1、7月CPI同比2.7%，低于預(yù)期2.9%、但高于前值2.5%，其中翹尾、新漲價(jià)因素分別影響0.9、1.8個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素影響擴(kuò)大；環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%，豬肉、蔬菜等食品價(jià)格上漲是主要推動(dòng)，能源價(jià)格對(duì)CPI的支撐弱化；核心CPI同比再度下行，指向經(jīng)濟(jì)總需求仍偏弱，進(jìn)一步確認(rèn)7月經(jīng)濟(jì)大概率回踩。具體看：

食品項(xiàng)由跌轉(zhuǎn)漲、非食品項(xiàng)逆季節(jié)性回落。7月CPI食品項(xiàng)環(huán)比由降1.6%轉(zhuǎn)為漲3.0%，遠(yuǎn)超季節(jié)性（2016-2019年均值為0.2%）、并創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新高。歸因看，豬肉、鮮菜價(jià)格大漲是主要支撐，其中豬肉環(huán)比漲25.6%，背后體現(xiàn)的是生豬存欄去化、壓欄惜售、需求復(fù)蘇等的影響；鮮菜環(huán)比漲10.3%，背后體現(xiàn)的應(yīng)是高溫天氣的影響。非食品項(xiàng)由上漲0.4%轉(zhuǎn)為下跌0.1%，弱于季節(jié)性（2016-2019年同期均值漲0.3%），油價(jià)下跌是主要拖累。

核心CPI再度回落。7月核心CPI同比再度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.8%，指向經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能下降+疫情反復(fù)影響之下、總需求仍偏弱，進(jìn)一步確認(rèn)7月經(jīng)濟(jì)大概率回踩。往后看，考慮下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍偏弱，預(yù)計(jì)需求可能邊際修復(fù)、但幅度有限，預(yù)計(jì)年內(nèi)核心CPI可能維持低位。

2、7月PPI同比4.2%，低于預(yù)期4.7%和前值6.1%，主因7月油價(jià)跌幅超預(yù)期，其中翹尾、新漲價(jià)因素分別影響3.2、1.0個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)因素影響明顯回落；環(huán)比由持平轉(zhuǎn)為下跌1.3%，創(chuàng)歷史同期新低，生產(chǎn)資料跌幅擴(kuò)大是主要拖累。具體看：

分生產(chǎn)&生活資料看：7月生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，主因國際油價(jià)、有色金屬等價(jià)格回落，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)PPI走低；生活資料環(huán)比漲幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，仍為有數(shù)據(jù)以來同期次高（僅次于2011年），表明上游價(jià)格向中下游傳導(dǎo)的過程仍在繼續(xù)。

分七大產(chǎn)業(yè)看：上中下游價(jià)格環(huán)比漲幅多數(shù)收窄、且中上游降幅較大。具體看，上游采掘、原材料價(jià)格環(huán)比分別較前值回落3.8、2.8個(gè)百分點(diǎn)至-1.9%、-2.5%，中游加工環(huán)比較前值回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%，下游衣著、一般日用品PPI環(huán)比分別較前值回落0.6、0.4個(gè)百分點(diǎn)至0.1%、-0.3%，食品、耐用消費(fèi)品PPI環(huán)比較前值回升0.1、0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.6%、0.2%。

分40個(gè)工業(yè)行業(yè)看：7月多數(shù)行業(yè)環(huán)比回落，其中：回落較多的行業(yè)主要集中在原油產(chǎn)業(yè)鏈、煤炭、黑色、有色等。具體看：1）原油：7月國際油價(jià)跌10.5%，帶動(dòng)PPI油氣開采、燃料加工、化工、化纖環(huán)比回落8.3、5.6、2.5、3.6個(gè)百分點(diǎn)至-1.3%、-2.0%、-2.1%、-1.4%；2）煤炭：7月由于夏季耗煤需求增加，秦皇島動(dòng)力末煤價(jià)格環(huán)比漲1.2%，但PPI煤炭采選環(huán)比回落2.9個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%，二者存在一定背離；3）鋼鐵：7月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比跌幅再度擴(kuò)大3.0個(gè)百分點(diǎn)至10.0%，帶動(dòng)PPI黑色冶煉、黑色采礦環(huán)比降幅分別擴(kuò)大3.1、4.2個(gè)百分點(diǎn)至6.2%、6.1%；4）有色：7月國內(nèi)銅、鋁價(jià)格分別下跌16.0%、9.2%，帶動(dòng)PPI有色冶煉、有色采礦環(huán)比分別回落3.9、1.8個(gè)百分點(diǎn)至-6.0%、-2.6%；5）燃?xì)猓?月國內(nèi)液化天然氣價(jià)格續(xù)跌2.8%，帶動(dòng)PPI燃?xì)馍a(chǎn)供應(yīng)行業(yè)環(huán)比跌幅擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.8%。

3、往后看，CPI三季度有望站上3%（最快8月），貨幣仍會(huì)延續(xù)寬松

1）物價(jià)走勢(shì)：CPI上、PPI下仍是基準(zhǔn)情形，8月CPI可能上破3%、PPI可能下破4%

CPI：高頻數(shù)據(jù)看，8月首周豬肉、菜價(jià)、水果價(jià)格分別環(huán)比跌0.3%、0.7%、2.0%，雞蛋價(jià)格漲幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)8月CPI食品項(xiàng)可能小幅回落；非食品項(xiàng)中油價(jià)不確定性仍強(qiáng)、但中期偏回落，服務(wù)價(jià)格漲幅可能小幅回落。因此，預(yù)計(jì)8月CPI環(huán)比可能持平或小降，同比可能在7月基礎(chǔ)上進(jìn)一步上行、并有突破3%的風(fēng)險(xiǎn)。全年看，CPI同比可能震蕩上行，全年中樞可能升至2.4%左右，高點(diǎn)可能突破3.0%、甚至摸到3.5%（最快8月或9月）。

PPI：高頻數(shù)據(jù)看，8月首周原材料、工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)：CRB、南華工業(yè)品指數(shù)、銅價(jià)分別環(huán)比漲0.8%、3.3%、3.9%，油價(jià)環(huán)比跌7.7%。往后看，考慮季節(jié)性、油價(jià)、經(jīng)濟(jì)邊際修復(fù)等因素，8月PPI環(huán)比可能持平或小升，同比可能繼續(xù)回落。全年看，PPI同比應(yīng)會(huì)延續(xù)震蕩下行， Q4降幅可能較為明顯，年底略有反彈，全年中樞可能在5.0%左右。

繼續(xù)關(guān)注豬價(jià)、油價(jià)、糧價(jià)3大擾動(dòng)。在前期報(bào)告《形勢(shì)比人強(qiáng)—2022年中期宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》、《那些年CPI站上3%的故事—兼評(píng)6月物價(jià)》中我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注下半年通脹的3大擾動(dòng)，其中：按照預(yù)判，本輪生豬價(jià)格頂點(diǎn)可能在22-24元/千克，對(duì)CPI同比的拉動(dòng)約為0.6-0.8個(gè)百分點(diǎn)，特別是明年1月或2月有進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)；油價(jià)中期整體趨降，基準(zhǔn)假設(shè)下油價(jià)對(duì)Q3通脹仍有支撐，Q4支撐可能明顯弱化；俄烏沖突久拖未決，海外糧食價(jià)格波動(dòng)可能對(duì)國內(nèi)糧食價(jià)格形成擾動(dòng)、但對(duì)通脹的影響預(yù)計(jì)有限。

2）對(duì)貨幣政策的影響：整體看，參考過去5輪CPI上破3%的經(jīng)驗(yàn)，本輪CPI突破3%的時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)（基準(zhǔn)假設(shè)下在6-8個(gè)月）、高點(diǎn)不會(huì)太高（4%左右）、主要由供給端因素驅(qū)動(dòng)等，疊加考慮下半年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、地產(chǎn)不確定性仍強(qiáng)、核心CPI偏低、PPI延續(xù)走弱等因素，CPI上破3%尚不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策仍會(huì)延續(xù)寬松。

風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情變化、政策力度等超預(yù)期。