一、純堿現(xiàn)貨價(jià)格相對穩(wěn)定，利潤維持高位

1.1 現(xiàn)貨價(jià)格以漲為主，相對穩(wěn)定，盤面價(jià)格大起大落

今年以來，受光伏玻璃投產(chǎn)超預(yù)期和出口大增的帶動(dòng)下，純堿現(xiàn)貨價(jià)格以漲為主，近期由于國內(nèi)外宏觀因素影響，純堿現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)一定回落。按照主流沙河送到價(jià)，從年初的2350元/噸漲至最高點(diǎn)3100元/噸，目前回落至2800元/噸左右偏穩(wěn)。而期貨價(jià)格波動(dòng)較大，自身供需向好，而受疫情宏觀等因素影響，價(jià)格出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

1.2 純堿利潤不斷攀升 近期有所回落 維持高位

按照生產(chǎn)工藝來看，純堿的主要生產(chǎn)工藝有聯(lián)堿法、氨堿法、天然堿法，按照產(chǎn)能占比來分，聯(lián)堿法和氨堿法占比較高，兩者達(dá)到了90%以上，其中氨堿法生產(chǎn)成本最高。

聯(lián)產(chǎn)法原料主要為原鹽、動(dòng)力煤，而氨堿法原料主要為原鹽、焦炭、石灰石，在加上蒸汽、電、其他投入、折舊等測算成本。得益于純堿價(jià)格的上漲，2021年初以來，純堿行業(yè)一直維持著高利潤，按照氨堿法測算，最低點(diǎn)也維持在400元以上的利潤水平，目前氨堿法利潤在900元/噸左右，聯(lián)產(chǎn)法利潤在1500元/噸左右，近期均有所回落。

二、純堿供需向好驅(qū)動(dòng)向上 宏觀地產(chǎn)較差時(shí)常干擾

2.1 純堿產(chǎn)能不足 高利潤條件下產(chǎn)量未明顯增加

受前些年虧損、企業(yè)搬遷等各種因素影響，純堿部分產(chǎn)能處于長期停車狀況，導(dǎo)致純堿企業(yè)開工率偏低，實(shí)際上在今年高利潤條件下，有效產(chǎn)能已經(jīng)應(yīng)開盡開。目前國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)合計(jì)41家，合計(jì)產(chǎn)能3350萬噸左右，扣除停產(chǎn)和搬遷的產(chǎn)線，實(shí)際產(chǎn)能3000-3100萬噸左右，近三年純堿產(chǎn)量維持在2800-2900萬噸左右。

從去年年初以來，純堿維持著高利潤的狀態(tài)，在此情況下，純堿企業(yè)基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，但高利潤并沒有激發(fā)出更多的產(chǎn)量，反而整體產(chǎn)量略有下降，按照國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-7月純堿累計(jì)產(chǎn)量1692.4萬噸，同比小幅下降0.8%。在這種高利潤條件下產(chǎn)量的下降，間接說明純堿產(chǎn)能遇到了瓶頸，產(chǎn)能不足，現(xiàn)階段國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)能大約3000-3100萬噸。產(chǎn)線方面，今年產(chǎn)線變化不大。由于去年年底連云港堿業(yè)環(huán)保搬遷，已經(jīng)在年底停產(chǎn)，130萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能的停產(chǎn)進(jìn)一步加劇了今年緊張的供需關(guān)系。所以，在整體產(chǎn)能有限情況下，純堿今年產(chǎn)量很難形成很大的增量。

2.2 純堿需求維持高位 同時(shí)出口大超預(yù)期

2.2.1 浮法玻璃冷修成本高，產(chǎn)量維持相對高位

平板玻璃約占整個(gè)純堿需求的40%左右，對純堿需求保持相對平穩(wěn)，處于相對高位。按照國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1~7月全國累計(jì)生產(chǎn)平板玻璃60109萬重量箱，同比增加0.40%。由于平板玻璃生產(chǎn)線停產(chǎn)冷修成本高、周期長，一旦點(diǎn)火投產(chǎn)一般會(huì)保持長時(shí)間連續(xù)生產(chǎn)，因此對純堿的需求量較為穩(wěn)定。

今年農(nóng)歷春節(jié)以來，由于房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)表現(xiàn)不振，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅下滑，造成玻璃價(jià)格在絕對的高價(jià)格、高利潤下，急速下跌，目前全國平均價(jià)格已回落至1707元/噸，累計(jì)下跌670元/噸，期貨盤面從最高點(diǎn)回落至1470元/噸，累計(jì)下跌894元/噸。期現(xiàn)貨價(jià)格仍在回落中。

2.2.2 宏觀地產(chǎn)較差，玻璃消費(fèi)同比大減

作為玻璃消費(fèi)最大的行業(yè)，房地產(chǎn)也被寄托著提振全國經(jīng)濟(jì)的厚望。自去年3季度以來，房地產(chǎn)銷售和新開工都出現(xiàn)了大幅的下滑，部分民企債務(wù)違約頻發(fā)，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入至暗時(shí)刻，低迷的表現(xiàn)直接拖累了玻璃消費(fèi)。進(jìn)入2022年，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)繼續(xù)低迷，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資79462億元，同比下降6.4%；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積859194萬平方米，同比下降3.7%；房屋新開工面積76067萬平方米，下降36.4%；房屋竣工面積32028萬平方米，下降23.3%。雖然目前各級(jí)政府紛紛出臺(tái)各類刺激措施，力求扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)下的頹勢，其中包括放寬房地產(chǎn)企業(yè)融資限制、降低房貸利率、放松落戶和限購措施等，甚至有部分地區(qū)甚至已經(jīng)開始將房地產(chǎn)銷售納入政府工作人員考核指標(biāo)等，但房地產(chǎn)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)還處于下滑區(qū)間，從高頻的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，仍未出現(xiàn)明顯的回暖跡象。

而玻璃需求受地產(chǎn)影響表現(xiàn)疲弱，庫存維持較高水平，玻璃價(jià)格不斷回落，同時(shí)部分企業(yè)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，由于玻璃產(chǎn)線冷修成本較高，冷修不及預(yù)期。房地產(chǎn)仍然是決定玻璃價(jià)格走勢最重要因素整體形勢仍不容樂觀。在目前超高庫存的條件下，對玻璃價(jià)格和純堿價(jià)格都形成很大壓制。

2.2.3 光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)超預(yù)期 拉動(dòng)純堿需求大幅增長

光伏玻璃和出口是今年拉動(dòng)純堿需求兩大新增來源。今年以來，光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度超市場預(yù)期，今年1-8月份已經(jīng)建成投產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)23條生產(chǎn)線，冷修2條，凈增日融達(dá)到2.18萬噸，同比去年同期增長大約60%。并且今年9-12月份仍有大約3.9萬噸日熔產(chǎn)線計(jì)劃投產(chǎn)，目前的光伏投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，明顯好于去年。所以在光伏行業(yè)發(fā)展的背景下，大幅拉升了純堿的下游需求。

光伏和平板玻璃的合計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能同比去年增長了11%左右，粗略估算全年將增加140+萬噸的純堿需求增量，占去年純堿全年產(chǎn)量4.8%。根據(jù)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，今年1-7月份光伏壓延玻璃累計(jì)產(chǎn)量815萬噸，同比增加42%。另外，中國的光伏新增裝機(jī)也在同步大幅增長，今年1-7月份光伏新增裝機(jī)規(guī)模37.7GW，同比增長了111%。

2.2.4 海外能源價(jià)格高企 拉動(dòng)純堿出口超預(yù)期增長

在進(jìn)出口方面，近兩年全球能源價(jià)格高漲，疊加俄烏沖突，海外能源價(jià)格高企，尤其歐洲地區(qū)天然氣價(jià)格屢創(chuàng)新高，助推了海外純堿價(jià)格走高，帶動(dòng)了今年純堿的大量出口，按照海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1-7月份純堿凈出口57萬噸，同比增長149%，預(yù)計(jì)全年凈出口有望凈增加90-110萬噸，將大幅拉動(dòng)純堿全年的消費(fèi)水平。所以，純堿從供需上來看，有望持續(xù)向好。

2.3 純堿庫存持續(xù)下降 各環(huán)節(jié)庫存已降至相對低位水平

由于供給剛性，需求不斷增長，純堿庫存持續(xù)下降，各環(huán)節(jié)庫存已降至相對低位水平。按照隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，截至目前純堿企業(yè)庫存49.94萬噸，處于相對低位，部分玻璃廠純堿庫存可用天數(shù)接近26天，降至絕對低位，交割庫庫存20萬噸，處于相對低位水平。純堿庫存季節(jié)性較強(qiáng)，四季度表現(xiàn)累庫，一、二、三季度表現(xiàn)去庫，今年仍有望保持以往季節(jié)性，但四季度累庫幅度弱于近兩年。

三、后期展望

3.1純堿供給剛性 需求穩(wěn)步增加 供需格局較優(yōu)

純堿市場價(jià)格維持高位，庫存持續(xù)大幅下降，現(xiàn)貨價(jià)格還有望進(jìn)一步上漲，在目前50%高利潤率狀態(tài)下，受產(chǎn)能限制，產(chǎn)量一直未出現(xiàn)大幅上升，反而1-4月份產(chǎn)量同比下降，而需求端，由于光伏的不斷投產(chǎn)，需求在不斷的增加，光伏日融同比去年增長50%，后期仍有大量投產(chǎn)計(jì)劃。從供需基本面上看純堿長期向好。短期由于疫情影響，和玻璃廠天然氣產(chǎn)線有虧損，冷修預(yù)期時(shí)常還在干擾，注意節(jié)奏上的把握。在玻璃廠未出現(xiàn)大規(guī)模檢修的情況下，總體供需關(guān)系依然長期看好。

3.2浮法玻璃價(jià)格穩(wěn)步回落 宏觀地產(chǎn)及玻璃冷修成為重要干擾因素

由于疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響，疊加玻璃需求疲弱，浮法玻璃價(jià)格穩(wěn)步回落，部分產(chǎn)線出現(xiàn)虧損，玻璃產(chǎn)線冷修預(yù)期時(shí)常還在干擾，注意節(jié)奏上的把握。

策略

單邊：供需向好宏觀向下，擇機(jī)試多靈活操作

套利：多純堿空玻璃

風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)形勢，地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)改善情況、全國疫情變化、浮法玻璃產(chǎn)線冷修情況，光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)情況等。