事件：8月15日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比3.8%、前值3.9%。

點(diǎn)評：

工業(yè)生產(chǎn)小幅回落無須過慮，私營企業(yè)和高技術(shù)增長的放緩更需關(guān)注

除需求低迷外，7月工業(yè)和服務(wù)業(yè)總指標(biāo)回落，可能與高溫、疫情等供給擾動有關(guān)。除出口外，7月主要產(chǎn)、需指標(biāo)均回落，工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，分別較上月回落0.1和0.7個百分點(diǎn)至3.8%和0.6%，前者拖累主要來自制造業(yè)，黑色冶煉、有色冶煉、金屬制品等高耗能行業(yè)生產(chǎn)回落顯著，可能部分受高溫天氣等影響；后者回落或部分緣于疫情反復(fù)等干擾，商務(wù)活動和活動預(yù)期均下降。

反映經(jīng)濟(jì)活力和競爭力的私營企業(yè)和高技術(shù)工業(yè)生產(chǎn)回落，需緊密跟蹤。4月以來，私營企業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比顯著低于此前水平，前者從3月的6%回落至6月的3%、7月進(jìn)一步回落至1.5%；后者由12%以上回落至7月的5.9%；剔除基數(shù)效應(yīng)，私營企業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)3年復(fù)合增速分別較6月回落1.7和2個百分點(diǎn)，與之相呼應(yīng)的是，通用專用設(shè)備、計算機(jī)電子等行業(yè)生產(chǎn)回落。

地產(chǎn)能否遏住下滑態(tài)勢，及前置資金落地對微觀需求的拉動，是投資的關(guān)鍵

總體投資回落，基建投資維持高位、地產(chǎn)投資繼續(xù)惡化。7月，固定資產(chǎn)投資同比3.6%、較上月回落1.2個百分點(diǎn)，三大投資均有回落，基建和制造業(yè)投資同比分別回落0.6和2.4個百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資同比下降12.3%、降幅較上月擴(kuò)大2.9個百分點(diǎn)。在去年下半年低基數(shù)下，7月地產(chǎn)投資、銷售和新開工投資進(jìn)一步惡化。除了居民需求低迷外，當(dāng)前地產(chǎn)還明顯受供給影響，穩(wěn)地產(chǎn)仍需“加力”。

穩(wěn)增長資金前置與落地的“錯位”，可能導(dǎo)致基建投資放緩、而微觀需求逐步改善。6月地方債集中發(fā)行近1.6萬億元，但7月基建投資依然回落，一定程度上反映資金落地的滯后；這一點(diǎn)在今年尤為突出，表現(xiàn)為基建投資與瀝青開工率等指標(biāo)“背離”?；ㄍ顿Y或更多反映資金“前置”，而疫情反復(fù)、資金與項(xiàng)目不匹配等，導(dǎo)致落地偏慢；年中以來，投資落地有所加快，帶動部分中觀指標(biāo)改善。

消費(fèi)回落或緣于擠壓需求“脈沖”的消退、不改修復(fù)趨勢，但面臨“天花板”

汽車消費(fèi)“脈沖”影響拖累社零回落，但汽車消費(fèi)表現(xiàn)仍明顯好于總體消費(fèi)。7月，社零同比2.7%、較上月回落0.4個百分點(diǎn)，剔除汽車后的社零同比1.9%、高于上月的1.8%。其中，汽車消費(fèi)同比9.7%、較上月回落4.2個百分點(diǎn)，拖累社零回落約0.4個百分點(diǎn)，或部分緣于疫后供給和促消費(fèi)“脈沖”效應(yīng)消退；考慮到汽車購置稅減免政策效應(yīng)的逐步釋放，汽車消費(fèi)或仍對社零形成一定支撐。

消費(fèi)單月回落或不改變修復(fù)趨勢，但消費(fèi)修復(fù)面臨“天花板”。剔除汽車后，商品消費(fèi)或小幅回落0.2-0.3個百分點(diǎn)，可能部分緣于前期疫情和物流積壓的需求在6月集中釋放，而7月網(wǎng)絡(luò)零售增長加快，至少說明需求沒有進(jìn)一步惡化；同時，餐飲收入繼續(xù)改善、7月降幅收窄2.5個百分點(diǎn)，指向疫后線下消費(fèi)修復(fù)。但后續(xù)消費(fèi)修復(fù)彈性，或仍面臨疫情反復(fù)對線下活動，及收入修復(fù)分化等抑制。

重申觀點(diǎn)：穩(wěn)增長仍需“加力”和加快落地，對經(jīng)濟(jì)支撐效果或逐步顯現(xiàn)。資金“前置”但落地偏慢，可能導(dǎo)致穩(wěn)增長對實(shí)體需求的拉動時滯明顯長于以往；伴隨相關(guān)措施的加快落地，穩(wěn)增長對需求的支撐或逐步顯現(xiàn)，部分微觀指標(biāo)已出現(xiàn)改善。但宏微觀環(huán)境等不同，或使得本輪疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)并非過往簡單復(fù)制。

風(fēng)險提示：

1、政策效果不及預(yù)期。

2、疫情反復(fù)。