棉花是重要的戰(zhàn)略物資，也是產(chǎn)業(yè)鏈最長、商品化率極高的大宗農(nóng)產(chǎn)品，在國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易中占據(jù)重要地位。我國長期以來是全球重要的棉花生產(chǎn)國、棉花進(jìn)口國和棉花消費國，在國際棉花貿(mào)易中的地位舉足輕重。棉花期貨2004年上市以來，其價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能穩(wěn)定發(fā)揮，為政府制定棉花產(chǎn)業(yè)政策和企業(yè)經(jīng)營提供了有效的參考依據(jù)，對深化棉花流通體制改革起到了積極作用。隨著棉花期貨合約規(guī)則日益完善，市場對棉花期貨的認(rèn)識愈發(fā)深刻，棉花金融屬性日益增強(qiáng)，棉花市場貿(mào)易方式及定價體系也不斷變化。本文從棉花定價體系入手，集納了棉花定價體系變化對期貨、現(xiàn)貨市場的影響。與此同時，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈也對棉花定價體系提出了新的需求，需要交易所從引導(dǎo)涉棉企業(yè)通過棉花期貨、期權(quán)等衍生工具對沖風(fēng)險、深化現(xiàn)貨市場改革、提升我國棉花產(chǎn)業(yè)國際競爭力等多個維度，進(jìn)一步提升棉花期貨服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

01

我國棉花定價體系的演變

（一）統(tǒng)購統(tǒng)銷的經(jīng)營方式（2001年之前）

加入WTO之前，我國實行的是供銷社體系下的棉麻公司統(tǒng)購統(tǒng)銷的經(jīng)營方式，其他企業(yè)除特殊地少部分用途外，基本上不能自行購銷，棉花價格由棉麻公司根據(jù)上級政策來定，具有明顯的主觀意向。

（二）宏觀調(diào)控下的市場經(jīng)濟(jì)（2001—2014年）

我國加入WTO以后，國內(nèi)棉花產(chǎn)業(yè)伴隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷融入世界經(jīng)濟(jì)的步伐，在經(jīng)營機(jī)制、市場競爭力等方面發(fā)生了巨大而深刻的變化。主要表現(xiàn)為:一是市場主體多元化局面已經(jīng)形成，各類收購加工一體的紡織企業(yè)、經(jīng)營棉花的民營企業(yè)經(jīng)批準(zhǔn)均可進(jìn)入棉花流通領(lǐng)域;二是棉花價格主要由市場機(jī)制形成，政府不再定價;三是資金來源逐步多樣化，除農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的政策貸款外，民間資本、商業(yè)銀行貸款也大量參與棉花經(jīng)營活動;四是棉花交易方式已經(jīng)實現(xiàn)多樣化，即由過去單一的現(xiàn)貨交易方式發(fā)展為現(xiàn)貨、電子撮合和期貨等多種交易方式共存的局面。

（三）棉花目標(biāo)價格政策（2014年至今）

棉花目標(biāo)價格改革前的政策，主要是臨時收儲、最低保護(hù)價、定額補(bǔ)貼等農(nóng)業(yè)支持政策。2014年后逐步形成的制度化的政策即目標(biāo)價格政策。具體來看，2014年、2015年和2016年，新疆棉花目標(biāo)價格分別為19800元/噸、19100元/噸和18600元/噸。從2017年開始實行目標(biāo)價格三年一定的政策，即2017—2019年的目標(biāo)價格為18600元/噸。2020—2022年繼續(xù)實行三年一定的政策，目標(biāo)價格為18600元/噸。相比傳統(tǒng)補(bǔ)貼方式，棉花目標(biāo)價格補(bǔ)貼能夠更有效地保護(hù)棉農(nóng)利益。在市場價格低迷時，目標(biāo)價格補(bǔ)貼成為了新疆棉農(nóng)重要的收入來源保障。此外，通過棉花目標(biāo)價格改革，棉花市場定價機(jī)制基本建立，市場價格回歸常態(tài)，國內(nèi)外棉花市場價差明顯縮小。

02

定價體系變化對棉花現(xiàn)貨市場的影響

（一）期現(xiàn)聯(lián)動緊密,棉價變動緊隨市場

隨著新疆棉花期貨交割庫的設(shè)立，棉花期貨倉單數(shù)量大幅增加，最高時在庫棉花期貨倉單達(dá)37438張，折合棉花160.9萬噸。大量倉單被用以場內(nèi)外質(zhì)押融資，涉棉企業(yè)通過把棉花倉單質(zhì)押給銀行，能夠便捷地將倉單轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金提升速動比率，成為解決中小企業(yè)融資難融資貴的重要途徑之一。棉花期貨交割體系的不斷完善，使得期現(xiàn)聯(lián)動更為緊密，也為遠(yuǎn)期棉花定價提供了參考，充分發(fā)揮了棉花期貨價格發(fā)現(xiàn)的功能。

（二）市場成為引導(dǎo)棉價的核心

棉花現(xiàn)貨價格受基本面情況及行業(yè)政策的影響相對更多。2011年, 我國開始實施棉花臨時收儲政策, 這項政策對保護(hù)棉花生產(chǎn)者利益、穩(wěn)定棉花生產(chǎn)和棉花市場起到了一定的積極作用。但在執(zhí)行三年之后, 也產(chǎn)生了若干重要消極后果。2014年, 我國開始調(diào)整臨時收儲政策, 探索實施目標(biāo)價格補(bǔ)貼政策。這次棉花扶持政策的改革目標(biāo)是從單純的制定最低價和執(zhí)行棉花臨時收儲轉(zhuǎn)向逐步實施目標(biāo)價格。目標(biāo)價格補(bǔ)貼政策最大限度保障了棉花的內(nèi)在市場價格形成機(jī)制, 使棉花價格可以真實反映棉花市場供求關(guān)系, 防止出現(xiàn)價格扭曲現(xiàn)象, 也為釋放高庫存、降低財政壓力提供了一個有效渠道。通過目標(biāo)補(bǔ)貼政策，國家不再直接干預(yù)棉花價格的市場機(jī)制, 市場在定價中逐漸起到核心作用。

（三）棉花定價更為客觀有效

棉花定價體系的演變，使其定價主力變的更加多元。棉花產(chǎn)業(yè)鏈長，參與群體種類多，從上游的棉花品種培育、種植和采摘, 到中游的棉花倉儲、棉花加工、棉花紡織, 再到下游的紡織品加工制造和服裝消費, 形成了一個極為龐大的產(chǎn)業(yè)鏈,決定棉價的影響因素較多。天氣變化、生長情況、供求關(guān)系、國家對棉花價格的預(yù)測指導(dǎo)信息、金融政策、國家收放儲政策、進(jìn)出口政策、紡織業(yè)發(fā)展情況，都會對棉花現(xiàn)貨及期貨價格產(chǎn)生作用和影響，棉花期貨價格具有公開、透明的特點，期現(xiàn)的緊密聯(lián)動也使得棉花現(xiàn)貨價格更加客觀有效，真實反映了當(dāng)時的市場現(xiàn)狀。

（四）棉價大幅波動增加涉棉企業(yè)經(jīng)營難度

2021年在收購期間，棉花現(xiàn)貨價格與期貨價持續(xù)倒掛，基差（CCI3128B棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)-棉花期貨主力合約價格）在2021年12月14日最高達(dá)2431元/噸。期現(xiàn)價格持續(xù)倒掛的格局不利于棉花企業(yè)進(jìn)行套期保值，在一定程度上增加了企業(yè)的風(fēng)險對沖難度，但同時也增加了上游軋花廠學(xué)習(xí)及運用期權(quán)的意愿，通過期權(quán)來減輕企業(yè)的經(jīng)營壓力，以及對現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保值。由于本年度籽棉價格為近十年的高位，疊加當(dāng)前全球處于高通脹的節(jié)點，新年度棉花種植成本將進(jìn)一步增加，而上游棉花加工企業(yè)經(jīng)過本年度的洗禮，新年度的收購熱情或?qū)⒂兴鶞p弱，籽棉收購價格再創(chuàng)新高的難度大幅增加。目前雖有18600元/噸棉花目標(biāo)補(bǔ)貼政策的托底，但植棉成本的增加以及新年度籽棉收購價格下降的預(yù)期，在一定程度上不利于棉農(nóng)收入的穩(wěn)定。

03

定價體系變化對棉花期貨市場的影響

(一）內(nèi)外棉價走勢更為緊密

棉花定價體系趨于市場化且影響其定價的主體更加多元化。我國棉花產(chǎn)業(yè)具有產(chǎn)量高、消費量大、進(jìn)口量大、商品率高、市場參與活躍等特點，因此棉花價格波動也大。棉花期貨自2004年在鄭州商品交易所上市以來，對上述因素反應(yīng)敏感，價格波動頻繁。由于國內(nèi)棉花產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于需求，因而國際市場的棉花供求對國內(nèi)棉價會產(chǎn)生重要影響，國內(nèi)棉花價格與國際市場聯(lián)動性較強(qiáng)。

（二）棉花金融屬性愈加凸顯

從棉花定價體系的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，棉花定價體系趨于市場化，當(dāng)前整個大宗商品市場氛圍也是影響棉花價格的主要因素之一。隨著我國金融體系的持續(xù)完善，棉花的金融屬性愈加凸顯。近兩年受全球新冠肺炎疫情影響，世界主要經(jīng)濟(jì)體采用寬松的貨幣政策，高企的通脹率令大宗商品價格整體處于上漲態(tài)勢，鄭棉也到達(dá)近十年的高點。近年來棉花的金融屬性愈加凸顯，令影響棉價的波動因素更多，棉紡企業(yè)不僅要關(guān)注棉花的供需情況，還需要關(guān)注宏觀大勢等因素，給企業(yè)的風(fēng)險管理帶來了一定的挑戰(zhàn)。

（三）定價主體多元化對鄭棉市場的影響

定價主體多元化主要是從棉花的商品屬性來進(jìn)行分析，棉花的金融屬性雖然可能會導(dǎo)致價格大幅偏離內(nèi)在價值，但這種偏離一般是短期的，長期來看，供求仍然是決定價格的基本因素。棉花產(chǎn)業(yè)鏈較長，影響棉花價格的主要因素有棉花種植成本、籽棉搶收氛圍、下游消費情況等。棉花種植成本的高低、籽棉搶收氛圍的濃淡都將影響新年度的皮棉成本，棉花上市階段成為棉價的底部支撐。隨后在3月以后市場將焦點轉(zhuǎn)向下游的消費情況，以及新年度的植棉面積變化?？偟膩砜?，影響棉價的主體變得更加多元。

04

進(jìn)一步服務(wù)棉花產(chǎn)業(yè)的建議

隨著國際形勢日益嚴(yán)峻，不確定因素增多，棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展及涉棉企業(yè)經(jīng)營面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)倍增。在此背景下，需要交易所持續(xù)優(yōu)化棉花期貨、期權(quán)規(guī)則制度，提升綜合業(yè)務(wù)平臺功能作用，打造多層次棉花期貨衍生品體系，為服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)繁榮持續(xù)發(fā)力。

（一）強(qiáng)化期貨知識普及工作

我國的金融市場建立與發(fā)展周期比較短，目前金融市場還不夠開放，使得整個社會對金融方面的認(rèn)知度較低，一些企業(yè)對期貨、期權(quán)等金融衍生品的認(rèn)識不足，仍存在一些偏見。監(jiān)管部門、期貨交易所要充分發(fā)揮期貨投資者教育基地的作用，與各省、自治區(qū)、直轄市教育行政部門協(xié)商共同規(guī)劃，統(tǒng)籌利用好各地期貨投資者教育基地，向社會提供培訓(xùn)服務(wù)。另外，開展期貨系列公益講座活動，充分利用期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會、自律組織等的專業(yè)優(yōu)勢，普及期貨常識，提升社會公眾及企業(yè)的風(fēng)險意識和風(fēng)險管理能力。

（二）抑制市場過度投機(jī)

近兩年，在疫情影響下供應(yīng)鏈危機(jī)在全球愈演愈烈，各國通脹指標(biāo)飆升，國內(nèi)大宗商品價格上漲明顯，棉花價格也創(chuàng)近10年新高，下游企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大。在此關(guān)鍵時機(jī)，用“有形之手”調(diào)節(jié)市場，依法打擊市場炒作，抑制過度投機(jī)，促進(jìn)市場情緒和商品價格回歸理性，維護(hù)社會穩(wěn)定具有重要意義。相關(guān)部門應(yīng)充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會的行業(yè)自律和信息發(fā)布作用，及時發(fā)布權(quán)威的行業(yè)運行、社會庫存和供需信息，穩(wěn)定市場預(yù)期，嚴(yán)厲打擊散步虛假消息、串通壟斷等行為，綜合施策做好大宗商品保供穩(wěn)價工作。

（三）引導(dǎo)涉棉企業(yè)參與套期保值

對于涉棉企業(yè)來說，套期保值的必要性體現(xiàn)在三個方面：其一，鎖定利潤，穩(wěn)定經(jīng)營，規(guī)避市場價格波動風(fēng)險。其二，套期保值可使企業(yè)擁有定價的主動權(quán)和可選擇權(quán)，增加企業(yè)核心競爭力。其三，套期保值是企業(yè)重要的經(jīng)營模式，是經(jīng)營策略重要的組成部分。棉花價格波動給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險，交易所應(yīng)創(chuàng)新推動涉棉企業(yè)靈活運用期貨、期權(quán)工具套期保值，合理避險。

（四）增加棉花場外產(chǎn)品供給

棉花期貨上市以來總體運行穩(wěn)健，期貨價格已經(jīng)成為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。尤其是該品種在服務(wù)新疆等棉花主產(chǎn)區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)我國棉紡織產(chǎn)業(yè)不斷走向成熟和服務(wù)棉花目標(biāo)價格改革等方面發(fā)揮著積極作用，我國棉花期貨的價格影響力也在全球市場不斷提升。為了更好地幫助涉棉主體穩(wěn)健經(jīng)營、利用多元金融工具進(jìn)行風(fēng)險管理，近些年陸續(xù)上市了PTA、棉紗期貨及棉花、PTA期權(quán)，紡織產(chǎn)業(yè)鏈衍生品體系不斷完善，為紡織產(chǎn)業(yè)提供了多方位的風(fēng)險管理服務(wù)。除有效地推進(jìn)棉花行業(yè)的市場化改革外，在貿(mào)易模式的更新?lián)Q代方面，棉花期貨也發(fā)揮了越來越重要的作用。在新疆棉花主產(chǎn)區(qū)，依托期貨價格的基差交易模式已經(jīng)取代傳統(tǒng)的“一口價”交易，成為棉花貿(mào)易市場主流定價方式。隨著棉花期權(quán)的普及，含權(quán)貿(mào)易嶄露頭角，場外衍生品市場有望迎來重要的發(fā)展窗口，其中交易所與期貨公司扮演著重要角色。交易所要積極布局場外市場，研究增加更多品種開通相關(guān)場外業(yè)務(wù)，加快上線場外期權(quán)業(yè)務(wù)。期貨公司要發(fā)揮自身優(yōu)勢，除繼續(xù)深化傳統(tǒng)場外期權(quán)外，還要不斷創(chuàng)新，推動含權(quán)貿(mào)易等新型工具以滿足企業(yè)全方位的風(fēng)險管理需求，通過運用期貨、期權(quán)等工具，更好地服務(wù)和引領(lǐng)實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。