01 全球原油供應(yīng)邊際中長期增量有限

1.1、油氣企業(yè)增產(chǎn)意愿有限

全球新發(fā)現(xiàn)資源量迅速下滑揭示全球油氣開發(fā)資金投資油氣勘探意愿和新發(fā)現(xiàn)資源能力的持續(xù)下行，或持續(xù)造成全球油氣供應(yīng)端邊際增量有限原因。我們統(tǒng)計(jì)了1900年以來共121年全球油氣新發(fā)現(xiàn)資源量數(shù)據(jù)，2021年全球新增油氣勘探儲(chǔ)量約為67.56億桶油當(dāng)量，為1946年以來近75年最低值。

我們梳理了全球油氣資本開支，其中全球油氣資本開支預(yù)計(jì)2022年同比增長18.43%，但用于開發(fā)類的資本開支占比近89%，達(dá)到了1970年以來最高，開發(fā)類資本開支2022年預(yù)計(jì)增幅達(dá)19.78%，勘探類資本開支同比增速預(yù)計(jì)僅為8.9%，著眼中長期產(chǎn)能的勘探類資本開支增幅遠(yuǎn)低于開發(fā)類，進(jìn)一步說明供應(yīng)長期緊張局面或加劇。

此外，我們梳理了關(guān)鍵供應(yīng)增量來源的頁巖油氣關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)Permian, Eagle Foed, Bakken的資本開支，其中用于開發(fā)類的資本開支2022年增速61.9%，但勘探類資本開支逆勢下滑21.11%，著眼中長期產(chǎn)能的勘探類資本開支增幅遠(yuǎn)低于開發(fā)類甚至是負(fù)增長，進(jìn)一步說明供應(yīng)長期緊張局面或加劇。

與此同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了樣本頁巖油企業(yè)與傳統(tǒng)油氣企業(yè)資本開支計(jì)劃，資本開支與經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流比值變化趨勢，以及部分油氣企業(yè)的資本開支紀(jì)律，均顯示出油氣企業(yè)資本開支意愿較為有限。

1.2、資源品位下滑持續(xù)導(dǎo)致產(chǎn)量邊際增量低于預(yù)期

在資本開支意愿相較于往期較弱情景下，由于當(dāng)前油氣企業(yè)主要集中于現(xiàn)有資產(chǎn)的開發(fā)，伴隨油田開發(fā)年限的增加，不論傳統(tǒng)油田或是頁巖油油氣資產(chǎn)均出現(xiàn)了不同程度的資源品位下滑，從而導(dǎo)致雖然資本開支相較于2021年有較為顯著增長，但整體產(chǎn)量增長有限，假使資本開支不能大幅的超過資源品位下滑幅度，原油邊際產(chǎn)量增量或持續(xù)低于預(yù)期。

1.3、地緣政治影響深遠(yuǎn)，潛在邊際增量仍存不確定

由于俄烏沖突仍在繼續(xù)，雖當(dāng)前俄羅斯原油出口量并未出現(xiàn)顯著下滑，但考慮歐洲對俄羅斯仍存在推進(jìn)制裁可能性，以及歐美資金從俄羅斯撤出后從中長期或?qū)Χ砹_斯油氣開發(fā)帶來一定負(fù)面影響，俄羅斯原油供應(yīng)仍存在邊際減少概率。而伊核協(xié)定和解除委內(nèi)瑞拉制裁仍處于推進(jìn)過程中，整體具有不確定性，疊加伊朗和委內(nèi)瑞拉油田長期處于低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，實(shí)際原油產(chǎn)量恢復(fù)仍需一定過度時(shí)間。

02 供應(yīng)缺口或隨時(shí)點(diǎn)燃漲價(jià)

2.1、全球化石能源需求或持續(xù)維持增加

參考Rystad Energy預(yù)測，在中性假設(shè)下（全球溫度上升1.8攝氏度）全球原油消費(fèi)預(yù)計(jì)2030年以后全球原油消費(fèi)才相較于2022年出現(xiàn)下滑，2022-2030年復(fù)合增速為0.4%；在樂觀假設(shè)下（全球溫度上升2攝氏度），全球原油消費(fèi)預(yù)計(jì)2030年以前持續(xù)維持增長趨勢，2022-2030年復(fù)合增速約為1.05%；即使在悲觀假設(shè)下（全球溫度降低1.6攝氏度），截止2030年以前全球原油消費(fèi)需求也并未較2022年出現(xiàn)顯著下滑，2022-2030年全球原油消費(fèi)需求在悲觀假設(shè)下復(fù)合減少量僅為0.3%。

2.2、需求恢復(fù)或隨時(shí)出現(xiàn)供需缺口點(diǎn)燃漲價(jià)

以成品油為例，近年來海外煉廠產(chǎn)量淘汰400萬桶/日，在出行需求因?yàn)橐咔閴褐茮]有恢復(fù)的時(shí)候，成品油裂解價(jià)差持續(xù)維持低位，但是2022年2季度隨著歐美完全解除疫情管控以及季節(jié)性出行需求回升，供求缺口馬上體現(xiàn)，成品油裂解價(jià)差迅速創(chuàng)下歷史新高。

03 復(fù)盤歷史需求衰退有限，原油需求持續(xù)維持正增長

3.1、近57年需求復(fù)盤，僅10年出現(xiàn)需求下行

我們復(fù)盤了自1965年以來全球原油消費(fèi)量，在近57年需求量中僅有10年出現(xiàn)了需求下行，且除去新冠疫情帶來的終端需求大幅下滑以外，需求衰退大約平均在負(fù)1.7%左右，整體需求衰退較為有限，且大多衰退持續(xù)時(shí)間較短，從中長期而言，全球原油需求持續(xù)維持正增長趨勢，平均增速維持在2%左右。

3.2、往期加息周期，大多未出現(xiàn)需求衰退

與此同時(shí)，我們梳理了歷史加息周期全球原油需求變化趨勢，較為顯著的可以發(fā)現(xiàn)，在1965年至今的9個(gè)加息周期過程中，僅有2次出現(xiàn)了全球原油需求衰減，其中1973年，而兩年平均需求衰減量僅為1.1%左右，而1980年左右需求下滑受美國“沃克爾時(shí)刻”激進(jìn)加息抑制終端需求，下滑周期平均需求衰減量約為負(fù)2.6%，但伴隨加息周期的結(jié)束，原油需求恢復(fù)增長趨勢。