供給受限：全球能源/材料資本開支處于低位，產(chǎn)能長期難擴(kuò)張

從全球能源/材料行業(yè)資本性支出來看，12年后全球推進(jìn)雙碳目標(biāo)，能源/材料行業(yè)資本開支增速回落。近年來，能源行業(yè)資本開支連續(xù)兩年負(fù)增長，材料行業(yè)資本開支同比增速處于歷史低位。當(dāng)前傳統(tǒng)資源供給愈發(fā)緊張，但長期資本開支不足，供給約束難以改善。

供給受限：中國資源供給收縮常態(tài)化，產(chǎn)能周期被“熨平”

上游資源/材料的資本開支周期被“熨平”，供給擴(kuò)張受明顯約束。對國內(nèi)資源/材料行業(yè)而言，16-17年“供給側(cè)改革”以及18年以來的“供給收縮常態(tài)化”政策約束，使其資本開支周期基本被“熨平”，這意味著22年國內(nèi)資源/材料行業(yè)的供給很難擴(kuò)張。

供給受限：俄烏地緣風(fēng)險強(qiáng)化全球資源/材料的供給約束

俄烏軍事行動仍在繼續(xù)，對全球產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需平衡及供應(yīng)鏈穩(wěn)定運行造成負(fù)面沖擊，約束全球資源/材料供給。目前歐美已經(jīng)明確不會直接參與沖突，但俄烏雙方在進(jìn)行多輪談判后仍未達(dá)成一致共識，且歐美對俄制裁潛在升級也有可能強(qiáng)化俄烏地緣風(fēng)險的不確定性，進(jìn)一步約束全球資源/材料等領(lǐng)域的供給約束。

需求擴(kuò)張：借鑒美日歷史，“碳達(dá)峰”前傳統(tǒng)能源消耗持續(xù)放量

歷史經(jīng)驗顯示“碳達(dá)峰”前傳統(tǒng)能源消耗量將達(dá)到新高峰，短期內(nèi)我國傳統(tǒng)能源需求將進(jìn)一步放量。美日實現(xiàn)“碳達(dá)峰”前，煤炭、石油的消耗量均出現(xiàn)攀升而后回落。“雙碳”導(dǎo)致新能源產(chǎn)業(yè)增量不斷打開的情況下，促生電力缺口，傳統(tǒng)能源成為短期內(nèi)的剛性過渡支撐。在2030“碳達(dá)峰”前，我國傳統(tǒng)能源需求將得到顯著支撐。

需求擴(kuò)張：新能源鏈生產(chǎn)和投用新增煤炭需求，能夠有效對沖經(jīng)濟(jì)下行對能源的需求約束

我們測算：中國“雙碳”新能源鏈的投資和使用，22年將消耗7000多萬噸煤炭，而GDP增速回落1pct將減少煤炭需求約2500萬噸。因此，即便極端假設(shè)22年GPD增速下行約3pct，新能源鏈也能對煤炭的需求形成有效支撐。

上游周期“供需穩(wěn)態(tài)”，建議關(guān)注上游資源/材料行業(yè)

我們建議關(guān)注“供需缺口”有望延續(xù)擴(kuò)張的上游資源/材料行業(yè)(煤炭/有色/化工)。在二級細(xì)分行業(yè)中，我們篩選供給相對“剛性”的行業(yè)：預(yù)計產(chǎn)能22H2之后“投產(chǎn)”、產(chǎn)能利用率(2010年以來的分位數(shù))高的細(xì)分行業(yè)，這些行業(yè)主要集中在資源和材料等領(lǐng)域。從供給端來看：地緣風(fēng)險升級強(qiáng)化全球行業(yè)供給約束，A股部分資源/材料行業(yè)“供需缺口”有望延續(xù)；而從需求端來看：鋼鐵行業(yè)延后碳達(dá)峰以及新能源鏈的生產(chǎn)投用將提升煤炭需求、新能源車高景氣強(qiáng)化有色小金屬/化工制品需求。