7月15日以來A股進入了“中報季”，上市公司陸續(xù)披露22年半年報業(yè)績。此前市場擔憂中報業(yè)績會大幅下滑，就目前的披露情況來看，似乎上市公司業(yè)績依然良好，這一現(xiàn)象很可能是跟中報披露的節(jié)奏有關(guān)。那么今年A股中報業(yè)績會如何？又會對市場產(chǎn)生什么影響？本文將對此作分析。

1.借鑒20年，中報披露末期對市場沖擊更大

中報業(yè)績較差的公司往往較晚披露，因此中報對市場的沖擊相對滯后。A股上市公司中報披露時間從當年7月15日開始，截止到8月31日，在此期間上市公司陸續(xù)披露，大部分公司選擇在8月下旬披露，尤其是財報業(yè)績相對較差的公司往往會趕在最后一周才披露，因而如果當年或當季上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)較差，那么對市場的沖擊也會在財報披露末期才會有更明顯的體現(xiàn)。對此，我們也做了歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析來驗證。

我們在《盈利預(yù)測下修如何影響股市？-20220602》提及過，2010年以來A股盈利大幅下修的年份有2012年、2015年、2016年、2018年、2019年和2020年，并且這些年份在中報披露后（8月底至9月）盈利預(yù)測都有明顯的下修（如圖1）。我們將上述盈利大幅下修年份的中報披露季，按照每7個自然日（一周）進行劃分，然后計算每個時間區(qū)間內(nèi)披露的上市公司的中報盈利增速平均數(shù)和中位數(shù)，最后再計算上述年份的均值（如圖2和圖3）。數(shù)據(jù)顯示，越靠近截止日披露的中報業(yè)績增速越低，尤其是最后一周披露的公司增速明顯更低，可見業(yè)績較差的公司較晚披露。最后，從中報對市場的影響來看，上述盈利大幅下修的年份，隨著中報業(yè)績較差的公司披露完成，8月底9月初盈利預(yù)測開始下調(diào)，市場大都會有一定的調(diào)整。

20年中報業(yè)績?nèi)颗逗笥A(yù)測開始大幅下修，市場也有所調(diào)整。前文呈現(xiàn)的是歷史規(guī)律，我們進一步以20年為例做歷史對比分析，這是因為今年與20年存在一定相似性：首先是上半年經(jīng)歷了疫情對經(jīng)濟基本面的沖擊，A股出現(xiàn)明顯的下跌；其次是調(diào)整過后市場均大幅上漲，一直持續(xù)到7月中上旬才有所修整，接著就迎來了中報披露季。20年中報披露截止日前7周至前1周，當周披露中報的上市公司20Q2歸母凈利潤累計同比增速平均數(shù)分別為512%、54%、32%、88%、18%、21%、-61%，中位數(shù)分別為46%、14%、12%、3%、7%、2%、-11%。上述數(shù)據(jù)大致呈現(xiàn)出由高到低的特征，尤其是最后一周披露的公司業(yè)績增速平均數(shù)和中位數(shù)都大幅轉(zhuǎn)負。

等到最后一周較差的中報數(shù)據(jù)披露后，8月底-9月初分析師開始密集下修盈利預(yù)測，7月中中報開始披露至 8月底全部A股萬得一致預(yù)期全年歸母凈利潤總額僅下修0.6%，而9月則大幅下修4.2%。反映到市場上，7-8月萬得全A指數(shù)整體呈震蕩態(tài)勢，直到9月初指數(shù)才有一段明顯的調(diào)整，萬得全A最大跌幅為7.5%。市場調(diào)整的背后就是此前市場經(jīng)歷了大幅上漲，2020/3/23低點之后至2020/7/14階段性高點萬得全A指數(shù)最大漲幅達38.4%，PE（TTM，下同）從15.6倍抬升至22.8倍，自13年以來分位數(shù)達到了94%。由于市場處于估值高位，所以對業(yè)績較為敏感，較差的中報數(shù)據(jù)觸發(fā)了調(diào)整。

2.后續(xù)中報披露可能對市場帶來負面影響

隨著22年中報披露率上升，A股盈利后續(xù)還會有下修空間。截至2022/8/20，A股22年中報的披露率按照公司數(shù)量計算占比僅為26%，按照22Q1歸母凈利潤計算占比僅為22%，目前的披露率還很低，整體法計算下已披露的公司22Q2歸母凈利潤累計同比在12%左右，之所以達到這么高水平，原因正是我們前文所述，往往業(yè)績優(yōu)異的公司更早披露中報，大部分公司會選擇8月下旬披露。實際上，從高頻數(shù)據(jù)看，與A股盈利同步性較強的工業(yè)企業(yè)利潤22H1累計同比僅為1%，說明A股還有很多業(yè)績不佳的公司沒有披露。由于二季度國內(nèi)疫情對宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利產(chǎn)生較大沖擊，從而形成業(yè)績的“深坑”，所以我們預(yù)計22Q2 A股剔除金融單季度歸母凈利潤增速大概在-15 ~ -10%左右，考慮金融后的全部A股增速大概在-5~0%左右。因此，我們認為隨著后續(xù)中報披露率上升，尤其是8月最后一周很多業(yè)績較差的公司浮出水面，A股真實的盈利情況也將得到市場的充分認知，分析師可能會對上市公司盈利預(yù)測進行密集下修。

經(jīng)歷大幅上漲后市場估值處于中等水平，若中報業(yè)績較差可能會帶來負面影響。由于當前A股中報披露還相對較少，并且大多是業(yè)績增速較高的公司，因此投資者還難以全面分析中報業(yè)績情況。從盈利預(yù)測來看，7月15日以來（截至2022/8/19，下同）全部A股萬得一致預(yù)期22年歸母凈利潤總額僅下修0.3%，市場還需要等待更多業(yè)績信息來進行前瞻。但是正如我們所分析，二季度A股盈利增速大概率有較大幅度的下滑，因此等到業(yè)績較差的公司也披露了中報，投資者會開始更加謹慎地評估。

從市場表現(xiàn)看，市場自4月27日低點到7月5日萬得全A指數(shù)最大漲幅為26.9%、創(chuàng)業(yè)板指最大漲幅達到36.1%，7月5日市場觸及高點后開始回落，目前萬得全A指數(shù)PE為17.7倍，處于2013年以來43.5%分位，創(chuàng)業(yè)板指PE為52.6倍，處于2013年以來43.5%分位。如果8月底披露的中報數(shù)據(jù)較差，盈利預(yù)測大幅下修，借鑒20年，市場可能還會有所調(diào)整，不過考慮到估值并不高，幅度可能也有限。

3.行穩(wěn)致遠

調(diào)整已至尾聲，保持耐心、堅定信心。我們在《反彈到反轉(zhuǎn)需要啥條件？-20220504》、《對比歷史，這次可能是淺V底-20220605》等多篇報告中一直強調(diào)，從投資時鐘和牛熊周期角度分析，市場 4 月27日低點是 3-4 年一次的大底，當時估值底已經(jīng)出現(xiàn)，5個基本面領(lǐng)先指標中3個回升，另外2個逐步企穩(wěn)，確認市場反轉(zhuǎn)。

《休整等待基本面-20220710》、《調(diào)整的性質(zhì)：倒春寒-20220717》等報告分析指出，7-8月是倒春寒式調(diào)整，即第一波上漲之后進二退一，背后核心是基本面跟不上，地產(chǎn)和疫情是經(jīng)濟復(fù)蘇波折的重要原因。目前倒春寒的調(diào)整走到哪一步了？借鑒歷史，第一波上漲后，倒春寒回調(diào)時回吐前期漲幅的0.5-0.7，平均持續(xù)46天，期間成交量萎縮一半。以上證指數(shù)為例，07/05以來調(diào)整中最大回吐了前期漲幅的0.48，持續(xù)46天，全A成交量最大萎縮39%。從調(diào)整時空來看，這次倒春寒已至后期，后續(xù)1-2周時間內(nèi)市場還有兩個因素需要消化：一是如上文所分析，中報業(yè)績即將進入到密集披露期，若數(shù)據(jù)較差會對市場產(chǎn)生沖擊；二是全球央行會議將于下周召開，市場對美聯(lián)儲貨幣政策變化十分關(guān)注，而海外加息可能會對A股產(chǎn)生負面影響。

市場再次向上的契機是穩(wěn)增長、保交樓政策的落地見效。穩(wěn)增長方面，8月16日在深圳經(jīng)濟大省政府主要負責人座談會，表示經(jīng)濟大省要勇挑大梁，挖掘自身政策潛力保市場主體穩(wěn)經(jīng)濟，穩(wěn)定本地和外來務(wù)工人員就業(yè)。保交樓方面，8月19日根據(jù)住建部消息，住建部、財政部、央行等有關(guān)部門出臺措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設(shè)交付；同時，8月19日交易商協(xié)會召集多家民營房企召開座談會，探討通過中債增進公司增信支持的方式支持民營房企發(fā)債融資。我們認為，國家層面自上而下出臺更加強有力的保交樓政策，給予房企更多資金支持，能夠有效穩(wěn)定市場預(yù)期和購房者情緒。后續(xù)需要關(guān)注具體措施的落地，隨著短期利空逐漸消化，積極因素的出現(xiàn)有望催化市場上漲。

行業(yè)層面，繼續(xù)看好新能源等高景氣成長。我們在《成長大小盤的相對強弱看啥因素？-20220814》分析過，未來A股成長風(fēng)格仍有望繼續(xù)占優(yōu)，具體行業(yè)方面，新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高景氣將支撐行業(yè)表現(xiàn)。今年4月下旬我們結(jié)合基本面和市場面維度多次強調(diào)看好以新能源為代表的高景氣成長。22年上半年光伏新增裝機較去年同期增長137%，風(fēng)電新增裝機增長19%，7月光伏新增裝機維持高增速，較去年同期增長93%，風(fēng)電新增裝機進一步提速，同比增長24%。隨著風(fēng)電光伏建設(shè)的提速，新能源消納規(guī)模不斷加大，新型儲能也將迎來發(fā)展的重要戰(zhàn)略機遇期，今年上半年儲能總裝機量較去年同期增長70%，國家能源局預(yù)計22年光伏發(fā)電新增并網(wǎng)同比增長96%，22年風(fēng)力發(fā)電新增并網(wǎng)同比增長18%。新能源車方面，8月19日國務(wù)院常務(wù)會議決定延續(xù)實施新能源汽車免征車購稅等政策，促進大宗消費。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，7月新能源乘用車零售銷量達到48.6萬輛，同比增長117.3%，環(huán)比下降8.5%。但7月本就是淡季，整體表現(xiàn)已不平淡，同時乘聯(lián)會預(yù)測8月新能源車零售銷量將達到52.0萬輛，同比增長108.3%，環(huán)比增長7.0%，預(yù)計今年全年新能源車銷量將達650萬輛，有望支撐行業(yè)進一步表現(xiàn)。

成長中還可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟。除了風(fēng)光儲和電動車，成長中還可關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)領(lǐng)域。當前發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟已是國家戰(zhàn)略，政策支持力度不斷加大。當前國內(nèi)政策也在不斷加碼支持數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展，7月25日國務(wù)院復(fù)函同意發(fā)改委建立數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展部際聯(lián)席會議制度，研究制定促進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的政策措施，促進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。8月17日工信部、財政部發(fā)布《關(guān)于開展財政支持中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型試點工作的通知》，提出打造4000-6000家“小燈塔”企業(yè)作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型樣本，加快中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐。數(shù)字基建是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)，“東數(shù)西算”已經(jīng)全面鋪開，5G規(guī)?；瘧?yīng)用正在提速，云計算、數(shù)據(jù)中心等基建投資不斷加碼。我們測算我國數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域投資將達5278億元，中國信通院預(yù)計21-25年期間我國云計算市場規(guī)模復(fù)合增速將高達32.7%。

除此之外，互聯(lián)網(wǎng)平臺正在步入健康發(fā)展的軌道。7月28日中央政治局會議對于平臺經(jīng)濟要求“實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批‘綠燈’投資案例”。我們認為數(shù)字經(jīng)濟有望成為互聯(lián)網(wǎng)的“綠燈”之一。中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)深耕云計算十多年，在中國和全球云服務(wù)市場均占有較高份額，并以此推動工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，促進企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。根據(jù)中商情報網(wǎng)，2021年我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)破萬億，預(yù)計2022年將進一步達到1.1萬億。硬科技領(lǐng)域，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自動駕駛技術(shù)領(lǐng)先，百度正逐步推動自動駕駛商業(yè)化落地，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。根據(jù)IHS Markit預(yù)測，未來中國自動駕駛的滲透率有望快速提升，2025年L2以上的新車滲透率至少達到45%，2030年將達到80%以上。中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國無人駕駛產(chǎn)業(yè)規(guī)模已經(jīng)達到2358億元，同比增長38.5%，預(yù)計2022年將進一步達到2894億元。

風(fēng)險提示：通脹繼續(xù)大幅上行，國內(nèi)外宏觀政策收緊。