7月CPI同比2.7%，較6月上行0.2個(gè)點(diǎn)，今年年初以來(lái)月均上行0.3個(gè)點(diǎn)。在年初報(bào)告《如何看待當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)》我們?cè)赋觯瑥倪^(guò)去20年三輪比較典型的CPI通脹周期中，CPI月均上行都是在0.35個(gè)點(diǎn)左右。而截至目前，這輪在加速度上尚未有超預(yù)期特征。核心CPI（不包含食品和能源）同比為0.8%，低于前值。

7月CPI同比為2.7%，高于6月的2.5%。從1月的0.9%開(kāi)始，CPI同比6個(gè)月時(shí)間上行1.8個(gè)點(diǎn)，月均0.3個(gè)點(diǎn)。

在年初報(bào)告《如何看待當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)》中，我們?cè)崂磉^(guò)一組數(shù)據(jù)：過(guò)去20年有三輪比較典型的CPI通脹周期，一輪2006年4月-2008年2月，一輪2009年8月-2011年7月，CPI同比上行的月均速率都是0.34個(gè)點(diǎn)，另一輪是2019年3月-2020年1月，CPI同比上行的月均速率是0.35個(gè)點(diǎn)。

CPI上行全部由食品項(xiàng)貢獻(xiàn)，7月CPI環(huán)比上漲0.5個(gè)點(diǎn)，其中食品價(jià)格由環(huán)比-1.6%變?yōu)榄h(huán)比3.0%，影響CPI環(huán)比約0.53個(gè)點(diǎn)。帶動(dòng)食品的一則是豬肉，7月豬肉價(jià)格環(huán)比上行達(dá)25.6%；二則是蔬菜，鮮菜價(jià)格由環(huán)比下降9.2%轉(zhuǎn)為環(huán)比上漲10.3%，漲幅高于季節(jié)性。

7月CPI的環(huán)比漲幅主要由食品項(xiàng)貢獻(xiàn)。

CPI食品項(xiàng)中，豬肉環(huán)比上漲25.6%（前值2.9%）；鮮菜環(huán)比上漲10.3%（前值-9.2%）；鮮果環(huán)比上漲-3.8%（前值-4.5%）。

非食品項(xiàng)環(huán)比為-0.1%，結(jié)構(gòu)上亦基本上沒(méi)有異動(dòng)。租賃房房租環(huán)比為0.1%，CPI服務(wù)環(huán)比為0.3%，均低于過(guò)去十年的季節(jié)性均值。由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)下調(diào)，交通工具用燃料環(huán)比為-3.3%。機(jī)票、賓館住宿環(huán)比小幅上漲，但在暑期季節(jié)性范圍之內(nèi)。區(qū)域疫情連續(xù)偶發(fā)應(yīng)會(huì)對(duì)服務(wù)類(lèi)價(jià)格形成天花板效應(yīng)。

7月非食品CPI環(huán)比為-0.1%。

由于月內(nèi)成品油價(jià)下調(diào)，非食品的大項(xiàng)交通工具用燃料環(huán)比為-3.3%。

CPI租賃房房租在過(guò)去十年（2012-2021）7月環(huán)比均值為0.3%，今年7月的0.1%低于季節(jié)性。CPI服務(wù)在過(guò)去十年（2012-2021年）7月環(huán)比為0.5%，今年7月的0.3%亦低于季節(jié)性。

受暑期出行增多影響，飛機(jī)票、賓館住宿、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別上漲6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。

往未來(lái)看，當(dāng)前帶動(dòng)CPI的主要是豬肉和蔬菜。統(tǒng)計(jì)局對(duì)蔬菜價(jià)格上漲的解釋是“受多地持續(xù)高溫天氣影響”，而從商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)看，7月下旬蔬菜價(jià)格上漲已明顯放緩，第四周環(huán)比為負(fù)；未來(lái)CPI項(xiàng)可能主要還是豬肉帶動(dòng)。8-10月豬肉價(jià)格基數(shù)會(huì)繼續(xù)走低，在環(huán)比上行趨勢(shì)不變的情況下，大概率會(huì)帶動(dòng)CPI繼續(xù)走高；但目前尚未看到超預(yù)期斜率，以截至8月9日的農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)觀測(cè)，6-8月同比分別為-7.3%、30.9%、35.6%。

對(duì)于7月蔬菜價(jià)格上漲， 統(tǒng)計(jì)局解釋是“受多地持續(xù)高溫天氣影響，鮮菜價(jià)格由上月下降9.2%轉(zhuǎn)為上漲10.3%，漲幅高于季節(jié)性”。

從商務(wù)部數(shù)據(jù)看，蔬菜類(lèi)價(jià)格指數(shù)7月8日、15日、22日、29日環(huán)比分別為4.2%、5.8%、1.5%、-1.7%。農(nóng)業(yè)部菜籃子批發(fā)價(jià)格200指數(shù)截至8月9日的讀數(shù)低于7月底。

所以后續(xù)帶動(dòng)CPI的可能主要還是豬肉價(jià)格。

從農(nóng)業(yè)部平均批發(fā)價(jià)來(lái)看，8月以來(lái)豬肉價(jià)格處于調(diào)整期，7月和8月（截至8月9日）均值均為29.1元/千克，同比分別為30.9%、35.6%。

這一變化斜率低于6月至7月的變化。

PPI繼續(xù)回落，7月環(huán)比為-1.3%，同比由6.1%至4.2%。其中全球定價(jià)的原油、有色；內(nèi)需定價(jià)的黑色、煤炭、非金屬礦等價(jià)格環(huán)比均為環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。6月以來(lái)大宗商品價(jià)格進(jìn)入典型回落期， 6月、7月IPE布油價(jià)格環(huán)比分別為-5.7%、-4.6%，CRB指數(shù)環(huán)比分別為-5.2%、-2.4%。

7月化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降2.1%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降2.0%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.3%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降6.0%。黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比下降6.2%，非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比下降1.9%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格下降1.1%，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格由上月上漲0.8%轉(zhuǎn)為下降2.1%。

從目前的宏觀面邏輯來(lái)看，通脹并未形成倒逼。7月以來(lái)宏觀預(yù)期的變化主要還在于增長(zhǎng)環(huán)節(jié)，高頻數(shù)據(jù)下的地產(chǎn)銷(xiāo)售相對(duì)6月高位再度走弱，貨運(yùn)量進(jìn)入?yún)^(qū)間徘徊，PMI回落，均帶來(lái)金融市場(chǎng)對(duì)于宏觀面的擔(dān)憂。7月經(jīng)濟(jì)可能和區(qū)域疫情、高溫、地產(chǎn)信用分化、財(cái)政節(jié)奏、大宗商品調(diào)整引發(fā)原材料去庫(kù)存等線索皆有一定關(guān)系。過(guò)去一年數(shù)據(jù)顯示PMI基本和疫情呈負(fù)相關(guān)。從消費(fèi)等部門(mén)看，目前經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)仍有空間；但就自上而下的預(yù)期而言，這一點(diǎn)需要新的數(shù)據(jù)證據(jù)。

7月30城地產(chǎn)成交日均為42.2萬(wàn)方，低于6月高位的61.7萬(wàn)方。從整車(chē)貨運(yùn)流量指數(shù)來(lái)看，7月整體處于區(qū)間徘徊狀態(tài)。

7月PMI數(shù)據(jù)為49.0，低于6月的50.2。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，外部環(huán)境變化超預(yù)期。