7月政治局會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策力度和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期有所上升，原因之一是市場(chǎng)認(rèn)為會(huì)議通稿既降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)——從4月的“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”調(diào)整為“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，也沒有提及進(jìn)一步出臺(tái)增量政策。

市場(chǎng)對(duì)于政策的悲觀可以理解。因?yàn)樯习肽陼?huì)議定調(diào)積極，要求“積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策”，但穩(wěn)增長(zhǎng)力度低于預(yù)期，因此7月重要會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和具體抓手表現(xiàn)相對(duì)淡然，反而加深了市場(chǎng)的擔(dān)心。

但是市場(chǎng)的擔(dān)心可能又是錯(cuò)的。中國(guó)有句俗語——響鼓不用重錘，對(duì)于政策也是同樣的道理，鼓聲就是政策執(zhí)行力。政策執(zhí)行力不足時(shí)，需要凝聚共識(shí)，反復(fù)強(qiáng)調(diào)目標(biāo)和抓手；一旦政策執(zhí)行力到位，反而不用過度強(qiáng)調(diào)，只要條件滿足，結(jié)果自然水到渠成。

因此“力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”并不是政策層面放棄了對(duì)增長(zhǎng)的追求，恰恰相反，“力爭(zhēng)”是承認(rèn)意外沖擊的存在，體現(xiàn)了政策的務(wù)實(shí)和自信，“最好結(jié)果”則是在既定事實(shí)面前保持對(duì)增長(zhǎng)的追求。

具體從哪里能看出政策執(zhí)行力的提升呢？

第一個(gè)視角是各地方政府對(duì)于“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”這句話的表態(tài)，展現(xiàn)出了很高的積極性。

我們?nèi)媸崂砹?月28日政治局會(huì)議以后各省相關(guān)的省級(jí)會(huì)議內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)地方政府在黨代會(huì)之后已經(jīng)將工作重心進(jìn)一步轉(zhuǎn)到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域：

7個(gè)省份主動(dòng)認(rèn)領(lǐng)“經(jīng)濟(jì)大省勇挑大梁”的任務(wù)。7月28日政治局會(huì)議要求，“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。市場(chǎng)對(duì)具體哪些是經(jīng)濟(jì)大省、有條件的省份存在不同理解，但是從對(duì)近期省級(jí)會(huì)議的梳理來看，有7個(gè)省份（福建、湖南、山東、廣東、湖北、河南、江蘇）明確表示自己是“經(jīng)濟(jì)大省”，主動(dòng)提出了“勇挑大梁”的要求。其中，廣東、湖北、河南、江蘇更是將擔(dān)負(fù)起“經(jīng)濟(jì)大省責(zé)任”上升到了政治責(zé)任的高度。

13個(gè)省份明確表示要完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。根據(jù)梳理，7月28日政治局會(huì)議召開以來，有13個(gè)省份（山西、江西、江蘇、湖南、福建、河北、云南、西藏、甘肅、陜西、寧夏、湖北、河南）表示“要確保、奮力、力爭(zhēng)、努力完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”。

積極表態(tài)穩(wěn)增長(zhǎng)的省份對(duì)全國(guó)經(jīng)濟(jì)大盤的貢獻(xiàn)不容小覷。目前共有廣東、江蘇、山東等15個(gè)省份在7月28日政治局會(huì)議以后積極表態(tài)將主動(dòng)承擔(dān)“經(jīng)濟(jì)大省”責(zé)任或明確表示要完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。根據(jù)2021年數(shù)據(jù)來看，這15個(gè)省份名義GDP合計(jì)達(dá)69萬億元，占到全國(guó)名義GDP的61%。

部分省份雖然并未表明屬于“經(jīng)濟(jì)大省”或“要實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”，但仍然釋放了積極穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。比如四川在7月29日省政府黨組擴(kuò)大會(huì)議中指出，“爭(zhēng)分奪秒拼經(jīng)濟(jì)搞建設(shè)，全力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)全年全省地區(qū)生產(chǎn)總值增速高于全國(guó)1個(gè)百分點(diǎn)左右”，意味著四川省大概率將對(duì)全國(guó)GDP增速提供正向的拉動(dòng)作用。安徽在7月30日省委常委會(huì)會(huì)議上指出，“努力為全國(guó)發(fā)展大局多作貢獻(xiàn)”。廣西在8月1日自治區(qū)政府黨組擴(kuò)大會(huì)議上指出，“對(duì)標(biāo)對(duì)表黨中央對(duì)下半年工作的部署要求”，“盡銳出戰(zhàn)打好‘十場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)’”。

節(jié)奏方面，三季度至關(guān)重要。7月28日以來，有13個(gè)省份在省級(jí)會(huì)議中突出強(qiáng)調(diào)了三季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，要求決戰(zhàn)、決勝、沖刺、奮戰(zhàn)、攻堅(jiān)、抓住、拼搏、奮進(jìn)三季度。

第二個(gè)視角是“錦標(biāo)賽模式”在省級(jí)以下政府層面有重啟跡象。

在7月28日以來的省級(jí)會(huì)議上，共有8個(gè)省份提出了督促下級(jí)政府積極穩(wěn)增長(zhǎng)、強(qiáng)化結(jié)果考核等相關(guān)要求。比較典型的有三個(gè)省份：

吉林明確提出“賽馬競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”、“比學(xué)趕超”。8月2日全省穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)賽馬視頻調(diào)度例會(huì)上，吉林省指出，“要層層壓實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，長(zhǎng)春、吉林要全力支撐全省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。要進(jìn)一步完善賽馬競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，營(yíng)造各地各部門比學(xué)趕超、齊頭并進(jìn)的濃厚氛圍?！辈粌H直接點(diǎn)名強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)春市、吉林市兩個(gè)經(jīng)濟(jì)大市的穩(wěn)增長(zhǎng)責(zé)任，更是提出了“進(jìn)一步完善賽馬競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”，將各地各部門之間的競(jìng)爭(zhēng)引入到下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的過程中，有助于激發(fā)基層政府的積極性。

浙江要求“以項(xiàng)目看發(fā)展論英雄”。7月30日，浙江省政府第十一次全體會(huì)議指出，“重大項(xiàng)目建設(shè)是檢驗(yàn)工作能力水平的大戰(zhàn)大考”，“要牢固樹立‘項(xiàng)目為王’‘以項(xiàng)目看發(fā)展論英雄’理念”，相當(dāng)于明確將重大項(xiàng)目投資建設(shè)的結(jié)果作為對(duì)省以下各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部考核的重要指標(biāo)。在結(jié)果導(dǎo)向之下，浙江省級(jí)以下政府推進(jìn)基建投資的動(dòng)力不言而喻。

河北強(qiáng)調(diào)“用好考核‘指揮棒’”。7月28日河北省常委擴(kuò)大會(huì)議上明確指出，“用好考核‘指揮棒’，樹立鮮明工作導(dǎo)向，解放思想、奮發(fā)進(jìn)取”。同時(shí)，在8月4日全省經(jīng)濟(jì)工作推進(jìn)會(huì)議上，河北還提出“要緊盯年度目標(biāo)抓調(diào)度，加強(qiáng)督促指導(dǎo)，逐級(jí)傳導(dǎo)壓力，形成比學(xué)趕超濃厚氛圍”。

在當(dāng)前的環(huán)境下，中央出于務(wù)實(shí)的考慮，放松了對(duì)完成5.5%經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)要求，但“錦標(biāo)賽模式”在地方政府的適度重啟，會(huì)形成縱向的層層傳導(dǎo)以及橫向的相互競(jìng)爭(zhēng)，共振之下三季度預(yù)計(jì)將會(huì)形成更多的實(shí)物工作量。

第三個(gè)視角是基建施工強(qiáng)度的提升。

從5月底開始，基建逐漸結(jié)束了此前“高投資、低施工”的背離狀態(tài)，真正地開始加速形成實(shí)物工作量：

石油瀝青裝置開工率持續(xù)回升，截至8月3日，錄得35.8%，較5月下旬提升10個(gè)百分點(diǎn)；挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)銷量也從6月份開始加速向季節(jié)性水平收斂，7月較季節(jié)性水平的差值僅剩2,777臺(tái)；此外，6月至7月中旬，水泥庫容比也處在逆勢(shì)回落的狀態(tài)中，較高點(diǎn)累計(jì)回落了3.3個(gè)百分點(diǎn)。

6月以來基建的加速施工也對(duì)相關(guān)行業(yè)帶來了乘數(shù)效應(yīng)。從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看，與基建相關(guān)度較高的四個(gè)行業(yè)（黑色金屬礦采選業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，鐵路、船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)）在6月均有較好的表現(xiàn)。四個(gè)行業(yè)6月增加值同比增速提升的幅度均超過了工業(yè)整體的提升幅度，并且僅有鐵路、船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的增加值同比增速低于工業(yè)整體水平。

結(jié)論：

第一，我們認(rèn)為上下半年的穩(wěn)增長(zhǎng)力度不同，但原因又相通，上半年穩(wěn)增長(zhǎng)力度持續(xù)低于預(yù)期的原因是政策執(zhí)行力（不足），三季度穩(wěn)增長(zhǎng)力度可能超預(yù)期的原因也是政策執(zhí)行力（上升）。

第二，隨著政治環(huán)境的不確定性下降，地方政府的執(zhí)行力在上升，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)盡快回歸正軌的追求無需過分強(qiáng)調(diào)。從地方政府近期召開的會(huì)議已經(jīng)可以看到積極的態(tài)度明顯上升，上游數(shù)據(jù)反映出來的基建施工強(qiáng)度的提升是最直接的證據(jù)。

第三，如果市場(chǎng)對(duì)于三季度的政策力度和經(jīng)濟(jì)增速過度擔(dān)憂，可能存在定價(jià)錯(cuò)誤，應(yīng)當(dāng)重視預(yù)期差修復(fù)帶來的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情再次出現(xiàn)反彈；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?fù)蘇不及預(yù)期。