近期成長(zhǎng)板塊有所調(diào)整，市場(chǎng)開始出現(xiàn)風(fēng)格切換的聲音。但我們認(rèn)為，不必為了切換而切換，景氣的相對(duì)強(qiáng)弱、業(yè)績(jī)的相對(duì)變化是核心：

1、首先，導(dǎo)致近期市場(chǎng)風(fēng)格變化的核心，一方面是4月底以來成長(zhǎng)板塊超額收益已然顯著，另一方面是中報(bào)披露期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段性收縮。4月底以來，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”持續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)。4月中旬“新半軍”調(diào)整最劇烈時(shí)，我們預(yù)判“新半軍”將迎來修復(fù)行情。7、8月市場(chǎng)震蕩中，風(fēng)格在“新半軍”內(nèi)部輪動(dòng)擴(kuò)散、仍是最具賺錢效應(yīng)的方向之一。行至當(dāng)前，一方面成長(zhǎng)板塊超額收益已然顯著，另一方面中報(bào)披露期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性收縮，共同導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)格切換的擔(dān)憂。

2、復(fù)盤歷史，A股系統(tǒng)性的風(fēng)格切換只有兩種情形，一是政策系統(tǒng)性的放松，二是經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性的復(fù)蘇。如2014年底的大盤股行情，背后是經(jīng)濟(jì)下行壓力下，“9·30新政”、央行降準(zhǔn)降息等政策寬松不斷加碼推動(dòng)。又如2016年初，市場(chǎng)在完成股災(zāi)的最后一波下跌后，隨著經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇、再融資政策收緊，行情主線由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值。因此，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，貨幣維持寬松卻又不會(huì)系統(tǒng)性“大水漫灌”的宏觀環(huán)境下，出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)格切換的條件并未滿足。

3、階段性的風(fēng)格輪動(dòng)由何而定？景氣的相對(duì)強(qiáng)弱、業(yè)績(jī)的相對(duì)變化是核心。例如2021年以來，以新能源為代表的科技成長(zhǎng)跑贏消費(fèi)核心資產(chǎn)，背后是兩者景氣的相對(duì)強(qiáng)弱發(fā)生了變化。再例如，今年以來煤炭板塊持續(xù)上漲并取得明顯的超額收益，核心同樣是俄烏沖突持續(xù)導(dǎo)致全球能源供需失衡、極端天氣導(dǎo)致火電需求增加，所帶來的景氣優(yōu)勢(shì)。而當(dāng)前，從中報(bào)及三季報(bào)業(yè)績(jī)展望來看，以“新半軍”為代表的科技成長(zhǎng)仍是業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、且景氣優(yōu)勢(shì)延續(xù)的方向。因此，不必為了切換而切換，景氣是核心。

“新半軍”中，結(jié)合景氣度、擁擠度、漲跌幅，當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注新能源車(鋰電池、負(fù)極材料)、軍工(軍工電子、結(jié)構(gòu)件)、半導(dǎo)體(設(shè)計(jì)、制造)、智能駕駛、CXO等方向。中長(zhǎng)期，持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國(guó)超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。