美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)又讓市場(chǎng)心猿意馬了一番，資金歡呼通脹見頂，市場(chǎng)下調(diào)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，上周股債油金盡升，美元回落。市場(chǎng)的樂觀情緒連聯(lián)儲(chǔ)也看不下去，派出幾位聯(lián)儲(chǔ)高官來(lái)為市場(chǎng)激情降溫，國(guó)債市場(chǎng)稍稍鎮(zhèn)定，不過市場(chǎng)的通脹焦慮確實(shí)得到了緩解。英國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度收縮0.1%，是疫情封鎖以來(lái)的第一次負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)眾議院通過了削減通脹法案，預(yù)計(jì)拜登很快簽署，這將成為羅斯福時(shí)代以來(lái)最大的專項(xiàng)公共開支，預(yù)計(jì)為環(huán)境保護(hù)和清潔能源領(lǐng)域帶來(lái)很大的投資。中國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模不如預(yù)期。美國(guó)通脹焦慮下降，VIX跌破20關(guān)口，回到聯(lián)儲(chǔ)大碼加息之前的水平。美元貶值，導(dǎo)致石油和黃金價(jià)格上漲。

美國(guó)七月CPI同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比增長(zhǎng)0%，核心通脹同比增5.9%，環(huán)比則與上期持平，幾個(gè)數(shù)字均好過預(yù)期。通貨膨脹同比掉頭回落的最大原因，是能源價(jià)格的下降，不過食品價(jià)格就繼續(xù)向上。實(shí)物消費(fèi)品的價(jià)格顯著回落，反映供應(yīng)鏈問題所造成的價(jià)格壓力已經(jīng)緩和。旅游出行成本亦見回落。

然而，服務(wù)消費(fèi)的成本依然高企，餐廳支出和娛樂服務(wù)仍在明顯上漲。這說(shuō)明工資上漲對(duì)物價(jià)的影響還在蔓延中，工資-物價(jià)的螺旋上升也在繼續(xù)。CPI中權(quán)重最高的租金，環(huán)比上漲0.7%，較上月的0.8%稍有放緩，但是仍然太高了。

這組數(shù)據(jù)引起了市場(chǎng)一陣歡呼，認(rèn)為通貨膨脹已經(jīng)見頂，聯(lián)儲(chǔ)政策最強(qiáng)硬的時(shí)間可能已經(jīng)見頂。十年期國(guó)債利率在CPI數(shù)據(jù)公布后瞬間下滑了8點(diǎn)，不過隨后兩日輾轉(zhuǎn)回升。期貨市場(chǎng)對(duì)聯(lián)邦基金利率今年的加息預(yù)期，也瞬間下降到3.5%，然后輾轉(zhuǎn)回升。

假設(shè)俄烏沖突不出大的意外，筆者同意美國(guó)通貨膨脹可能已經(jīng)見頂，但是覺得市場(chǎng)過度反應(yīng)了。聯(lián)儲(chǔ)也許今年底或明年初FOMC停止加息，但不代表聯(lián)儲(chǔ)很快有減息的空間。美國(guó)通脹的最大源頭是工資上漲，由此催生出服務(wù)價(jià)格上升和租金上升。此問題目前未見消除，并有進(jìn)一步蔓延的可能。生活成本的預(yù)期變了，而員工在就業(yè)市場(chǎng)又有議價(jià)能力，多數(shù)企業(yè)也有加價(jià)能力，這是未來(lái)相當(dāng)時(shí)間拉動(dòng)美國(guó)物價(jià)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

九月FOMC會(huì)議之前，還有一個(gè)就業(yè)數(shù)據(jù)和一個(gè)通脹數(shù)據(jù)，這兩個(gè)數(shù)據(jù)將決定九月會(huì)議加息50點(diǎn)還是75點(diǎn)。筆者預(yù)計(jì)明年第一季度前政策利率上升到3.75%，然后聯(lián)儲(chǔ)停止加息。但是服務(wù)價(jià)格及租金沒有大幅回落之前，聯(lián)儲(chǔ)恐怕明年都沒有降息的機(jī)會(huì)。今年三月的時(shí)候，美國(guó)CPI達(dá)到8.5%，市場(chǎng)大嘩，股市大跌；現(xiàn)在八月份CPI又見8.5%，市場(chǎng)大悅，股市大升。市場(chǎng)情緒有時(shí)頗有幾分奇怪。

美國(guó)CPI數(shù)據(jù)弱過預(yù)期，觸發(fā)了美元對(duì)各主要貨幣全線貶值，而此又推動(dòng)能源、大宗商品和黃金價(jià)格的反彈。我們應(yīng)該如何看待美元匯率？

匯率是兩個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面的折射，反應(yīng)著在經(jīng)濟(jì)健康程度、經(jīng)常和資本項(xiàng)目收支，以及貨幣政策前景上的此消彼長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩，但是比起歐洲日本仍然好很多。美國(guó)是能源凈出口國(guó)，雖然能源成本升高了，經(jīng)常項(xiàng)目卻沒有像德國(guó)、日本那樣從巨額順差變成巨額逆差。

從最新的各國(guó)CPI數(shù)據(jù)以及走勢(shì)來(lái)看，在各主要經(jīng)濟(jì)大國(guó)中美國(guó)是第一個(gè)CPI見頂?shù)摹Ｋ月?lián)儲(chǔ)有更大的空間來(lái)調(diào)整貨幣政策，美元匯率在短期偏弱是可以理解的。

但是從經(jīng)濟(jì)基本面上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)要強(qiáng)過其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。聯(lián)儲(chǔ)可能今年底或明年初停止加息，相信歐洲央行和英格蘭銀行也會(huì)在差不多的時(shí)間停止加息。的確美國(guó)的通貨膨脹見頂快過歐洲，不過歐洲見頂后的回落會(huì)快過美國(guó)，因?yàn)闅W洲沒有就業(yè)市場(chǎng)過熱的問題。美國(guó)國(guó)債的收益率還是高過德國(guó)法國(guó)的，吸引歐洲長(zhǎng)期資金流入美元區(qū)。筆者相信這輪美元升值并沒有結(jié)束。美國(guó)受到不少因素的牽制，但是比起其他國(guó)家，基本面因素還是相對(duì)比較好的。

根據(jù)汽車服務(wù)公司AAA的最新數(shù)據(jù)，美國(guó)全國(guó)油站的平均汽油價(jià)格跌破每加侖4美元，比起兩個(gè)月前的5美元，下降了20%，下降幅度是2008年雷曼危機(jī)以來(lái)最快的。能源價(jià)格高企，令今年暑假的駕駛出游人數(shù)降低，過去四個(gè)星期的汽油需求比一年前下降了6%。美國(guó)的原油消耗大約每天2000萬(wàn)桶，處在歷史平均水平之下。這種局面和我們年初時(shí)的想象，有明顯的出入?？傮w來(lái)講，美國(guó)的消費(fèi)還是很旺暢的，但是對(duì)汽油的消耗卻沒有想象的那么多，這和汽油價(jià)格暴漲三倍有直接的關(guān)系。

在歐洲，汽油價(jià)格也出現(xiàn)了回落。歐元區(qū)汽油價(jià)格下降了9%，英國(guó)8%。歐洲普遍對(duì)汽油征稅較重，加上歐元、英鎊貶值，歐洲的油價(jià)下降得沒有美國(guó)那么大。筆者個(gè)人認(rèn)為，天然氣短缺，對(duì)于歐洲的影響比石油更大。

本周焦點(diǎn)有三個(gè)，1）FOMC七月會(huì)議紀(jì)要，預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)高官考慮放慢加息步伐，會(huì)議中應(yīng)該討論到經(jīng)濟(jì)的放緩，不過回避了降息議題。2）中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)和零售，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然受到挑戰(zhàn)。3）歐元區(qū)第二季度GDP增長(zhǎng)可能被下放修正。