市場出現(xiàn)高波動的背后，是放大的宏觀波動率。投資者應(yīng)當對其做好準備。在需求下一臺階后逐漸企穩(wěn)之時，通脹粘性逐漸顯現(xiàn)，全球滯脹持續(xù)時間恐超想象。不要猶豫，趕緊切換。

1、市場出現(xiàn)高波動的背后，是放大的宏觀波動率

昨日市場遭遇較大下跌，主要寬基指數(shù)跌幅均在1%以上。前期表現(xiàn)出色的中小盤、成長板塊表現(xiàn)不佳，中證1000下跌3.65%，而創(chuàng)業(yè)50在權(quán)重股的拖累下跌幅高達3.85%，相較而言上證50僅下跌1.01%，展現(xiàn)出一定的韌性。

而行業(yè)上，近五日煤炭漲幅4.88%，電力設(shè)備及新能源板塊卻下跌3.74%，老能源的表現(xiàn)更為占優(yōu)；而近期大宗商品價格也逐漸實現(xiàn)企穩(wěn)反彈；我們在前期報告中反復(fù)提示的三大交易均已得到驗證。

對于當下成長股出現(xiàn)的明顯回調(diào)，我們認為可能的原因是：近期正值中報密集披露期，對于前期已積累大量漲幅的成長股而言，市場對其的業(yè)績兌現(xiàn)能力的變化相對敏感（尤其是對于部分存在信息不對稱的中小盤股而言），在面臨不確定性時選擇了賣出。

而與此同時我們同樣可以看到，隨著全球宏觀波動率的放大，對全球滯脹和衰退的擔(dān)憂逐漸向外擴散，即使是過去認為相對安全的高技術(shù)板塊也逐漸難以獨善其身，股價波動出現(xiàn)了明顯放大。然而我們認為當前恐慌性的賣出并不是未來成長股的常態(tài)，對于業(yè)績的高增長完全可以兌現(xiàn)（甚至是超預(yù)期兌現(xiàn)）的個股而言，問題不會特別大。

2、低波動時光已然遠去，投資者應(yīng)當為中國乃至全球的宏觀波動率抬升做好準備

我們曾在前期多篇報告中提示，5月以來的經(jīng)濟低波動狀態(tài)已然成為過去，隨著地產(chǎn)下行風(fēng)險的外溢，逐漸對宏觀經(jīng)濟形成了穩(wěn)定而持續(xù)的下拉壓力，宏觀波動率正在逐漸放大。然而當前在經(jīng)濟下行中我們也應(yīng)當看到向上的托舉力量又在聚集，經(jīng)濟預(yù)期進入寬幅波動狀態(tài)。

繼周一降息之后，今日的國常會再次部署19項穩(wěn)經(jīng)濟接續(xù)政策措施，穩(wěn)增長預(yù)期有望迎來修復(fù)。無論未來經(jīng)濟走向如何，宏觀經(jīng)濟的波動率抬升已然照進現(xiàn)實，投資者不應(yīng)當繼續(xù)把頭埋在沙丘之中，而是意識到中間狀態(tài)是最不可能的狀態(tài)，應(yīng)當積極對其做好準備。

3、當需求下一臺階后企穩(wěn)，通脹粘性逐漸顯現(xiàn)，全球滯脹持續(xù)時間恐超想象

自2021年Q3以來，周期的系統(tǒng)性機會始終被投資者所忽視，這背后主要是基于周期缺乏傳統(tǒng)需求邏輯的驅(qū)動，而更多呈現(xiàn)出了需求企穩(wěn)后的供給邏輯。隨著海外需求下一臺階后逐漸陷入滯脹格局，而國內(nèi)需求企穩(wěn)的概率正在抬升。

對于大宗商品而言，國內(nèi)外前期為需求的快速下行對其進行了充分定價，當下，中外能源的短缺導(dǎo)致了工業(yè)金屬、化工品大量產(chǎn)能的退出，部分品種庫存卻又維持在歷史低位，在需求擔(dān)憂被充分定價并有所修復(fù)后，供給因素將再次成為邏輯主線，周期重定價之路已然開啟。史詩級別的全球滯脹正在走來，其持續(xù)性可能會超過全市場預(yù)期，市場將重新定價通脹粘性。

4、不要猶豫，趕緊切換

過去一段時間宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂讓過去投資者選擇擁擠交易在看似安全的地方，當下中國宏觀波動率正在放大。海外的衰退交易正在告一段落，通脹粘性正在被重新定價，而國內(nèi)的能源時空短缺也將催化本就亟待被重估的傳統(tǒng)能源以及鏈條產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能價值。

當下，鑒于老能源正成為全球交易的關(guān)注點，我們推薦：（1）動力煤、油氣和電力，而工業(yè)金屬（鋁、銅）在需求預(yù)期修復(fù)中的彈性不應(yīng)該被忽視，看好老能源的空間錯配（油運）以及黃金。（2）對中國需求預(yù)期修復(fù)可以關(guān)注：房地產(chǎn)、白酒、純堿。（3）成長領(lǐng)域關(guān)注通脹下的解決路徑：國防軍工、元宇宙。