8月以來，區(qū)域性限電限產(chǎn)再度出現(xiàn)，且范圍有擴(kuò)大之勢。對此，A股市場也做出了“明確反應(yīng)”，能源電力等上游板塊領(lǐng)漲，下游則明顯承壓。對于本輪限電的持續(xù)性及影響，應(yīng)該怎么理解？滯脹交易會(huì)再度重啟嗎？

區(qū)域性限電風(fēng)波再起，能源電力領(lǐng)漲兩市

近期持續(xù)高溫疊加江河來水偏枯，以水電為主的川渝電網(wǎng)率先受到?jīng)_擊，且限電范圍呈擴(kuò)大之勢。從高頻數(shù)據(jù)來看，限電限產(chǎn)對于區(qū)域性工業(yè)生產(chǎn)形成了明顯拖累，股市則重啟了“滯脹”交易，能源電力等上游逆勢大漲，消費(fèi)科技等下游則明顯承壓。

本輪限電限產(chǎn)的持續(xù)性及對A股的影響

高溫少雨的氣候條件，是導(dǎo)致本輪限電限產(chǎn)的核心原因，這是與去年政策性主動(dòng)限電最本質(zhì)的不同。一方面，需求端看，高溫導(dǎo)致居民用電攀升，是本輪“電荒”的直接原因。7月下旬以來，全國氣溫出現(xiàn)反季節(jié)行升高(32城最高氣溫平均值突破33℃)，四川等地區(qū)控制生產(chǎn)“讓電于民”；另一方面，供給端，今年7月以來電力供應(yīng)缺口主要來自高溫干旱導(dǎo)致的水電量減少，火電供應(yīng)則相對充足。7月份以來，持續(xù)的高溫少雨使得江河來水偏枯，四川天然來水電量同比降幅高達(dá)50%，但與之對應(yīng)的是，沿海8省電廠煤耗逼近歷史高點(diǎn)，火電成為彌補(bǔ)水電產(chǎn)量的主要抓手。

本輪限電限產(chǎn)難持續(xù)，滯脹交易重啟的概率不大，對上市公司的影響力度和廣度都更小。去年同期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的全線回落疊加能耗“雙控”加碼，導(dǎo)致高耗能商品價(jià)格大幅攀升，從增長與通脹的傳統(tǒng)視角看，去年Q3就是“滯脹”。對于本輪限電限產(chǎn)而言，一是22年大宗品的核心矛盾正由供給轉(zhuǎn)向需求，二是據(jù)中央氣象臺(tái)消息，本輪高溫有望在25日后緩解，三是去年極其旺盛的耐用品出口弱化。中期維度下，PPI-CPI剪刀差回落依舊是大概率事件，上游強(qiáng)、下游弱的滯脹交易重啟的概率不大。

宏微觀的極值狀態(tài)不會(huì)持續(xù)太久，Q3末布局低位反轉(zhuǎn)

截至8月下旬，我們近期的幾個(gè)結(jié)論仍然適用：1、持倉極致化后，面對強(qiáng)者恒強(qiáng)與困境反轉(zhuǎn)的兩難，資金選擇折中的方案：市值下沉；2、弱復(fù)蘇+寬貨幣+政策定力，是小盤擴(kuò)散行情的宏觀邏輯；3、打破現(xiàn)有格局的條件：中長貸確認(rèn)回升(地產(chǎn)和疫情政策應(yīng)對)、海外確認(rèn)衰退(向下打破)，目前還看不到。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，無論是宏觀指標(biāo)(疫后新低的貨幣利率、6年新低的社融、歷史新高的M2-社融)，還是微觀指標(biāo)(板塊間的交易熱度與倉位分化)，都達(dá)到或接近了歷史極值狀態(tài)。我們認(rèn)為，這種宏微觀的非穩(wěn)態(tài)不會(huì)持續(xù)太久，極值的出現(xiàn)，并不代表會(huì)逆轉(zhuǎn)，但一定意味著收斂。

往后看，“量縮+價(jià)降”可能是接下來貨幣政策的主要運(yùn)作模式；同時(shí)，疊加高溫、疫情拐點(diǎn)以及穩(wěn)增長政策執(zhí)行落地，極致的“寬貨幣、弱信用”以及M2-社融剪刀差有望見頂回落，三季度末建議布局低位反轉(zhuǎn)方向。

關(guān)于行業(yè)的選擇，我們繼續(xù)建議業(yè)績、估值、擁擠度并重的原則，同時(shí)考慮提前布局低位反轉(zhuǎn)的方向：1、結(jié)合業(yè)績、估值、擁擠度，重點(diǎn)關(guān)注：軍工、通信；2、信用再度塌方+潛在的海外衰退壓力，國內(nèi)穩(wěn)增長執(zhí)行有加強(qiáng)必要，推薦：黃金、地產(chǎn)；3、中期需求確定且機(jī)構(gòu)普遍低配的：出行鏈、醫(yī)藥。個(gè)股繼續(xù)推薦：中報(bào)業(yè)績超預(yù)期、紅利+預(yù)期改善組合(續(xù)創(chuàng)新高)。

更長線看，大的原則是“抱內(nèi)需、避外需”，大消費(fèi)(醫(yī)藥、出行鏈、消費(fèi)電子、廚電建材)仍是逢低布局的首選(三季度末)，同時(shí)等待半導(dǎo)體周期下行拐點(diǎn)前科創(chuàng)50的戰(zhàn)略機(jī)遇(時(shí)點(diǎn)大概在年末)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。