價(jià)值投資君丨對(duì)話紅杉資本沈南鵬：衡量好投資的標(biāo)準(zhǔn)是什么？（附視頻）
在投資界，沈南鵬無(wú)疑是個(gè)傳奇。
作為紅杉資本全球執(zhí)行合伙人、紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人。他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)，幾乎將大部分中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)收入囊中。美團(tuán)、拼多多、字節(jié)跳動(dòng)等市值 / 估值千億美金的新經(jīng)濟(jì)巨頭背后，都有紅杉中國(guó)的身影，而且其持股比例相當(dāng)可觀。
沈南鵬的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自好奇心。“好的投資人不僅僅為了給LP創(chuàng)造價(jià)值，更重要的是能不能夠與最好的創(chuàng)業(yè)者攜手，不斷幫他們開(kāi)疆拓土，成就偉大的企業(yè)。一個(gè)投資人最大的滿足感，是你曾經(jīng)見(jiàn)證、親歷和推動(dòng)了這些偉大企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)?！?/p>
他信奉合伙人文化，而不是一個(gè)人的戰(zhàn)斗。他希望投資人能實(shí)實(shí)在在幫助到創(chuàng)業(yè)者，并且從最早就開(kāi)始與他們建立合作，因?yàn)檫@樣最有成就感和參與感。
他強(qiáng)調(diào)，投資人很重要的一點(diǎn)是實(shí)事求是，不要忽悠自己，也不要忽悠創(chuàng)業(yè)者；“最大”并不是追求目標(biāo)，而是“最好”；“砸錢(qián)”也不是好的投資策略，要做“聰明的錢(qián)”。
“思考要深遠(yuǎn)，夢(mèng)想要宏大，行動(dòng)要果斷，這才是應(yīng)對(duì)商業(yè)周期的方法?！边@也是沈南鵬的投資哲學(xué)。
沈南鵬坦言也有看走眼、犯錯(cuò)誤的時(shí)候，但“這不要緊”，重要的是“保持對(duì)一個(gè)行業(yè)的深度研究和觀察，保持對(duì)這些企業(yè)家的長(zhǎng)期關(guān)注”。
來(lái)源：中國(guó)企業(yè)家雜志（ID：iceo-com-cn）
沈南鵬精彩觀點(diǎn)
投資標(biāo)準(zhǔn)
判斷一個(gè)好項(xiàng)目主要有三點(diǎn)：首先是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的判斷。偉大的公司背后一定有一個(gè)鮮活的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者；第二是行業(yè)的規(guī)模有多大。成功的企業(yè)應(yīng)該關(guān)注那些具有巨大發(fā)展空間的行業(yè)；第三是商業(yè)模式。有些商業(yè)模式天然地容易形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。有些則容易同質(zhì)化。
如何面對(duì)錯(cuò)誤
我們?cè)e(cuò)過(guò)字節(jié)跳動(dòng)。比較幸運(yùn)的是，在之后的幾個(gè)月時(shí)間里，我們一直在跟蹤這家公司，九個(gè)月后我主動(dòng)給一鳴打電話：“我們能不能再聊聊?！蔽腋杏X(jué)好奇心是（這樣做的）一個(gè)重要的驅(qū)動(dòng)因子。一個(gè)投資人最大的滿足感，是你曾經(jīng)見(jiàn)證、親歷和推動(dòng)了這些偉大企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)。
優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者有很多共通性
首先，他們都極其專(zhuān)注、極其的市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)，從聚焦某一個(gè)產(chǎn)品，到發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模后延展邊界。其次，他們都是長(zhǎng)期主義的實(shí)踐者，非常有進(jìn)取心、企圖心；第三，他們將尊重商業(yè)規(guī)則放至首位，同時(shí)從某種程度上又改寫(xiě)或重塑了很多行業(yè)的商業(yè)規(guī)則，這是非常令人欽佩的。最后，他們都有國(guó)際視野，會(huì)用全球的規(guī)則、全球的趨勢(shì)來(lái)思考他當(dāng)下的生意。
關(guān)于驅(qū)動(dòng)力：
最大的滿足感是參與推動(dòng)創(chuàng)立偉大企業(yè)
一個(gè)偉大的企業(yè)如果想做百年老店，在這一百年當(dāng)中你有很多的機(jī)會(huì)去跟它成為伙伴。如果A輪丟失了，那就從B輪、C輪開(kāi)始；如果B輪、C輪丟失了，IPO也可以是你第一次跟它建立合作關(guān)系的機(jī)會(huì)。重要的是，我們要保持對(duì)一個(gè)行業(yè)的深度研究和觀察，同時(shí)保持對(duì)這些企業(yè)家的長(zhǎng)期關(guān)注。
另外一點(diǎn)比較重要的就是要有開(kāi)放的思維。你在一年以前看了一個(gè)企業(yè)，覺(jué)得這個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式有這樣那樣的挑戰(zhàn)和問(wèn)題；一年以后你發(fā)現(xiàn)企業(yè)有很多變化，那可能是創(chuàng)業(yè)者不斷學(xué)習(xí)、成長(zhǎng)的結(jié)果。
一個(gè)投資項(xiàng)目的決策，往往給投資人留的時(shí)間不多，了解創(chuàng)業(yè)者的時(shí)間也不多，可能只有一兩周的時(shí)間。在中國(guó)這樣一個(gè)高速發(fā)展、充滿競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)里，公司也需要在很短的時(shí)間里面完成融資。在比較短的時(shí)間里，能不能做出一個(gè)很好的判斷，有時(shí)確實(shí)充滿挑戰(zhàn)。
好奇心是一個(gè)非常重要的驅(qū)動(dòng)因子。好的投資人不僅僅為了給LP（有限合伙人）創(chuàng)造價(jià)值，更重要的是，作為基金能不能與最好的創(chuàng)業(yè)者攜手，不斷幫他開(kāi)疆拓土，成就偉大的企業(yè)。一個(gè)投資人最大的滿足感，是你曾經(jīng)見(jiàn)證、親歷和推動(dòng)了這些偉大企業(yè)的創(chuàng)立和成長(zhǎng)。你怎么能夠成為這當(dāng)中的一部分？當(dāng)然成為他的投資人是最好的路徑。
企業(yè)在成長(zhǎng)的過(guò)程中不斷地開(kāi)疆拓土，肯定會(huì)碰到許多競(jìng)爭(zhēng)。在它們成長(zhǎng)的早幾年里所面臨的競(jìng)爭(zhēng)，比今天碰到的競(jìng)爭(zhēng)要難得多、多得多。舉個(gè)例子，美團(tuán)今天面臨著諸多的競(jìng)爭(zhēng)，但回想10年前，美團(tuán)遭遇的可是“千團(tuán)大戰(zhàn)”。尤其在最開(kāi)始的一年半，美團(tuán)還不是No.1，那種競(jìng)爭(zhēng)更加殘酷。想突圍出來(lái)，就一定要具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。
關(guān)于頭部時(shí)代：
每個(gè)并購(gòu)后面都有清晰的商業(yè)邏輯
一個(gè)頭部時(shí)代正在到來(lái)。你會(huì)看到成熟行業(yè)里面，頭部公司擁有資源、制定規(guī)則，然后建生態(tài)。這一批新生代的公司也是這樣。那些中型公司和小型公司該怎么辦？
每個(gè)行業(yè)還是有所不同的。我們看新經(jīng)濟(jì)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)，有一個(gè)比較明顯的特征，就是贏家通吃。外賣(mài)這個(gè)行業(yè)可能也就那么兩家，電子商務(wù)公司最后能夠生存下來(lái)，且非常健康地發(fā)展、有比較大體量的，可能也就四五家。
在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里，以前這種行業(yè)整合、頭部聚集相對(duì)來(lái)講是比較慢的。其實(shí)，社會(huì)資源往優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中可以產(chǎn)生更高的效率。美國(guó)、歐洲也一樣，有一些整合不是通過(guò)小企業(yè)被淘汰，而是通過(guò)并購(gòu)來(lái)完成的。
每一個(gè)并購(gòu)后面都有很清晰的商業(yè)邏輯，企業(yè)家們都是很聰明的。如果1+1=0.5，絕對(duì)沒(méi)人干；但是1+1=3，企業(yè)家就會(huì)考慮；如果1+1=5，大家肯定會(huì)非常積極地去探討這件事情。
關(guān)于投資理念：
長(zhǎng)期主義要靠“聰明的錢(qián)”
面對(duì)眾多投資對(duì)象，怎么判斷哪個(gè)值得投？標(biāo)準(zhǔn)是什么？
說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是三點(diǎn)，但具體做起來(lái)的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)每一點(diǎn)都很難判斷。
第一是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的判斷。成功的、偉大的公司背后一定有一個(gè)鮮活的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的面孔。當(dāng)一家公司已經(jīng)成為行業(yè)巨頭的時(shí)候，給出判斷容易。但如何能夠在早期，比如說(shuō)在種子期和A輪，就判斷出他是下一位王興或者張一鳴，這永遠(yuǎn)是一門(mén)藝術(shù)，很難拿數(shù)字去量化。
第二是行業(yè)的規(guī)模有多大。成功的企業(yè)都非常有“企圖心”，但關(guān)鍵是它得在一個(gè)“好”的行業(yè)里，只有天空才是它的限制。應(yīng)該關(guān)注那些具有巨大發(fā)展空間的行業(yè)。十幾年以前，我們開(kāi)始研究中國(guó)的電商，那時(shí)候就意識(shí)到這會(huì)是一個(gè)超大行業(yè)，但有些行業(yè)可能我們?cè)谠缙谖幢赜羞@個(gè)直覺(jué)。比如，七八年以前如果你問(wèn)我外賣(mài)在中國(guó)是一個(gè)多大的行業(yè)，是每天一億單還是五千萬(wàn)單？還真說(shuō)不出來(lái)。有些行業(yè)是在快速演變中，所以要有一定的想象力和超前思維。
第三還是商業(yè)模式。有些商業(yè)模式天然地容易形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘，很快就把一些后來(lái)者擋在外面，從而成功獲取更大的市場(chǎng)份額。但有些則容易同質(zhì)化，比如傳統(tǒng)的制造業(yè)，一個(gè)鮮明的特征就是技術(shù)壁壘比較低，你能起量我也能起量，最后就變成價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)。
我們是既要關(guān)注賽道也要關(guān)注賽手，而且賽手應(yīng)該放在第一位。因?yàn)樵俸玫馁惖溃绻愂植恍?，即便有過(guò)短暫的領(lǐng)先，也很難長(zhǎng)期持續(xù)。
我們投資過(guò)一些創(chuàng)業(yè)者，在我們投資他的那一刻他要做什么還沒(méi)有定案，他能給你勾畫(huà)一個(gè)大致的產(chǎn)業(yè)方向，但是具體的產(chǎn)品服務(wù)還沒(méi)有想清楚。但我認(rèn)為沒(méi)問(wèn)題。用我們行業(yè)的話來(lái)說(shuō)叫“盲注”。你認(rèn)可他的價(jià)值觀、能力、以前的業(yè)績(jī)，不那么在乎他具體走上哪一條細(xì)分的賽道。而通常他會(huì)在我們投資一段時(shí)間后，揣摩出來(lái)哪一個(gè)是最合適的賽道。
有人說(shuō)長(zhǎng)期主義是穿越周期迷霧的一個(gè)指南針，可以讓創(chuàng)業(yè)者持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。那怎么理解長(zhǎng)期主義？
長(zhǎng)期主義說(shuō)起來(lái)很容易，但是做起來(lái)很難。有這么幾點(diǎn)心得：
第一，長(zhǎng)期主義的另一面是你能抵御短期的誘惑，而人性往往讓你去尋找短期的利益。今天很多行業(yè)很熱，不加選擇進(jìn)行投資的話，短期也能夠賺錢(qián)，那你做不做？有所為，有所不為，這對(duì)投資人和企業(yè)家都是很重要的選擇。
第二，Intellectual honesty（理智誠(chéng)實(shí)）很重要，但首先要做到“honesty”，要誠(chéng)實(shí)地去面對(duì)自己投資的成敗。你對(duì)已經(jīng)投資的企業(yè)往往會(huì)有一種偏愛(ài)，有些負(fù)面的信息會(huì)被忽略，而且往往有些信息和你的感性認(rèn)知是不一樣的。作為投資人來(lái)講，很重要的一點(diǎn)就是實(shí)事求是，不要忽悠創(chuàng)業(yè)者。當(dāng)忽悠的動(dòng)作成為一種習(xí)慣，到后來(lái)就是在忽悠自己了。另外，投資決策如果能夠按照事實(shí)和數(shù)據(jù)說(shuō)話，就能夠得出一個(gè)更優(yōu)的分析，這樣的理性分析能夠讓你堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。
投資過(guò)程有一些反人性的東西需要你去克服。比如A輪看走眼的公司，你能不能有勇氣過(guò)幾個(gè)月再重新找回去？那個(gè)時(shí)候可能會(huì)碰到冷面孔，它的估值也可能已經(jīng)漲很多了。你能不能面對(duì)你以前的錯(cuò)誤？要勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，以清零的心態(tài)來(lái)了解企業(yè)。
當(dāng)你成為一家一直在頭部的基金時(shí)，你才有能力去實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期主義。
如果你一直擁有頭部的回報(bào)，你能夠讓你的LP對(duì)你有高度的信任，才能夠讓你去實(shí)踐這樣一種長(zhǎng)期主義。另外我們并不認(rèn)為要通過(guò)砸錢(qián)的方法去“支持”公司，而應(yīng)該變成市場(chǎng)上聰明的“錢(qián)”，能夠在重要的節(jié)點(diǎn)上幫到公司。