在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)最吃勁關(guān)鍵的階段，“大省要挑起大梁”，政策面對(duì)于“需求端”的積極牽引使得當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于高成長(zhǎng)中小盤(pán)與大盤(pán)價(jià)值的爭(zhēng)議進(jìn)一步加?。ㄓ绕浔局蹹R007利率出現(xiàn)回升使得流動(dòng)性邏輯也存在爭(zhēng)議）。

8月18日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署一系列“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”舉措。值得關(guān)注的內(nèi)容可以歸納為以下兩點(diǎn)：第一，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本。國(guó)常會(huì)的表態(tài)來(lái)看對(duì)于刺激信貸增長(zhǎng)的意圖比較明顯，在MLF利率下調(diào)后，8月LPR下調(diào)概率也比較大。第二，免征新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策延續(xù)，預(yù)計(jì)新增免稅1000億元。我們認(rèn)為，這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前有所回落的汽車(chē)銷(xiāo)售有進(jìn)一步刺激的作用，配合對(duì)于信貸的支持政策，有助于內(nèi)需的改善。

對(duì)于當(dāng)前高成長(zhǎng)中小盤(pán)占優(yōu)行情的最新評(píng)估：我們此前在周報(bào)中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前流動(dòng)性邏輯和產(chǎn)業(yè)浪潮邏輯的支撐下，高成長(zhǎng)中小盤(pán)行情占優(yōu)行情仍將持續(xù)，短期難言結(jié)束?？陀^而言，當(dāng)前中小盤(pán)超額收益達(dá)到近三年最高水平。當(dāng)前中證1000/滬深300相對(duì)PE比為1.74，處于100%的3年分位和55.51%的10年分位；申萬(wàn)小盤(pán)/申萬(wàn)大盤(pán)比為1.33，處于100%的3年分位和49.6%的10年分位。

對(duì)于支撐大盤(pán)價(jià)值的基本面邏輯，如果市場(chǎng)可以預(yù)見(jiàn)9月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善是確定的（金九銀十，畢竟9-10月是多數(shù)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)旺季），即便是短期超預(yù)期修復(fù)，那么當(dāng)前大盤(pán)價(jià)值存在超跌反彈的較大可能。

事實(shí)上，當(dāng)前滬深300的成交量占比已經(jīng)來(lái)到歷史低位區(qū)間，僅略高于2016年初的大跌階段，歷史3年分位1.65%，歷史10年分位10.3%。近期北向?qū)τ诖蟊P(pán)股的配置比例正在持續(xù)上升，主要體現(xiàn)在對(duì)于食品飲料和非銀金融的流入。從食品飲料行業(yè)來(lái)看，北向持有食品飲料市值占食品飲料總市值比例從7月底的5.34%回升到如今的5.42%，同樣對(duì)非銀的持倉(cāng)市值占比從1.89%上升到1.95%。

綜合評(píng)估，當(dāng)前市場(chǎng)仍不具備大小盤(pán)切換反轉(zhuǎn)的完備條件：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)偏弱，短期流動(dòng)性邏輯的支撐進(jìn)一步延續(xù)，更重要的是本輪高成長(zhǎng)中小盤(pán)占優(yōu)行情的底色是產(chǎn)業(yè)浪潮（低滲透+小公司+大產(chǎn)業(yè)：小公司如何融入大產(chǎn)業(yè)）。

從流動(dòng)性上看，8月中旬隨著社融數(shù)據(jù)的披露和MLF的下調(diào)，前期維持震蕩的十年期國(guó)債收益率進(jìn)一步下跌至2.6%附近。短端利率方面，本周DR007雖然出現(xiàn)上漲，仍舊低于7天逆回購(gòu)利率，當(dāng)前處于1.4%的較低水平，我們維持“流動(dòng)性會(huì)比預(yù)想得要好”的判斷。一個(gè)值得重視的規(guī)律可能是當(dāng)宏觀剩余流動(dòng)性保持充裕時(shí)，在資產(chǎn)荒的環(huán)境中會(huì)逐步向股市流動(dòng)性傳導(dǎo)。即便在宏觀流動(dòng)性不進(jìn)一步放松的狀態(tài)下，股市流動(dòng)性的修復(fù)也具備持續(xù)性。

從基本面上看，從7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及當(dāng)前已披露的8月高頻數(shù)據(jù)來(lái)看（社零低于預(yù)期、地產(chǎn)銷(xiāo)售未明顯改善、結(jié)構(gòu)性失業(yè)），當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)偏弱。

尤其是我們高度重視的房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)并未有明顯改善。樓市在一線和二三線城市間的分化愈發(fā)明顯。從更高頻的8月30城商品房銷(xiāo)售面積來(lái)看，8月以來(lái)30城商品房銷(xiāo)售面積與今年年初持平。

對(duì)于當(dāng)前高溫缺電事件的擾動(dòng)，我們認(rèn)為對(duì)比歷史上幾輪大規(guī)模限電事件來(lái)看，本次集中在局部領(lǐng)域，影響相對(duì)較為有限。在國(guó)內(nèi)過(guò)去一個(gè)月，35℃以上的高溫天氣覆蓋中國(guó)450萬(wàn)平方公里的面積，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，預(yù)計(jì)結(jié)束時(shí)間也會(huì)偏晚（按照中央氣象局預(yù)報(bào)：26日起高溫范圍減小、強(qiáng)度有所減弱）。

隨著中報(bào)密集披露期接近，對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)的最新觀察：邊際上關(guān)注出口鏈細(xì)分制造，后續(xù)重視疫后需求修復(fù)+成本沖擊減弱。

對(duì)于外部因素的最新評(píng)估：美聯(lián)儲(chǔ)首提過(guò)度緊縮，美股對(duì)于衰退的交易定價(jià)進(jìn)一步明確。8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)與聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）發(fā)布7月26-27日FOMC會(huì)議記錄。FOMC首次使用“過(guò)度緊縮”這個(gè)詞，提及過(guò)度加息的風(fēng)險(xiǎn)；在重申堅(jiān)定不移遏制通脹的決心的同時(shí)，F(xiàn)OMC也表示將“在某個(gè)合適時(shí)點(diǎn)放緩加息速率”，并將利息政策在該水平“維持一段時(shí)間”。從近期公布的美國(guó)地產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)也佐證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)一步下行。加息背景下信貸市場(chǎng)降溫傳導(dǎo)至房產(chǎn)市場(chǎng)，美國(guó)信貸市場(chǎng)情緒正在降溫。未來(lái)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能會(huì)進(jìn)一步走弱，失業(yè)率預(yù)計(jì)將于2022下半年開(kāi)始上升，并在2023年年底前達(dá)到自然失業(yè)率水平；

總結(jié)來(lái)說(shuō)，對(duì)于支撐大盤(pán)價(jià)值的基本面邏輯，如果市場(chǎng)可以預(yù)見(jiàn)9月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善是確定的（金九銀十，畢竟9-10月是多數(shù)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)旺季），即便是短期超預(yù)期修復(fù)，那么當(dāng)前大盤(pán)價(jià)值存在超跌反彈的較大可能。我們的評(píng)估是，雖然政策面對(duì)于“需求端牽引”是積極務(wù)實(shí)的，但尚不足以扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性邏輯，高成長(zhǎng)中小盤(pán)占優(yōu)格局難言結(jié)束。超配行業(yè)：汽車(chē)（汽車(chē)零部件，例如電控電機(jī)）、工業(yè)機(jī)器人、電力電網(wǎng)（新能源相關(guān)配套建設(shè)的綠電產(chǎn)業(yè)鏈）、光伏、食飲、軍工、黃金、自主可控、醫(yī)藥、農(nóng)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期，中美關(guān)系再度惡化，海外貨幣政策變化