1、本次LPR非對稱降息，屬于預(yù)期內(nèi)的“雙降”，旨在降成本、穩(wěn)信心、穩(wěn)地產(chǎn)。上周8月15日央行超預(yù)期下調(diào)MLF/OMO利率10BP，過往看LPR均會跟隨下調(diào)，因此市場對本次下調(diào)已有充分預(yù)期。此外，我們早在上周降息之前就多次提示，“8-9月，降LPR尤其是降5年期LPR的可能性較大”，主因當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力仍大，尤其是地產(chǎn)“硬著陸”風(fēng)險大。數(shù)據(jù)也顯示，7月經(jīng)濟幾乎全線“回踩”，信貸社融超預(yù)期下降，“停貸斷供”事件也進一步加劇了地產(chǎn)景氣度下滑。

2、本次5年期LPR調(diào)降15bp，凸顯了央行進一步穩(wěn)地產(chǎn)的意圖。前期報告我們多次指出，穩(wěn)增長必須穩(wěn)地產(chǎn)，綜合考慮上周降息、前期降低銀行風(fēng)險撥備比例、存款利率市場化改革（央行7.13發(fā)布會指出，6月底銀行存款利率相比4月底已下降12BP）等，本次LPR調(diào)降幅度大概率在10-20BP、更可能15-20BP（詳見《7月社融超預(yù)期大降的背后220813》、《央行超預(yù)期降息的背后220815》等報告）。

3、本次1年期LPR降幅略低于預(yù)期，也低于MLF利率和5年期LPR的降幅，有助于穩(wěn)銀行息差。對銀行而言，負(fù)債端的MLF利率降10BP，收益端的1年期LPR降5BP、5年期降15BP，綜合看并非明顯的“收縮”政策，有助于穩(wěn)定銀行息差。此外，當(dāng)前寬信用的拖累主要還是集中在企業(yè)、居民的中長期貸款，短貸的影響相對有限。

4、繼續(xù)提示：“貨幣不是萬能的”，當(dāng)前不缺錢、也不缺便宜的錢，真正缺的是需求和信心，指向降息實質(zhì)效果可能有限，地產(chǎn)“硬著陸”風(fēng)險也可能并未實質(zhì)性消除。

客觀看，當(dāng)前流動性已近乎“泛濫”，貸款利率也已降至歷史低位。二季度以來，銀行間市場流動性十分充裕；央行Q2貨幣政策執(zhí)行報告披露的數(shù)據(jù)也顯示，6月貸款利率為4.41%、連續(xù)3個季度下滑，其中住房貸款利率單季更是大幅下滑0.87個百分點，接近歷史低位。換言之，當(dāng)前無論是資金的“量”還是“價”，均不是制約寬信用的主要因素，也指向進一步降息的實質(zhì)效果可能有限。

需求不足、信心不足才是當(dāng)前經(jīng)濟的真正“痛點”。我們多次提示，當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力大，疫情之外，本質(zhì)是需求不足、信心不足，集中體現(xiàn)在居民儲蓄意愿持續(xù)高增、購房意愿持續(xù)下降、企業(yè)資本開支收縮等方面，與之相對應(yīng)的，7月居民短貸再度轉(zhuǎn)為負(fù)增、居民按揭再度大幅少增、企業(yè)中長貸同比再度少增等數(shù)據(jù)特征。

就地產(chǎn)而言，本次降息后房貸利率理論上已降至歷史低位，但并不意味著地產(chǎn)就能避免“硬著陸”風(fēng)險。加上本次，年初至今5年期LPR已累計下調(diào)35BP，疊加5月15日央行和銀保監(jiān)會還把房貸利率下限調(diào)低了20BP，年內(nèi)房貸利率理論上已下調(diào)55BP，首套房貸利率最低可降至4.1%（近年來最低為2009年Q2的4.34%）。然而，即使房貸利率降至歷史低位，但在居民收入、房價預(yù)期等出現(xiàn)大幅改善之前，地產(chǎn)恐較難明顯修復(fù)，再考慮到當(dāng)前政策的重心是“保交樓”，不是“保房企”也不是“保房價”，我們繼續(xù)提示：當(dāng)前地產(chǎn)“硬著陸”的風(fēng)險可能并未實質(zhì)性消除。

5、往后看，再降準(zhǔn)降息仍可期，疫情演化和地產(chǎn)走向是關(guān)鍵考量，短期關(guān)注9-10月可能的對沖性降準(zhǔn)。

降準(zhǔn)方面，考慮到9-10月專項債務(wù)限額可能落地（預(yù)計1.5萬億左右），疊加9-10月MLF分別到期6000億、5000億，預(yù)示9-10月央行可能會實施對沖性降準(zhǔn)；

降息方面，經(jīng)濟恢復(fù)情況是核心考量，若后續(xù)疫情持續(xù)惡化，或者地產(chǎn)延續(xù)大幅走弱甚至“硬著陸”了，央行仍可能繼續(xù)“被迫”降息。短期看，要緊盯國內(nèi)疫情演化和防疫策略的演化情況，也要緊盯穩(wěn)地產(chǎn)的相關(guān)政策，包括北上深等核心一二線可能的放松、房企股權(quán)融資放開的可能性等。

6、對于大類資產(chǎn)：降了總比不降好，對股票和債券應(yīng)都是偏利好。本次降息，進一步印證了我們持續(xù)提示的“下半年政策環(huán)境總體偏友好、流動性也會比較寬?！?，再疊加本次降息對經(jīng)濟恢復(fù)的實質(zhì)效果可能有限，指向后續(xù)股債仍是“水多”的大環(huán)境。

風(fēng)險提示：疫情演化、政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。