股神巴菲特很少推薦投資類書籍，2011年巴菲特鄭重推薦《投資最重要的事》一書，并強(qiáng)調(diào)自己讀了兩遍，足見此書的分量與價(jià)值。

書的價(jià)值源自作者的分量，作者霍華德?馬克斯是橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，橡樹資本是一家管理規(guī)模超過1200億美元的資產(chǎn)管理公司。過去十二多年，霍華德?馬克斯持續(xù)以投資備忘錄的形式向投資者揭示橡樹資本的投資理念，取其精華，便有了本書。

在書中，霍華德?馬克斯重在講解獲得超額收益的投資心法，因?yàn)樵谒磥恚@得平均收益并不難，“門外漢只需些許努力與能力，便可以取得令人尊敬（即使并不可觀）的結(jié)果”。所以這本書，并非股票投資入門科普，而是一本投資進(jìn)階書，否則巴菲特也不必讀兩遍了。

也正因?yàn)槿绱?，這本書值得所有投資者認(rèn)真讀一讀。下面，我摘取書中幾個(gè)觀點(diǎn)作為先導(dǎo)，更多干貨，建議大家去讀一讀原書。

一、識(shí)別真正的風(fēng)險(xiǎn)

在霍華德?馬克斯看來，投資只關(guān)乎一件事，應(yīng)對(duì)未來，沒人能準(zhǔn)確預(yù)知未來，所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

面對(duì)一項(xiàng)年收益率10%的投資成績(jī)單，不同的投資策略承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，如股票投資VS債券投資、加杠桿VS不加杠桿、集中投資VS組合投資、成熟公司股票VS小公司股票等，背后的風(fēng)險(xiǎn)截然不同，投資者該如何識(shí)別呢？

這首先涉及到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的界定。金融學(xué)理論一般將波動(dòng)性視作風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)低收益、高風(fēng)險(xiǎn)高收益，而霍華德·馬克斯認(rèn)為，波動(dòng)本身并不產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，永久性損失才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，震蕩市中的股票交易，承擔(dān)的主要是波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但如果你買入一只即將破產(chǎn)的公司股票，或在A股6000點(diǎn)時(shí)滿倉(cāng)買入股票，承擔(dān)的便是本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn)，只有后者，才是投資者應(yīng)盡力避免的。

如何規(guī)避永久性損失風(fēng)險(xiǎn)呢？最有效的策略就是以低于價(jià)值的價(jià)格買入。在書中，霍華德?馬克斯一再?gòu)?qiáng)調(diào)，投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來自買價(jià)過高，不來自低質(zhì)量或高波動(dòng)性。

這其實(shí)就回到了價(jià)值投資的經(jīng)典原則——安全邊際。價(jià)值投資者強(qiáng)調(diào)“不去擁擠的地方”、“站在人少的一邊”，在他們看來，市場(chǎng)廣泛的否定把價(jià)格中所有的樂觀因素都消除了，已經(jīng)足以讓風(fēng)險(xiǎn)最小化，在高價(jià)時(shí)蜂擁而上才是風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

此外，霍華德·馬克斯對(duì)“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的論調(diào)也不以為然，并警告稱這種理念容易讓投資者誤以為可以將承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)視作一種賺錢途徑。事實(shí)上，真正杰出的投資者沒有冒險(xiǎn)家，他們承擔(dān)的永遠(yuǎn)是與高收益不對(duì)稱的低風(fēng)險(xiǎn)。

二、莫做隨機(jī)漫步的傻瓜

霍華德?馬克斯非常推崇《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書，認(rèn)為投資領(lǐng)域充滿了隨機(jī)性，絕不是一個(gè)可以預(yù)見未來、特定行為總能產(chǎn)生特定結(jié)果的有秩序有邏輯的地方。

市場(chǎng)中大量的成功者，不過是隨機(jī)漫步的傻瓜，他們的成功來自運(yùn)氣，又誤把運(yùn)氣當(dāng)能力，不懂敬畏市場(chǎng)，承擔(dān)著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)而不自知。

比如說，在超級(jí)大牛市中，最激進(jìn)的投資者賺錢最多，他們加最大的杠桿，資產(chǎn)迅速翻倍，但顯然他們并不是優(yōu)秀的投資者。

事實(shí)上，在市場(chǎng)的任一時(shí)間點(diǎn)，獲利最多的交易者往往是最適合最新周期的人。隨著周期不停循環(huán)，獲勝的人也在不停變化，那些無法跨越周期的階段性優(yōu)勝者，靠的便是運(yùn)氣，而非能力。

在成功的時(shí)候，運(yùn)氣看起來像技能，巧合看起來像因果。區(qū)分運(yùn)氣和能力，投資者才能客觀地認(rèn)識(shí)自己。

霍華德?馬克斯一再?gòu)?qiáng)調(diào)，短期來看，隨機(jī)性自身可能產(chǎn)生任何結(jié)果，投資結(jié)果在很大程度上受運(yùn)氣支配；只有拉長(zhǎng)投資期限，好的決策才能帶來投資收益?；羧A德?馬克斯坦言，他的投資信仰和投資建議全部基于市場(chǎng)的不可預(yù)測(cè)性，并給出了以下建議：

（1）投資者應(yīng)將時(shí)間用在從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價(jià)值上，而不應(yīng)將決策建立在對(duì)更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤表現(xiàn)的猜測(cè)上。

（2）考慮到不能確切地預(yù)知未來，投資者必須通過堅(jiān)定持股、分析性認(rèn)識(shí)持股、在時(shí)機(jī)不佳時(shí)減少買入等途徑來保持價(jià)值優(yōu)勢(shì)。

（3）為了提高成功機(jī)會(huì)，投資者必須在市場(chǎng)出現(xiàn)極端的情況下采取與群體相反的行動(dòng)：在市場(chǎng)低迷時(shí)積極進(jìn)取，在市場(chǎng)繁榮時(shí)小心謹(jǐn)慎。

（4）考慮到結(jié)果的高度不確定性，投資者必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結(jié)果——無論好壞——直至它們通過大規(guī)模試驗(yàn)的驗(yàn)證。

（5）大多數(shù)結(jié)果可能會(huì)對(duì)投資者不利，投資者必須進(jìn)行防御性投資。

三、防御型投資

當(dāng)你問投資者“賺錢和避免虧錢，你更在乎哪一個(gè)？”答案總是——“都在乎。”

霍華德?馬克斯認(rèn)為，很少有人（如果有的話）能夠順應(yīng)市場(chǎng)條件及時(shí)改變策略，所以在逆境中確保生存與在順境中實(shí)現(xiàn)收益最大化是矛盾的，投資者必須做出權(quán)衡。

如何權(quán)衡呢？霍華德?馬克斯強(qiáng)調(diào)，投資者應(yīng)致力于一種有望應(yīng)對(duì)多種不同情況的方法，即防御型投資——在牛市階段爭(zhēng)取別跑輸大盤，在市場(chǎng)崩潰時(shí)比別人少虧一點(diǎn)，長(zhǎng)期來看，就能取得不錯(cuò)的結(jié)果。

集中投資和杠桿投資是進(jìn)攻的典型表現(xiàn)，但進(jìn)攻承載著太多難以實(shí)現(xiàn)的夢(mèng)想，而防御型投資者關(guān)注的不是做對(duì)，而是避免做錯(cuò)。

要避免做錯(cuò)，第一要排除投資組合中的致敗因素，要適度分散、要求低價(jià)、追求安全邊際、做好盡職調(diào)查等；第二要避免暴露在崩潰危機(jī)之下。

不過，防御投資并非片面強(qiáng)調(diào)安全，否則直接買債券好了。防御投資的精髓在于通過排除致敗因素，來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱性，以較低的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)較高的收益。

資本市場(chǎng)并非總是有效的，風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性廣泛存在，找到這些被低估的股票，就有最小化損失的可能性。在霍華德?馬克斯看來，最好的投資者應(yīng)具備以下特征：敬畏投資，要求物有所值和高安全邊際，知所不知，知所不能。

四、堅(jiān)定地持有

與所有價(jià)值投資者一樣，霍華德?馬克斯也強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定地持有，當(dāng)然，前提是建立在對(duì)股票價(jià)值正確分析的基礎(chǔ)上。任何投資若想取得切實(shí)的成功，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)都是根本出發(fā)點(diǎn)。

不少投資者認(rèn)為，如果決策是正確的，必須以賺錢的形式兌現(xiàn)。所以，當(dāng)一筆投資出現(xiàn)虧損時(shí)，肯定是決策出了問題。在霍華德?馬克斯看來，在投資領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)。

基本面價(jià)值對(duì)于股票價(jià)格，在長(zhǎng)期才有錨定作用，短期內(nèi)，股票波動(dòng)主要受市場(chǎng)心理和技術(shù)性因素影響。這也決定了，基于基本面價(jià)值做出的投資決定，短期內(nèi)很容易被隨機(jī)性打敗，只能在長(zhǎng)期內(nèi)被證實(shí)。

霍華德?馬克斯現(xiàn)身說法，認(rèn)為優(yōu)秀投資者的成功率遠(yuǎn)低于100%，還常常以錯(cuò)誤和暴跌為特征，即使是最頂尖的投資者，也常常犯錯(cuò)，如果不能習(xí)慣這一點(diǎn)，就不要進(jìn)入股票市場(chǎng)。

長(zhǎng)期持有的價(jià)值不僅僅是驗(yàn)證投資決策，只要你對(duì)企業(yè)的判斷是正確的，時(shí)間還能消化買價(jià)太高的錯(cuò)誤，

在霍華德?馬克斯看來，以正確的價(jià)格買進(jìn)是價(jià)值投資里比較困難的部分，一旦能以正確的價(jià)格買進(jìn)，那么何時(shí)上漲以及市場(chǎng)里其他投資者的反應(yīng)，都無須多慮。

好了，劇透到此為止，更多干貨內(nèi)容，大家去讀一讀原書《投資最重要的事》吧。讀完之后，相信大家會(huì)有所頓悟，繼續(xù)優(yōu)化自己的投資邏輯，堅(jiān)定價(jià)值投資的信心。

參考資料：

1、[美]霍華德·馬克斯，《投資最重要的事》，中信出版社，2019.