美國的通脹數(shù)據(jù)又讓市場心猿意馬了一番，資金歡呼通脹見頂，市場下調對聯(lián)儲加息的預期，上周股債油金盡升，美元回落。市場的樂觀情緒連聯(lián)儲也看不下去，派出幾位聯(lián)儲高官來為市場激情降溫，國債市場稍稍鎮(zhèn)定，不過市場的通脹焦慮確實得到了緩解。英國經(jīng)濟在第二季度收縮0.1%，是疫情封鎖以來的第一次負增長。美國眾議院通過了削減通脹法案，預計拜登很快簽署，這將成為羅斯福時代以來最大的專項公共開支，預計為環(huán)境保護和清潔能源領域帶來很大的投資。中國的社會融資規(guī)模不如預期。美國通脹焦慮下降，VIX跌破20關口，回到聯(lián)儲大碼加息之前的水平。美元貶值，導致石油和黃金價格上漲。

美國七月CPI同比增長8.5%，環(huán)比增長0%，核心通脹同比增5.9%，環(huán)比則與上期持平，幾個數(shù)字均好過預期。通貨膨脹同比掉頭回落的最大原因，是能源價格的下降，不過食品價格就繼續(xù)向上。實物消費品的價格顯著回落，反映供應鏈問題所造成的價格壓力已經(jīng)緩和。旅游出行成本亦見回落。

然而，服務消費的成本依然高企，餐廳支出和娛樂服務仍在明顯上漲。這說明工資上漲對物價的影響還在蔓延中，工資-物價的螺旋上升也在繼續(xù)。CPI中權重最高的租金，環(huán)比上漲0.7%，較上月的0.8%稍有放緩，但是仍然太高了。

這組數(shù)據(jù)引起了市場一陣歡呼，認為通貨膨脹已經(jīng)見頂，聯(lián)儲政策最強硬的時間可能已經(jīng)見頂。十年期國債利率在CPI數(shù)據(jù)公布后瞬間下滑了8點，不過隨后兩日輾轉回升。期貨市場對聯(lián)邦基金利率今年的加息預期，也瞬間下降到3.5%，然后輾轉回升。

假設俄烏沖突不出大的意外，筆者同意美國通貨膨脹可能已經(jīng)見頂，但是覺得市場過度反應了。聯(lián)儲也許今年底或明年初FOMC停止加息，但不代表聯(lián)儲很快有減息的空間。美國通脹的最大源頭是工資上漲，由此催生出服務價格上升和租金上升。此問題目前未見消除，并有進一步蔓延的可能。生活成本的預期變了，而員工在就業(yè)市場又有議價能力，多數(shù)企業(yè)也有加價能力，這是未來相當時間拉動美國物價的主要動力。

九月FOMC會議之前，還有一個就業(yè)數(shù)據(jù)和一個通脹數(shù)據(jù)，這兩個數(shù)據(jù)將決定九月會議加息50點還是75點。筆者預計明年第一季度前政策利率上升到3.75%，然后聯(lián)儲停止加息。但是服務價格及租金沒有大幅回落之前，聯(lián)儲恐怕明年都沒有降息的機會。今年三月的時候，美國CPI達到8.5%，市場大嘩，股市大跌；現(xiàn)在八月份CPI又見8.5%，市場大悅，股市大升。市場情緒有時頗有幾分奇怪。

美國CPI數(shù)據(jù)弱過預期，觸發(fā)了美元對各主要貨幣全線貶值，而此又推動能源、大宗商品和黃金價格的反彈。我們應該如何看待美元匯率？

匯率是兩個國家經(jīng)濟基本面的折射，反應著在經(jīng)濟健康程度、經(jīng)常和資本項目收支，以及貨幣政策前景上的此消彼長。美國經(jīng)濟增長在放緩，但是比起歐洲日本仍然好很多。美國是能源凈出口國，雖然能源成本升高了，經(jīng)常項目卻沒有像德國、日本那樣從巨額順差變成巨額逆差。

從最新的各國CPI數(shù)據(jù)以及走勢來看，在各主要經(jīng)濟大國中美國是第一個CPI見頂?shù)?。所以?lián)儲有更大的空間來調整貨幣政策，美元匯率在短期偏弱是可以理解的。

但是從經(jīng)濟基本面上看，美國經(jīng)濟要強過其他國家的經(jīng)濟。聯(lián)儲可能今年底或明年初停止加息，相信歐洲央行和英格蘭銀行也會在差不多的時間停止加息。的確美國的通貨膨脹見頂快過歐洲，不過歐洲見頂后的回落會快過美國，因為歐洲沒有就業(yè)市場過熱的問題。美國國債的收益率還是高過德國法國的，吸引歐洲長期資金流入美元區(qū)。筆者相信這輪美元升值并沒有結束。美國受到不少因素的牽制，但是比起其他國家，基本面因素還是相對比較好的。

根據(jù)汽車服務公司AAA的最新數(shù)據(jù)，美國全國油站的平均汽油價格跌破每加侖4美元，比起兩個月前的5美元，下降了20%，下降幅度是2008年雷曼危機以來最快的。能源價格高企，令今年暑假的駕駛出游人數(shù)降低，過去四個星期的汽油需求比一年前下降了6%。美國的原油消耗大約每天2000萬桶，處在歷史平均水平之下。這種局面和我們年初時的想象，有明顯的出入?？傮w來講，美國的消費還是很旺暢的，但是對汽油的消耗卻沒有想象的那么多，這和汽油價格暴漲三倍有直接的關系。

在歐洲，汽油價格也出現(xiàn)了回落。歐元區(qū)汽油價格下降了9%，英國8%。歐洲普遍對汽油征稅較重，加上歐元、英鎊貶值，歐洲的油價下降得沒有美國那么大。筆者個人認為，天然氣短缺，對于歐洲的影響比石油更大。

本周焦點有三個，1）FOMC七月會議紀要，預計聯(lián)儲高官考慮放慢加息步伐，會議中應該討論到經(jīng)濟的放緩，不過回避了降息議題。2）中國的工業(yè)生產(chǎn)和零售，預計經(jīng)濟活動仍然受到挑戰(zhàn)。3）歐元區(qū)第二季度GDP增長可能被下放修正。