破 760 元則日線趨勢將有下跌趨勢轉(zhuǎn)為上漲趨勢。若跌破 670 元，則重返日線級別下跌趨勢。商品最近集體反彈，有部分商品日線級別從下跌趨勢轉(zhuǎn)為上漲趨勢，需注意商品指數(shù)的情緒帶動效應(yīng)。

總結(jié)來看，礦石長期趨勢偏空，短期震蕩向上空間與時間或有選擇，重要支撐位 670，重要阻力位為 760。

▌發(fā)言嘉賓6：付瑤 卓創(chuàng)資訊 廢鋼高級分析師

今年黑色板塊走勢整體處于高波動狀態(tài)，同時廢鋼也出現(xiàn)了近幾年未有大幅波動行情。目前螺廢價差在 800 塊錢，而正常的螺廢價格應(yīng)該在 1000-1200 元，所以根據(jù)目前螺紋的價格，廢鋼的價格已是高位。

排除其他突發(fā)因素，影響廢鋼價格有兩個方面，一個是廢鋼鐵供給，另一個是鋼材利潤。

利潤方面。目前我國大部分產(chǎn)能在長流程，長流程轉(zhuǎn)爐廢鋼比的彈性較大，正常是 9%-25%之間，在行情較差的情況下，長流程鋼企可以減少廢鋼用量，所以在利潤差的時候，很多鋼廠甚至可以不采廢鋼。今年的平均轉(zhuǎn)爐廢鋼比也是達到了低位水平，大約在 11%-13%之間，而往年的數(shù)據(jù)會在 17%以上，部分鋼廠在 20%以上。

供給端。供應(yīng)小幅回升，8 月份廢鋼鐵消耗增加明顯，鋼企廢鋼總量均處于到貨不及消耗的情況，因此總庫存從 7 月底的 430 萬噸，下降到目前的 380 多萬噸，主要是來自長流程的復產(chǎn)的貢獻。

但廢鋼鐵資源量整體還是偏緊的。同時據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，今年 1-7 月份，廢鋼鐵的供應(yīng)量整體降幅約為 16%，其中折舊廢鋼、加工廢鋼、自產(chǎn)廢鋼同比分別減少 15%、24%和 6%。折舊廢鋼是廢鋼鐵產(chǎn)生量的最大來源，大約占到了全部來源的 55%以上。這個數(shù)據(jù)與我國的鋼鐵積蓄量相關(guān)，而今年的老舊房產(chǎn)拆遷、棚改進度等等速度是有所放緩，但是下降比例較加工廢鋼要小，并且根據(jù)各地區(qū)政策、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)展情況等等，這一部分整體的供給彈性還會比較大。所以八月份綜合來看，是一個產(chǎn)廢端的淡季。但九月我認為，廢鋼供給會有好轉(zhuǎn)，目前來看整個廢鋼量也是有向上的一個趨勢。

供給方面另外一個環(huán)節(jié)是加工端的情況?；剡@一塊，庫存一直處于近幾年內(nèi)的低點，其實無論是基地還是鋼企，今年都保持低庫存的狀態(tài)，以防行情大幅波動帶來的風險。

其中基地還分為兩種，大部分是見好就收，在 7 月份下跌的過程中，有部分基地少量補庫，去平前期的高成本庫存，短線操作落代為安。另外一種情況，就是少數(shù)擁有較大庫存的基地，前期廢鋼資源不含稅價格基本是在 3400 元左右，離目前的不含稅價格 3000 還有一段距離，這一部分不太愿意大量出貨，基本是少量降庫操作緩解資金壓力為主。

利潤方面，8 月初長流程鋼企利潤是有所好轉(zhuǎn)的，部分鋼企噸鋼能達到 300塊錢的利潤，但隨著廢鋼價格的上漲，且上漲速度高于螺紋，鋼企的利潤再次被壓縮，甚至有些鋼廠又回到了虧損的邊緣。目前我們監(jiān)測的鐵水成本大約是 2980，而廢鋼含稅在 3250，正常鐵水成本要高過廢鋼 150，用廢鋼才劃算，所以目前廢鋼價格并不存在優(yōu)勢。而短流程電弧爐長期處于虧損狀態(tài)，因此開工率一直處于30%-40%的水平，短流程依托于成材利潤水平影響很大，短期仍要關(guān)注下游成材需求情況。

成材方面：據(jù)我們卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的螺紋庫存數(shù)據(jù)，8 月份開始，螺紋庫存壓力是有所緩解的， 8 月中旬，21 個城市 5 大品種鋼材社會庫存 974 萬噸，環(huán)比減少 54 萬噸，下降 5.3%，庫存持續(xù)下降；比上年同期減少 241 萬噸，下降 19.9%。同時中鋼協(xié)最新的數(shù)據(jù)顯示，進入 8 月，鋼材社會庫存降至近四年同期最低水平，為后期市場信心恢復做了鋪墊。

但我認為 9 月份去庫情況存疑，主要還是在于產(chǎn)量的增加預期，8 月份長流程企業(yè)復產(chǎn)積極性有所增加。雖然電弧爐因利潤、到貨及部分地區(qū)限電政策，開工率并沒有得到有效恢復，隨著 9 月份氣溫緩解，限電政策持續(xù)性減弱，且前期電弧爐企業(yè)多數(shù)處于停產(chǎn)不停收的狀態(tài)，如果利潤有所好轉(zhuǎn)，電弧爐復產(chǎn)速度可能會更快一些。

7 月份很多鋼企有停限產(chǎn)的情況，部分鋼企年度的核定產(chǎn)能并未達到，并且政府也在頻頻要求復產(chǎn)，所以 9 月份鋼材產(chǎn)量環(huán)比有上升預期。9 月份整個廢鋼行情，主要還要看鋼材現(xiàn)實基本面能否有所好轉(zhuǎn)。

9 月份如果需求能夠落地的話，價格會有一波沖高。9 月份還有中秋節(jié)和國慶節(jié)前夕，對于廢鋼這個產(chǎn)品，逢節(jié)都會拉漲，鋼廠也會集中備貨，所以我對于9 月份的行情還是謹慎樂觀。但值得注意的是 9 月份美聯(lián)儲加息的預期，美聯(lián)儲觀察消息顯示，美聯(lián)儲到 9 月份加息 50 個基點的概率為 45%，加息 75 個基點的概率為 55%，不管如何，對大宗商品來講，美聯(lián)儲加息利空需求，對大宗商品價格形成抑制。所以整體 9 月份，全月來看，我個人認為會形成一個溫和的 N 字型走勢，上下波動幅度在 300 元以內(nèi)。